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大客户依赖叠加行业不景气,科创板新股天奈科技如何突围|科创看台

第一财经 2019-09-17 19:16:45

对比亚迪收入占比超过营业收入三成,对坚瑞沃能的应收账款产生坏账,7、8月新能源汽车销售不理想,都是天奈科技要面临的难关。

即将在科创板上市的天奈科技(688116.SH)已经结束打新,“中奖”结果将于9月18日公布。

天奈科技的产品主要涉及到新能源汽车产业链的上游,客户包括比亚迪(002594.SZ)和宁德时代(300750.SZ)等,其中比亚迪贡献了天奈科技超过三成的营业收入。另一方面,天奈科技亦面临对坚瑞沃能(300116.SZ)的应收账款可能“打水漂”等问题。

对天奈科技而言,下游终端消费不景气,第一大客户比亚迪的7月、8月业绩并不理想,这些因素将会如何影响公司的基本面,是当前投资者需要重点考究之处。

比亚迪贡献三成收入

招股书称,天奈科技主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售,是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。

公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。公司9月11日晚间公告称,协商确定本次发行价格为16元/股,此价格对应的市盈率为:发行前41.17倍(扣非前)、发行后54.89倍(扣非前)。

据天奈科技介绍,公司客户涵盖比亚迪、新能源科技、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达(300207.SZ)、 珠海光宇、亿纬锂能(300014.SZ)、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业,改变了我国锂电池企业导电剂依赖进口的局面。

“公司客户集中度相对较高。”天奈科技在招股书中承认,2016年度、2017年度、2018年度及2019年上半年,前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为69.84%、 71.08%、57.46%及54.69%。

其中2019年上半年,比亚迪收入占比达到32.42%,达到6107.96万元。天奈科技解释称,2018年比亚迪动力电池出货量约为14GWh ,较2017年增长94.44%。在此背景下,比亚迪向天奈科技采购也相应增加, 2018年对比亚迪收入较2017年增长114.48%。

尽管上半年业绩高速增长,但进入三季度,比亚迪销量却出现了大幅下滑。比亚迪在9月7日公布的2019年8月销量快报显示,比亚迪销售汽车36009辆,同比去年8月的41846辆下跌14%;7月该数字为30985辆,同比下跌17%。对比亚迪这两个月的销量,东方证券分析师姜雪晴评价,“受政策补贴退坡影响,新能源车销量同比下滑。”

针对第一大客户在下半年这样的销量下滑,天奈科技要如何应对?对此招股书尚未作出详细说明,只是作出了风险提示:“若未来公司主要客户经营情况不利,降低对公司产品的采购,仍将会对公司经营产生不利影响。”

对于客户集中度高,天奈科技也解释,公司产品目前主要应用于锂电池领域,尤其是动力锂电池领域,我国动力锂电池市场集中度较高。其中,宁德时代、比亚迪两家企业2018年市场份额合计约60%,前十大企业合计占比超过80%。

坚瑞沃能“欠债车偿”,104辆大巴代替近5500万元

2017年,坚瑞沃能是天奈科技的第一大客户,销售额达到了1.08亿元,占营业收入比例未35.25%,但坚瑞沃能经营不佳,则为后来坏账埋下隐患;对超过五千万元的欠款不还,天奈科技接受了坚瑞沃能的104辆大巴作为抵债资产。“如坚瑞沃能经营状况持续恶化,公司可能面临全部应收账款无法收回的风险,将对公司未来业绩产生不利影响。”公司称。

截至2019年6月30日,天奈科技应收坚瑞沃能账款原值5769.45万元。因考虑坚瑞沃能公司为上市公司,仍存在债务重整的可能,故按应收账款余额的90%计提坏账准备5192.50万元。计提减值后,天奈科技账面应收坚瑞沃能账款净额为576.95万元。

截至招股说明书签署之日,天奈科技已收到坚瑞沃能抵债资产104辆大巴车。上述抵债资产的协议价为5483.29万元,不含税价为4726.98万元。根据镇江中兴价格事务有限公司对104辆抵债客车出具的评估报告,抵债客车价值为2939.96万元(计入其他流动资产科目),差额1787.02万元于2017年末确认为坏账损失。截至2019年6月末,天奈科技账面其他流动资产中列示抵债客车价值为2939.96万元。

2018年天奈科技主营业务收入较2017年上涨6.59%。2017年公司对坚瑞沃能销售收入1.08亿元,由于2017年底坚瑞沃能出现经营危机,2018年天奈科技对其销售收入降为零。剔除上述2017年坚瑞沃能销售收入影响,2018年天奈科技营业收入比上年上涨64.28%,“主要原因系新能源汽车继续快速发展,三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。”

现金流不理想,应收账款高企

除了客户经营状况不理想以外,天奈科技现金流状况也不算理想,大量的应收账款也存在隐患。

2016年、2017年、2018年和2019年上半年,天奈科技经营活动产生的现金流量净额分别为-537.42万元、-2212.63万元、-5689.09万元和6507.13万元 。

天奈科技解释,最近三年公司经营活动产生的现金流量净额为负,主要受两方面影响,一方面是受行业下游新能源汽车和动力锂电池行业影响,票据结算比例较高,最近三年公司票据结算占公司销售收入(含税)的比例分别为65.65%、75.39%和84.36%,同时公司收到的票存在背书转让支付设备款等非经营活动的情形;另一方面是受主要客户坚瑞沃能债务危机影响,对其应收款项大部分无法于2018年按期收回。

天奈科技解释,报告期内公司生产经营处于快速发展阶段。随着公司营业收入逐年增长,公司存货和应收款项也随之增长, 2019年上半年经营活动现金流量已有所改善,但是票据结算收款的情况预计短期内不会发生改变。

报告期各期末(2016年底到2019年6月底),天奈科技应收票据及应收账款账面价值为7567.37万元、1.65亿元、1.78亿元及1.73亿元。天奈科技解释,应收款项金额增长较快主要系销售规模增长以及公司所处行业的市场供求、资金状况以及客户的信用状况等因素所致。

行业的不景气也为天奈科技前景蒙上阴影。财富证券表示,新能源汽车7月产销量分别为8.4万辆和8.0万辆,产销量受6月份抢装透支需求影响,增速同比变化-6.7%和-4.8%,环比变化-37.3%和-47.4%。

随着不符合补贴新标准的新能源汽车型号库存清理进入尾声,行业高增长将很难持续。根据对2019年市场规模和政策指引的销量测算,财富证券下调2019年全年新能源汽车销量至150万辆,2019年下半年新能源汽车销量同比增长将略低于10%,全年同比增长将在20%左右。

责编:杜卿卿

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