科创板上市后的股价走势推测

编者按：科创板下周一（7月22日）将会正式挂牌，市场极其关注上市后的股价走势，业内人士分享了相关的观点。

科创板是中国资本市场的一个重大创新，在上市和交易规则等方面与传统的市场有很大不同，由此带来的对科创板上市公司的估值方法有明显差异，上市发行时有估值分歧，经过一段时间的交易后，估值方法也可能会有变化。估值方法的差异以及交易规则的变化（如涨跌停板设置为20%，但是交易报价又有较严格限制），都会导致科创板股价的波动不同于以往。在科创板首批公司即将挂牌之际，需要对科创板公司股价的波动做个大致的推测。

（一）历史上各板块上市之初估值均较高，之后逐渐回落。

科创板上市后的估值变化不可知，但是可以参考历史上沪深主板以及深圳中小板、创业板上市后的估值（这里以滚动市盈率指标来衡量估值）变化，科创板的整体估值与历史上板块估值变化的偏离不至于太大。

各板块上市后的整体估值表现

数据来源：WIND；中航信托

从历史上各板块上市后的估值表现大致可以发现以下一些特征：

1．刚推出板块时期估值整体较高，随后估值波动下行。无论是沪深主板还是中小创的估值走势都有这一特征，尽管估值有阶段性的极高和极低的表现，但整体上刚推出时估值都较高（创业板目前阶段估值极高，甚至达到历史最高，主要是近半年来该板块很多上市公司做了商誉减值，造成板块整体业绩大幅负增长，从而在股价下跌的情况下估值却出现了大幅上升，这是特殊情况造成的）。

2．新推出板块一段时间内（大概半年到一年内）估值都在60倍以上，其中中小创推出一段时间内估值在70倍~80倍。

因此，根据历史上推出新板块后的估值表现来大概推测科创板的整体估值，可以得出一些结论。科创板上市后半年到一年的时间里其整体估值（仍以滚动市盈率来衡量）大概位于60倍到80倍之间，相对于目前交易的各类板块，其估值有明显的溢价，因而科创板上市之初必然会有炒作的气氛。然后随着时间的推移和科创板上市公司股票的大规模增加，其整体估值将波动下行。

（二）科创板受一级市场影响较大，会带动科创板整体估值偏高。

与二级市场相比，目前一级市场的估值整体偏贵。按照正常逻辑，由于流动性差，一级市场的股权估值应该比二级市场低，但是中国在目前阶段，一级市场的估值整体偏高，一些稍好一点公司，远没有达到所谓的行业独角兽标准，但是其估值已经高得离谱。拟登陆科创板的企业大多在一级市场已经经过了多轮融资，其估值原本已经较高，现在登陆科创板，自然而然会推升科创板估值。

（三）科创板上市后的股价走势推测。

整体而言，科创板上市后的股价波动性可以分为几个阶段，每一阶段股价波动的驱动因素都不同。由于目前市场对科创板的呼声很高，投资者对科创板抱有很大的热情，特别是科创板刚推出时的股票总体供给有限，这无疑会使科创板刚开始有较大的炒作空间。可以认为公司股票挂牌后半个月到一个月的交易时间内的股价与其估值关系不大，更多地与短期资金炒作关系密切，每天股价的波动需要观测筹码分布、持仓成本分布、流通盘大小、监管层态度等。监管层以及价值投资者不必过分关注这段时间的股价表现，今后设立的科创板指数也不必将这段时间的股价计入进去。这是上市后的第一阶段，股价波动性与估值、基本面关系不大，大约半个月到一个月时间。

个股上市半个月到一个月以后，市场的炒作情绪逐渐降温，价值投资者逐渐进场，不同投资者有不同的估值体系，并且参考公司上市发行价的定价模型，当然这时也还要参考股票的筹码结构，判断背后投资者的持股意愿，特别要注意一些跟投的股份和大小非的解禁时间。这个阶段是价值投资者和市场投机者共同参与的阶段，时间上可能长达一年，这期间，科创板的上市股票供给大幅增加，整体上市公司数量逐渐增加到上百家甚至数百家。监管层要引导二级市场投资者理性估值，规范交易，打击过度投机的资金，让市场平稳进入到价值投资阶段。

上市一年后甚至更长时间，公司的发展模式较为明确，市场对其估值也逐渐趋于一致，投机资金基本退出，一级市场参与进来的股份也大部分过了解禁期，该走的走，该留的留。长期资金开始进场，选择那些真正符合科创板本质要义的公司投资，科创板的估值体系也逐渐建立起来。这时候上市的企业数量已经达到了一定规模，按照科创板的制度要求其退市计划渐渐明确，一些企业可能需要退市，同时新的公司进来，市场进入稳步发展的良性运行阶段。监管层其实不用担心市场炒作，也不用担心科创板股价暴涨暴跌，只要监管上市公司的质量和运营，完善市场估值体系，宽进严出，市场就会良性循环，科创板就能引领科技创新功能，促进中国经济转型和产业升级。

（作者系中航信托宏观策略总监，本文仅代表个人观点）

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