科创板首批企业市盈率高低分化，澜起科技38倍被称“估值留有空间”

7月5日上交所宣布首批科创企业将于本月22日（周一）举行上市仪式。澜起科技将冲刺首批。

在芯片设计领域，科创板拟上市公司当中“卧虎藏龙”，有着一批细分领域的“隐形冠军”，聚辰股份、澜起科技（688008.SH）、晶晨股份等多家知名半导体设计企业，都加入到冲刺科创板上市的行列当中。

这批企业的产品，已占据细分行业市场份额的领先地位，比如聚辰股份的手机摄像头相关产品、晶晨股份的机顶盒芯片、澜起科技的内存接口芯片等，形成了较强的竞争力，拟登陆科创板，让这些企业有望进一步巩固“隐形冠军”的地位。

澜起科技市盈率定价只有38倍，是科创板迄今为止最低的估值定价。

在第一财经采访的市场人士看来，上市后股价有较大向上空间；基本面方面，几乎不依赖政府补贴，全球产品的市场份额近一半，都是澜起科技的优势。拟登录科创板可望让澜起科技的“隐形冠军”地位得到强化，未来有着产品迭代的成长机遇和风险。

市场份额近一半

上交所官网显示，澜起科技7月4日晚间披露公告称，本次科创板发行的初步询价工作已于7月3日完成，确定本次发行价格为24.80元/股。此价格对应的市盈率为发行后38.02倍。此次网下发行申购日与网上申购日同为7月8日。澜起科技保荐人是中信证券（600030.SH）。

在半导体领域，国内大多数企业依然是追赶者，不少企业在自身领域的市场占有率还不足10%，未来需要依靠实现进口替代抢占海外企业的市场份额，也要依赖各种政府补贴，这是一个漫长的过程。而在科创板上市前，澜起科技就已经在自身领域当中成为领军企业，近一半的市场份额，让澜起科技在跟海外对手竞争当中更有底气。

澜起科技的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口芯片等。澜起科技发明的DDR4（DDR即双倍速率同步动态随机存储器）全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域。

招股书显示，目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、IDT(市值约63亿美元)和Rambus(市值约12亿美元)。其中，澜起科技和IDT市场份额较为接近，Rambus收入规模相对较小。

关于市场地位，澜起科技在给上交所提出问题的回复中称，“内存接口芯片市场规模及占有率目前没有权威的行业统计数据。根据IDT和Rambus定期报告公开披露数据和公司相关收入推算，报告期内（2016年到2018年）公司（澜起科技）的市场占有率从25%-30%提升至40%-50%之间。”

38倍市盈率，留有空间

对澜起科技38倍的发行市盈率，深圳一位资深基金经理向第一财经记者表示，38倍市盈率是目前科创板企业里面最低估值的企业，预计澜起科技上市后给予二级市场投资者的空间会更大一些。“从港股和美股市场来看，在市场化的IPO当中最后如何定价，是定高价募集尽量多的资金？还是宁可让利一些给投资者？其实这体现了一个企业管理层的良心和责任。”

相比此前券商分析师们对前几家科创板企业40倍到80倍市盈率的估值，这一次分析师们对澜起科技的估值相对谨慎一些，包括天风证券、西南证券、方正证券、申万宏源等券商对其估值都不超过40倍，不过也都称澜起科技拥有一定“垄断地位”。

天风证券分析师潘暕表示，澜起科技自2006年起潜心研发内存缓冲芯片产品，内存缓冲芯片是嵌入在内存模组（即内存条）中的必要元件，全球内存缓冲芯片市场竞争处于垄断地位。澜起科技研究开发具有自主知识产权的服务器平台。“根据审慎原则，我们给予公司2019年34倍到38倍市盈率，因此建议IPO询价区间为25.58-28.59 元。”天风证券称。

