详解富时罗素暂不将中国债券纳入的缘由，明年3月将再发评估信息

北京时间9月27日，富时罗素公布对中国债券市场的评估结果，将中国债券保留在可能升级到市场准入水平2的观察名单上。这一决定使得中国债券暂时不被纳入富时全球政府债券指数（WGBI）。

第一财经记者也获悉，中国债券市场进一步提高市场准入性是明后两年的关键着力点。富时罗素表示，将在2020年3月进行中期评估后发布更进一步的信息，今年中国针对债市采取的一系列改进措施受到了市场参与者的欢迎，标志着中国在达到富时固定收益国家分类框架的市场准入水平2方面取得了重大进展。

一些市场机构普遍认为，纳入中国债券只是时间问题。

渣打预计富时罗素或在2020年宣布纳入中国债券，并于2021年正式生效。“近期即使因市场情绪驱动而导致债市收益率攀升，但预计影响也只是短期的。”渣打宏观外汇策略师张蒙对第一财经记者表示，今年外资购买人民币债券的速度与其在国际指数中占比的不断扩容相一致，年初至今外资购买中国国债总量高达132亿美元，相当于10%的总供给量（截至8月末）。

解释缘由，富时罗素将继续评估中国债券

富时罗素表示，已与全球投资者就中国国债市场的准入问题进行了广泛接触。事实表明，境外投资者在中国境内投资的条件得到了积极改善，包括：获得人民币的更多准入，取消QFII和RQFII投资额度限制，发表了一份关于将债券投资从配额制度转移到代理模式（CIBM Direct）和债券通的协商文件，以及延长债券结算周期等，这些改进措施标志着中国在达到富时固定收益国家分类框架的市场准入水平2方面取得了重大进展。

“为了完全符合标准，指数用户表示希望看到二级市场流动性的进一步改善，并在外汇执行和交易结算方面增加灵活性。”富时罗素表示，迄今为止，中国人民银行与富时罗素在国家分类框架方面进行了合作，并期待着与中国央行进一步探讨如何更好地处理未决标准。

富时固定收入国家分类框架指定了3个市场准入水平，分别为2、1或0，2表示某本地货币债市对海外投资者的准入性最强。自2019年3月30日起，最低市场准入水平被纳入富时全球政府债券指数（WGBI）和富时新兴市场政府债券指数（EMGBI）的资格标准。加入WGBI需要达到市场准入水平2，加入EMGBI的最低要求是市场准入水平1。

针对暂不纳入的原因，某英国大型资管公司债券基金经理认为，部分保守型欧洲投资者对于对冲工具和债市流动性仍存在一定的疑问。但尽管如此，债券通上线后，中国债市的投资者结构已经不断优化，从全球顶级的资管机构扩大到专注亚洲及欧洲的资管机构，越来越多的海外保险机构正在通过债券通进入中国债券市场。

就国债流动性方面，渣打银行表示，财政部今年已经开始增加债券续发（re-taps）的数量，旨在让活跃券（on-the-run）保持更久的时间，同时也增加了每只债券的规模，以确保在其变成老券后仍能有充足的流动性。从国债成交量可以看出，这一操作已经改善了流动性，不过，仍有提升空间。

彭博大中华区总裁李冰此前在接受了第一财经采访时提及，中国债市逐步开放，未来一系列制度仍需完善，例如明确3年后的税收制度、提高做市商能力、发展评级市场、提升新发行债券信息透明度、丰富衍生品工具 （CDS 、IRS、国债期货）等。

今年9月4日，摩根大通宣布，以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），纳入工作将在10个月内分步完成；再往前是今年4月，人民币计价的中国国债和政策性银行债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA），并在20个月内分步完成，完成后在该指数中的占比约6%；去年，富时罗素表示，将考虑把中国债券纳入富时债券指数。

摩根大通全球指数团队预计，中国债券被纳入上述全球三大主要固定收益基准指数将带来高达2500亿美元到3000亿美元的资金流入。

外资增持中国债券是趋势

渣打认为，此次富时罗素提到了具体的要求，这对中国债市的中期发展将起到积极作用。未来几个季度，中国在岸外汇市场的准入将可能大幅改善，全球托管行从技术上而言已经做好了提供在岸外汇对冲服务的准备。

该机构也预计，如果富时罗素宣布于2020年纳入中国债券，这可能会带来1500亿美元-2000亿美元的资金流入。

从今年8月开始，资金加速撤离新兴市场。张蒙预计，四季度新兴市场的资金流入相较三季度转淡，年初至今的强劲流入将进入整顿期。即使美联储在9月18日降息25bp，但资金流动的反应平平，新兴市场的风险情绪并未全面改善。

不过，外资增配中国债市的趋势仍在持续。1～7月外资净流入中国境内债市总量达2910亿元。张蒙对记者表示，投资者群体更趋多元化，从央行等公共部门转向了全球资管机构，上半年在中债登托管数据统计的净买入量中，外资资管机构占比达57%，去年仅为3.7%。

8月，境外投资者共增持人民币债券119亿元，其中主要增持了国债177亿元、政金债52亿元。招商宏观提及，整体上看，预计后续几个月外资对于人民币债券仍将积极增持。