资本市场改革下一步：直接融资与投行角色如何转变

证监会近日连续发布重磅消息，《证券公司股权管理规定》取消“一刀切”的控股股东高门槛，明确对证券公司的分类管理安排，同时对于再融资审核业务，证监会日前发布《再融资业务若干问题解答》共计30条。

券商行业改革、优化再融资等制度安排等都是资本市场改革中的重要议题，改革下一步何处去？

“下一步金融市场发展的目标和方向，就是促进提高资源配置的效率。在这方面我们有四个方面的考虑。第一是直接金融和间接金融平衡发展关系，中介机构能力与责任的对等匹配关系，激励创新与防范风险的适度相容关系。”中国证券业协会执行副会长安青松在“2019青岛·中国财富论坛”上提到。

直接融资总量可喜但比重仍偏低

数据显示，最近十年，全口径直接融资比例占社会总融资比重在15%左右，股权融资约占5%左右。近30年来，通过资本市场的各种股权融资总共为3458家企业增加资本金共计13万亿，PE累计投资创新企业19万亿。

中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷认为，资本市场直接融资比重，从总量来讲非常可喜，但从结构来看比重仍然偏低，整体停留在15%左右，尤其是股权融资比重不够大。

“注册制的推进希望我们的股权融资比重，能够进一步上升，这样是改善我们整个融资体系，是一个非常重要的举措。”李迅雷表示。

安青松认为，可从四方面提高资源配置效率。第一，关注直接金融和间接金融平衡发展关系，中介机构能力与责任的对等匹配关系，激励创新与防范风险的适度相容关系；第二，提高资本效率，资本市场市场属性极强，规范性极高，以规则为基础，减少行政干预，提高市场的效率；第三，提高创新的效率，要打造一个开放、透明、规范、有能力、有活力的金融市场，必须坚持“大市场小行业、大公募小私募，大金融小证券等五方面”；第四，提高监管的效率，做到监管自律和市场活力的平衡。

投行创新能力不足

以发达资本市场为例，美国、日本和部门欧盟国家的资本市场都实行注册制，同时其投资银行规模较大。但目前，国内证券行业总资产在金融体系中仍显弱势。

数据显示，金融体系里证券行业的总资产和净利润只占到2.04%和5.14%，在上市公司结构当中，98家金融类上市公司的市值和净利润分占总数的27%和51.54%。

安青松援引上述数据表示“这两个数字说明证券行业创新能力不足，要打造一个开放、透明、规范、有能力、有活力的金融市场，必须坚持守政创新，妥善处理好和解决好‘大市场小行业、大公募小私募，大金融小证券’等五个结构方面的问题。”

李迅雷认为，现阶段国内的投资银行规模难以与经济发展体量相适应。他抛出问题——“为什么我们投资银行的规模不够大呢？是跟间接融资主导的体系相关，还是跟政府信用为背书的间接融资特征相关？在这方面我们能不能加强我们投资银行的权利？”

如何让投行充分发挥其应有作用？李迅雷举例表示，此前投行的客户保证金留在券商，后来为防范资本市场风险，将这个保证金交给了银行进行“第三方存管”。

“但是随着风险管控能力的加大，我们是不是还要再搞第三方存管，能不能全部留在券商那里，发展资本中介业务。”他建议道。

同时，李迅雷提到，与注册制相适应的制度、产品应相应推出，例如目前有融资融券相关安排，可考虑加大做空产品。