天准科技收入76%来自苹果，值不值57倍市盈率？|科创问道

近年来苹果公司（NASDAQ:AAPL）手机销量和市场份额都有所下滑，不过苹果产业链依然是资本市场热捧的对象之一，过去诞生了立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）等多家知名牛股。科创板第一股华兴源创（688001.SH）正是苹果产业链的代表。

而科创板第三股天准科技（688003.SH）也是苹果产业链企业，而且代表着未来先进制造方向的智能装备，其直接或间接来自苹果的收入超过76%。作为首批过会的科创板企业，天准科技发行定价达到57倍市盈率，支撑这一估值的理由包括国产替代、份额提升、未来成为国内视觉行业巨头等。

国内市场份额4.89%

天准科技向投资者描述的美好前景的依据之一，是可以借助科创板资本市场的力量，从不到5%的市场份额，可以迅速提升行业地位，从而实现更多进口替代的目标。

天准科技专注服务于工业领域客户，通过领先产品帮助工业企业实现数字化、智能化发展，主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节。

招股书称：“根据前瞻研究院数据，2016年、2017年、2018年中国机器视觉行业销售额分别为69.4亿元、80亿元及104亿元。报告期内，公司销售收入分别为1.81亿元、3.19亿元、5.08亿元。据此计算，报告期内公司的市场占有率分别为2.61%、3.99%和4.89%。”

关于市场地位，天准科技称，“在整体市场规模保持高速增长的情况下，公司的市场占有率逐年稳步提高，展现出较强的行业竞争力。如2022年募投项目达产后公司仍能保持约5%的市场占有率。”则公司的市场规模达到8.95亿元，相比目前的5.08亿元大幅增加。

天准科技主要客户群体覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等工业领域，包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫集团、菜鸟物流等国际知名企业。

天准科技收入主要来自于智能检测装备：2016-2018年，智能检测装备收入占比不断提升，2018年创收3.59亿元，收入占比达到71%，其次是精密测量仪器（占比22%）、智能制造系统（占比6%），无人物流车作为2018年新开展的业务当年创收155万元，有望成为公司新的业绩增长点。

安信证券分析师诸海滨表示，当前机器视觉行业内主要企业包括康耐视、基恩士、海克斯康等国外知名企业，竞争格局来看，目前“国内暂无龙头企业，中高端市场被海外品牌垄断”。天准科技凭借领先的机器视觉技术研发能力，在产品技术储备和客户服务能力上，与内资企业相比已具备相对明显的领先优势，未来随着行业的进一步扩大以及天准科技面向不同行业、不同领域的新产品不断推出，销售规模及市场占有率有望持续、稳步扩大。

来自苹果收入占76%

苹果产业链过去诞生了立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ），瑞声科技（02018.HK）、舜宇光学（02382.HK）等一批牛股，这一次华兴源创和天准科技为代表的科创板企业，能否延续这种辉煌？

招股书当中，天准科技反复强调苹果公司对其业务开拓的重要性，近三成直接收入来自苹果；不过如果算上间接收入，加起来占总收入的比例超过75%，是名副其实的苹果产业链企业。

2018年年度，天准科技的最大客户为苹果公司。招股书显示，报告期内，天准科技来自前五大客户的营业收入占发行人营业收入的比例分别为49.67%、69.22%、70.28%。2016年到2018年，来源于苹果公司的直接收入已从8.02%飙升至28.51%。

主要客户（包括经销商模式的最终客户）中来源于苹果公司及其供应商的收入合计占当期营业收入的比例分别为49.98%、67.99%和76.09%，在2016年到2018年对苹果的依赖度不断大幅提升。

为什么销售和市场份额并没有增长的苹果，会不断加大对天准科技的采购？

招股书解释：“公司在售精密测量仪器产品与国际知名厂商基恩士和海克斯康的同类产品检测精度相当。公司精密测量仪器产品不仅能够实现进口替代，受到苹果公司、三星集团等国际指名客户认可，且实现出口外销，具有较强的先进性和竞争力。”

天准科技这种情况，其实很类似科创板第一股，同样属于苹果产业链的华兴源创，2016至2018年，华兴源创最终用于苹果公司的产品，销售收入占总收入的比例分别为75.13%、91.94%和66.52%，苹果公司经营情况对华兴源创影响较大。

华兴源创和天准科技都来自苏州市。

成为国内视觉行业巨头，能否支撑57倍市盈率？

市盈率逼近60倍，天准科技为什么有这样的底气？这也远远高于华兴源创41倍的估值水平。除了上述国产替代、市场份额提升以外，“有望成为国内视觉行业巨头”也成为了投资者对天准科技热捧的理由。

2018年天准科技营业收入5.08亿元，最近三年年均复合增长率为67.65%，净利润9447万元，最近三年年均复合增长率为73.21%。天准科技6月30日下午披露的公告显示，公司发行价格确定为25.5元，拟公开发行不超过4840万股，该价格对应的融资规模12.34亿元。

按照扣非后净利润计算的每股收益，市盈率为57.48倍。

作为科创板制度的一项创新，在发行价格的定价方式上，由以前不到23倍市盈率的窗口指导价，改为市场化定价，增加了买卖双方博弈，导致天准科技募集资金超出募投项目所需资金。天准科技如果按照上述价格成功发行，将募资12.34亿元，这超过了招股书中披露的募投项目所需的10亿元。

太平洋证券分析师刘国清表示，天准科技最核心的优势是算法优势和品牌优势：天准科技掌握标准化设备及非标专机的底层软件算法，已经形成较完善技术体系，相较于与国内其他厂家，拥有一定的先发优势。同时，天准科技起草行业标准、承担国家重大科学仪器设备专项，能够形成良好的品牌效应，标准仪器和非标设备有很好的互补效应。从公司未来发展来看，有望成为国内视觉行业巨头。

另外，2019年第一季度实现营业收入大幅增加近七成到9706.12万元，不过扣除非经常损益后归属于母公司净利润却下跌58.41%到56.2万元，天准科技归结为“季节性因素”。2016年到2018年第一季度的净利润分别为-808.51万元、-1175.44万元和179.01万元。

深圳一位资深基金经理向第一财经记者表示，科创板按照并不低的估值发行，未来A股发行的估值和节奏都更市场化，市场风格将会逐步向港股靠拢，“A股港股化”是一个中长期大趋势，投资者需要仔细鉴别不同的新股，预期科创板开始初期会有较多资金追捧，比发行价有明显上升。不过中长期来看，A股“新股不败”的神话将会逐步终结，甚至可能出现某些新股首日就破发的现象。