科创板开市百日思考（一）：科创板注册制哪些经验可以被创业板借鉴？

科创板自今年7月22日开市以来，到10月29日即将满100天，科创板百天的平稳运行留给资本市场的经验和思考还在路上。

科创板注册制从制度设计到市场运行都给A股市场带来全新的气象。根据9月上旬全面深化资本市场改革工作座谈会中提出的12个方面重点任务，第一条就是充分发挥科创板的试验田作用。一是坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力；二是总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

是总结，也是出发。在科创板开市百天的时间点上，总结科创板注册制试验田的成功和不足的经验，并向其他板块推广行之有效的制度安排，是下一步科创板的意义所在。因此，第一财经发起了一次科创板开市100天圆桌讨论，邀请对科创板长期关注并有所思考的市场人士，回答我们关于科创板的百日经验与未来方向的5个问题。

圆桌讨论嘉宾分别是（排名不分先后）：

1.长江证券承销保荐有限公司总裁 王承军

2.南方基金副总经理兼首席投资官（权益） 史博

3.中信建投证券研究发展部总监 丁鲁明

4.东方证券首席经济学家 邵宇

5.兴业证券首席经济学家 王涵

当然，我们的讨论不仅限于此，11月20日第一财经科创大会将在北京万达文华酒店举行，本次会议的主题为“科技为擎 创赢未来”，大会将邀请交易所、行业协会、科创板企业、券商和投资机构，更深入地探讨科创板和科创企业的未来。

圆桌问题一：创业板进行注册制改革已是趋势，科创板注册制哪些方面经验可以被创业板复制和借鉴？

王承军：

（1）上市条件

科创板的上市条件引入了市值指标，是发行审核制度的重大突破，体现了对科创型企业的包容度。

现行的创业板审核标准，虽然对企业的营业收入、净利润等要求不高，但是在审核实践中和从审核结果看，成功在创业板上市的企业，其主要财务指标均极大高于创业板审核标准要求的最低指标。由于创业板是存量改革，不宜进一步降低财务指标。我们建议创业板能够借鉴科创板，引入市值指标，以提高对企业的包容度。

（2）再融资和并购重组条件

科创板的再融资和并购重组更加注重市场约束。反观创业板，其再融资门槛较高，某些融资品种甚至高于主板中小板，导致相当多的创业板上市企业无法有效地再融资。创业板上市企业中，七成以上为战略新兴产业公司，九成以上为高新技术企业。新产业新技术并不能为企业的稳定高成长背书，相反，它常常意味着企业收入和利润的大幅波动。而目前创业板的再融资审核标准在这方面的包容度不够。

最近刚刚修改的《上市公司收购管理办法》明确了符合国家战略的高斯技术企业或战略性新兴企业可以在创业板借壳上市，是创业板上市公司并购重组改革的一次重大突破，值得肯定。

再融资和并购重组是提高上市公司质量的重要手段，再融资和并购重组也是市场能够充分发挥资源配置力量的重要领域，我们希望本次的创业板注册制改革能够借鉴科创板的经验。

（3）审核周期

目前，科创板有非常明确的审核周期，给企业和中介机构的预期非常明确，值得借鉴。

史博：

推出科创板并试点注册制，在当前国家经济转型升级的背景下意义重大，是中国资本市场的里程碑事件。

我们认为科创板注册制有两大特点。第一是以充分的信息披露为核心。第二是市场化的制度创新。包括发行、监管环节等一系列的制度创新。如何看待这两大特点的关系？我们认为充分的信息披露是注册制的前提，市场化制度是注册制顺利实施的保障，两者缺一不可。

首先是充分的信息披露。注册制的本质是将新股发行由过去的行政化向市场化转变，意味着未来的新股标的和发行新股会更加以市场导向为主，同样也更为接近国际成熟资本市场（美国、香港等）的上市制度。这个过程中，充分的信息披露是市场化发行的核心，充分的信息披露贯穿科创板上市公司的各个环节。

在上市前建立广泛的问询机制是充分的信息披露的一个具体举措。在问询过程中，上市公司对各类市场关注的问题进行详细披露，充分揭示风险，包括可能对公司核心竞争力、经营稳定性以及未来发展产生重大不利影响的风险因素。而且往往经过多轮问询，解答市场对公司历史、财务、经营的一系列疑虑。我们也看到，有一些公司经过问询，对申报材料进行了修正，有些撤回了材料，这些都是顺利实现注册制，保障投资者合法权益的前提。

第二是更加市场化的制度创新，包括上市门槛、询价、退市等一系列环节。注册制要成功，既需要上市公司发行常态化，同时要强调退市制度和法律责任，这就需要一系列的市场化制度创新配合，把选择权交给市场。我们也看到了科创板公司采用完全市场化的上市询价规则，同时配套严格的退市机制。这样发行效率更高，定价更加专业化、市场化，并淡化企业盈利水平要求，更加注重企业未来的成长性等优势。

总结一下，设立科创板并试点注册制，目前已经形成可复制可推广的经验，将带动资本市场全面深化改革。以上这些方面经验是可以被创业板复制和借鉴的。

邵宇：可复制的经验现在来看主要是上市，上市的简化、整个信息征询的过程公开透明，有利于广泛的市场监督，这可能是目前注册制在试验过程主要的部分。

丁鲁明：科创板在注册制审批流程、市场化定价机制（包括询价机制的完善、券商跟投机制等）、及创新的交易机制等方面，积累了一定的成功经验，可以作为创业板的借鉴；而在上市条件的设立方面，由于板块定位存在差异，可能会有所不同。