最后24.8元的定价比天风证券这个预测还要低一些，其他分析师的看法也对估值比较保守。

西南证券分析师陈杭表示，预计2019年澜起科技的归母净利润为9.8亿元，综合考虑美股IDT的历史估值区间和A股半导体设计行业2019年平均估值水平，澜起科技的市盈率估值区间为35倍到40倍。方正证券分析师兰飞称，预计澜起科技2019-2021年营业收入分别为20.6亿元、24.4亿元、29.0亿元，净利润分别为8.9亿元、10.7亿元、12.8亿元，合理估值区间在30到35倍2019年动态市盈率。申万宏源分析师林瑾称，保守预期澜起科技2019年合理市盈率区间约为29~40倍，对应的总市值区间237亿元-337亿元。

“最近科创板定价看似你想定多高都行”，对于近期科创板企业定价普遍在40倍到80倍市盈率之间，一家大型券商高管作出如此评论，现在供给的股票少。但是再往后看半年，如果IPO持续下去、供给持续加大，卖方市场就会变成买方市场。今天的定价，要为半年后的市场流出空间，让投资者有赚钱的空间。这些投资者都是要长期伴随企业成长的，“你让他们赚钱了，他们对投行也会有信任，对企业也会有好感。”

对比港股科技企业的市场化发行，博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，港股市场过去两三年上市的新经济企业来看，上市之初市场都预期未来都有高盈利增长，使得发行估值比较高。但随着上市后业绩的公布，很大部分企业的盈利达不到市场预期，就出现股价大跌，部分比发行价“腰斩”。当前对科创板当前而言，还是首先要保证企业较高的质量，才能确保有高增长来维持估值。

也有市场人士向第一财经记者表示，对科创板的企业而言，无论企业的定价高低，最后可能是上市当天股价就“一步到位”，当天集合竞价估计就拉的非常高。

不依靠政府补贴，将来看技术迭代

澜起科技过去三年营业收入和净利润也保持了较快的增速，分别为8.45亿元、12.28亿元、17.58亿元，净利润分别为0.93亿元、3.47亿元和7.37亿元。2017年与2018年同比增长45%和43%。2018年来自中国内地、韩国、新加坡收入占比分别为32.32％、29.31％及21.28％。

未来澜起科技成长的空间又在哪里？

内存接口芯片的下游客户主要为DRAM（动态随机存取存储器，最为常见的系统内存）模组生产商。在DRAM市场，澜起科技客户三星电子、海力士、美光科技市场占有率合计超过90%，行业集中度较高，其相关数据具有行业代表性。

上交所在问询中要求澜起科技回应“对DDR5推出可能给发行人带来的技术迭代、产品替代风险作重大事项提示和风险揭示”。澜起科技表示，DDR5新技术和新产品的研发仍存在一定不确定性，包括行业标准技术规格书的修订，内存接口芯片电路设计的高复杂度，新一代DDR5内存颗粒以及中央处理器等上下游合作厂商的产品研发进度等，都会影响新一代DDR5内存接口芯片的研发和量产进度。

关于将来经营风险，澜起科技预计在未来几年，DDR5相关技术将逐步取代DDR4，在内存接口芯片的技术迭代过程中，如果在DDR5的相关技术开发和应用上不能保持领先地位，或者某项新技术、新产品的应用导致技术和产品被替代，可能对澜起科技的市场竞争力带来不利影响。

供应商的情况来看，招股书称：“报告期内，公司的主要供应商主要包括富士通电子、Intel公司、联华电子、台积电、星科金朋等。”“公司与各大晶圆制造厂和封装测试厂合作情况良好。”

目前国内不少半导体企业依然依靠大量政府补贴，澜起科技是一个另类，2018年营业外收入只有335.93万元，主要来自“客户质量奖励”，政府补助只有在2016年发生了982.01万元，2018年并没有相关发生额。

2013年9月26日，澜起科技在美国纳斯达克挂牌上市，交易代码为MONT，2014年11月20日，澜起科技宣布私有化完成，从纳斯达克退市。