外资有望入手“A类主承牌照”，掘金中国境内几十万亿信用债市场

日前，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了一系列金融业进一步对外开放的政策措施，其中包括允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。看似并不起眼的一则新增措施，背后实则隐含了巨大的信息量——外资行将来可作为主承销商参与几十万亿容量的中国境内信用债市场。

“此前获得B类主承销业务资格的外资行，可获批开展‘境外企业熊猫债’主承销业务。同时，这份资质也准许我行作为银团中的一家银行来参与中国境内信用债市场。对外资行开放A类主承销牌照，将使外资行能作为主承销商资质参与中国信用债市场，充分彰显了中国金融市场持续开放的力度正在加强，反映了外资银行正在加码中国资本市场，中国的资本市场也正步入新的发展阶段。”法国巴黎银行（下称“法巴”）中国CEO兼行长赖长庚对第一财经记者表示。

至于何时申请A类主承牌照，部分外资机构称暂不予置评。多位银行及券商投行部人士对记者称，届时外资行作为主承销商，最核心的竞争力还是要看能不能把债卖出去。目前，境外投资者对于中国信用债的购买需求尚不大，且外资在中国境内的销售能力尚无法和中资行竞争，但这也是国际上的普遍现象，外资中介机构仍需一定的时间积累资源。积极的一面在于，当前中国信用债市场的评级、定价尚不完善，刚兑尚未完全打破，鼓励外资机构进入承销领域，也可将国际上好的经验和方法引入，加速市场化改革。

“A类主承牌照”对外资意义重大

赖长庚对记者表示，当前外资行主要通过承销金融机构债券、联合承销熊猫债，或以银团形式来参与中国债券市场。未来，若能获得A类主承销牌照，将使得外资行能以主承销商资质参与中国信用债市场。此次出台的11条扩大开放措施，恰逢中国致力于加深拓展国内资本市场开放的时期。

此前，拥有B类主承销业务资格的外资行，可开展“境外企业熊猫债”主承销业务。由于“熊猫债”发行人为境外发债主体，外资行有天然优势。例如法巴利用全球业务网络，为2019年马来亚银行熊猫债引入过半海外投资量。尽管如此，熊猫债的整体规模仍小，业务体量不足，而中国境内几十万亿的信用债市场的承销业务则更具吸引力，这也是A类主承销业务资格对外资行的吸引力所在。

目前，已有6家外资行获得银行间债市承销业务资格。其中汇丰、渣打和法巴获得B类资格，摩根大通、花旗、德意志银行则仅为承销商。此外，央行还给3家获得B类资格的外资行的业务范围做了限制：主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具。

根据银行间债券市场的规则，债券承销商被分为主承销商和承销商。其中，A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务；B类主承销商可在限定范围内开展主承销业务，并且在起步阶段需要与A类主承销商（且必须是银行）联合开展主承销业务一年。

2013年，交易商协会进一步对主承销商做分层管理，将主承销商阵营划为A类和B类。截至目前，A类主承销商共有41家，被国内主要大型银行和券商包揽；B类主承销商26家，以中等规模城商行、农商行为主；处于最底端的则是“承销商”，共65家，除了规模更小的城农商行，还有保险资管、信托、财务公司等类型的机构。

并非一蹴而就

当前的共识在于，通过一段时间的发展，外资行在中国境内的承销商业务将迎来高速发展。但这注定不是一蹴而就的事情。

赖长庚对记者表示，首先，我们都需要拓展更多的中国企业客户；第二，外资也要加深与中国本土银行的合作以共同构筑更好的市场治理；第三，双方能在市场转型中把握机遇、夯实合作。同时，中国市场正进一步强化中介机构治理，如对评级和审计机构的治理，这一过程对外资机构亦有所助益。

“主承销商的核心竞争力还是能把债卖出去，如果外资机构能把企业的债卖给境内外投资者，那么必然可以承揽到更多的承销业务。但外资在中国境内的销售能力目前还无法和中资行竞争。”某券商投行部人士对第一财经记者称。

目前境外投资者正是加速进入中国债市的时候，但其主要配置需求仍然集中在国债、政策性金融债以及部分高等级同业存单，对于信用债的配置较少，多集中在3A大型国企之上。

相较于利率债，中国庞大的信用债市场仍待更大范围开放，在评级标准、市场流动性等方面都有待提高。渣打银行（中国)有限公司金融市场部总经理杨京对第一财经记者称，中国境内债市虽已成世界上第三大债市，但仍欠发达，主要表现在缺乏债券约束条款和债券发行人信用差异，中国境内现有的信用评级框架使这种信用差异不足的情况更为突出，而外资评级机构进入中国境内市场有助于债市中长期发展。

外资中介助力带动境外投资者布局中国

尽管前路漫漫，但市场主流观点认为，外资中介机构将把国际上好的经验和方法带入中国市场，促进中国债券市场的规范发展。

同时，外资中介机构也有助于加速境外投资者布局中国境内信用债市场。“外资行将持续引导那些通过银行间债券市场或债券通形式参与中国资本市场的境外投资人，让他们最终成为中国企业信用的投资人。”赖长庚称。

尽管境外投资者对布局中国境内信用债市场仍有所保留，但资产证券化产品已吸引了不少资金流入。“由于欧美日各国长期处于低利率环境，再加上境内ABS整体期限较短，外资对此类商品买兴正浓。中债数据显示，截至今年4月末，中债托管的境外机构持有的中国ABS产品规模增长至164亿元，为有资料来最高，在中债托管的各债券品种中，仅低于国债和政策性金融债。” 法巴环球市场部大中华区主管孙鸿志对记者称。

他表示，目前银行间市场发行的ABS产品中，境外投资者较为关注的是车贷类ABS，主要因为其发行天期限较短，并且具有较高国际评级，同时发起机构主要为跨国企业的境内子公司，比如奔驰、宝马汽车金融等。

业内认为，外资机构拥有强大的全球业务网络，早前也为各类熊猫债引入众多海外投资量，因此未来也有望为ABS产品及部分信用债引入更多的海外投资者，为发起机构带来更多资金来源。