社论：科创板需要摆脱散户属性

截至目前，科创板运行已满两个月。作为资本市场基础制度改革创新的试验田，从过去两个月经验来看，与之相关的各项改革措施收获了一定的经验，向其他板块推广的条件正在积累。当然也出现了一些问题，亟待在后续发展中修正。

从总体情况看，科创板29家公司在上市首日均上演股价大涨，投资者交投热烈，后续股价虽有所波动，但较发行价均有不同程度的涨幅。这样的结果打消了一开始部分人对科创板可能存在关注度不高的担忧，说明市场整体对科技创新企业抱持欢迎态度。更重要的是，通过资本市场为科创企业提供直接融资这一政策的有效性，在科创板得到了验证。

如果说为科创企业提供直接融资渠道是科创板的定位，那么资本市场增量改革探索则是科创板的使命。

近年来，A股市场化改革稳步推进，但由于A股本身一些积重难返的特性，贸然全盘市场化或注册制单兵突进风险较大，而科创板的设立，承担了A股市场化改革的试验田。科创板基础制度最大的特色是试行股票发行注册制。

核准制下，监管部门设立严格审批程序，对拟上市公司经营状况和前景作出事前预判。而注册制只对拟上市公司强调股票发行人是否符合信息披露要求和上市基础条件，监管部门不对拟发行股票投资价值进行判断，投资者结合自身投资能力对上市公司投资。

目前来看，注册制在科创板试行良好，也得到了监管部门的认可。证监会本月上旬公布的资本市场“深改12条”，第一项重点任务就是充分发挥科创板的试验田作用，总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。证监会主席易会满日前亦撰文指出，发挥好科创板改革试验田作用，形成可复制可推广的经验，以此带动资本市场全面深化改革。

此外，上市流程高效化、新股上市的询价制度，以及交易层面的前五天取消涨跌幅限制并实行20%涨跌幅限制，并未导致科创板股价大起大落，个股很快就达到了价格稳定，说明成熟市场的制度并没有在中国“水土不服”。

然而，需要指出的是，科创板并没有完全摆脱A股原本的特性，其中最为明显的就是散户属性。一开始，科创板设定50万元市值的合格投资者制度，目的在于防范散户过度炒作，但从这两个月运行情况看，效果并不明显。

上交所在上月科创板“满月”时发布的统计情况显示，28只科创板个股全面上涨，平均涨幅171.01%，平均日均换手率为34.26%，个人投资者交易占比89%，并发现8起异常交易。相比之下，同期沪深两市日均换手率为2.33%。最近一个月虽有所改善，但换手率等指标仍远高于同期沪深两市。

散户属性带来的另一个问题是“新股不败”神话在科创板继续上演。科创板实施新股询价制度，不设市盈率红线，以机构的综合报价作为新股发行价格，原本以为这是一个“正常”的价格，但在散户属性影响下，新股上市首日仍遭爆炒，部分个股一日上涨5倍之多。

新股“无风险收益”的赚钱效应也让机构的有效报价逐渐减少，逐渐出现报价的从众心理。大多数投资者以打中新股为目标，使得愿意真正发挥价值发现功能的报价机构越来越少。因此，建议增加有效报价机构数量，并修改10%高价剔除为浮动比例，根据实际报价分布情况确定剔除线，适度降低剔除比例。中长期则需要通过增加科创板股票供给，促进估值水平合理回归。

总体来说，科创板基本达到了预期，诸多改革试验可逐步推广到整个A股市场。而对于散户属性这样的问题，则需要通过短中长期举措予以解决。