华测检测濒临“买爆”，“抱团风险”下外资寻求差异化

12月19日，深交所网站最新数据显示，截至12月18日，华测检测（300012.SZ）的QFII/RQFII /深股通投资者持有A股总数达4.31亿股，持股比例首次超过26%“预警线”。尽管MSCI对A股的“三步走”纳入扩容计划已顺利完成，2020年被动流入A股的资金料有所下降，但主动资金的流入仍将加速。在这一背景下，“抱团风险”或愈发突出，并且引发了不少老牌外资的关注。

“事实上，许多主动基金的配置规模远远落后于MSCI中A股的占比，因此预计2020年主动资金的流入将持续，而就长期而言，MSCI在短暂暂停后也会持续扩大纳入A股。”联博集团（Alliance Bernstein）中国股票投资组合经理林桦堂在接受第一财经专访时表示。他特别提及，由于不少外资的研究覆盖能力有限，且更倾向于投资流动性更好的大盘股，因此3400多只A股中可能只有1000多只是外资可投资的，且外资集中覆盖的股票也仅40多只，因此持股愈发集中化。

目前，对集中化风险或“抱团风险”的评估已被纳入了机构的投资流程。“如果两只基本面、量化模型评分差不多的股票，我们可能会买那只不拥挤的股票。而对于布局A股经验更久的外资而言，目前在配置上更有机会的实则是中盘股，提前布局下一个会被‘抱团’、估值提升的股票才是超额收益所在。”他称。

华测检测濒临“买爆”

先是今年3月7日大族激光（002008.SZ）因被外资“买爆”而被剔除出MSCI中国全股指数，再到12月初时美的集团（000333.SZ）也濒临被外资“买满”，直逼28%的警戒线。当时根据深交所披露的数据，截至12月11日，美的集团外资持股数达19.19亿股，占总股本的27.53%。如今，今年的大热门股华测检测成了下一个濒临被“买爆”的标的，截至12月18日，外资持股比例为26.01%。

根据沪深交易所相关规定，单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票，持股比例不得超过该公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%。

12月初时，当美的濒临被买爆时，就有某QFII外资基金经理对第一财经记者表示措手不及，“往往要到濒临上限（外资持股上限）前，我们才会被交易所‘窗口指导’（不能继续买），其实我们也很被动，措手不及，买不到的话只能换一个买。”在华测检测之前，外资在上海机场（600009.SH）、大族激光上也发生过类似的状况。

今年以来，华测检测被外资集中买入。该公司是独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的 30 个实验室。之所以外资集中买入，主要也与公司新业务的盈利前景有关。此前中金公司提及，除了现有业务上，未来该公司资本开支将向新业务倾斜，包括5G 相关领域、大交通领域以及大健康。

外资将“抱团”视作风险因子

其实“抱团”也有其形成的特殊原因。

“我们的确开始关注‘拥挤化’的问题，尤其是外资特别偏好的股票，我们已经开始将其看作一个风险因子，不仅只是讨论它，而是追踪这些股票，观察外资的持股比例究竟有何变化。如果两只基本面差不多的股票，可能会买那只不拥挤的股票，”林桦堂表示。

目前，A股3400多只股票，而外资往往可投资的股票需要有充足的流动性（一般是大盘股），因此可投的股票收窄到了1000多只。“但事实上1000只已经很多了，如果不考虑A股，新兴市场一共也只有1000多只股票可以买，可见A股规模之大。”他称。

而在过去几年，在这1000多只A股中，外资大概集中买了40多只，900多只股票实则处于乏人问津的状态。他对记者解释称，“原因在于，原先外资看新兴市场的投资团队，可能有6~7个人驻扎在伦敦或纽约，随着MSCI将A股的纳入因子扩容至20%，瞬间这些团队需关注的股票池从1000多只变成了2000多只，而投研团队扩容的速度很难与之匹配，因此起先几年，外资可能更多配置几十只核心的股票。”

此前，富敦投资管理（上海）股票基金经理吴西燕就对记者表示，“过去10年，市场从炒作中小板、创业板到价值蓝筹，价值蓝筹过去三年涨幅很大，估值也不便宜，但趋势未必会改变。”目前，部分中国核心资产的估值被外资进入越推越高，国内机构也开始逐渐接受这一变化，而资金的集聚效应也将资产价格进一步推升。

从另一个角度看，其实“抱团风险”也逐步成了外资斩获超额收益的障碍，未来跑赢同行的“看家本领”则在于如何在别人抱团前就发现低估值、有前景的标的。

“因此，对布局A股资历更久的外资，未来的关注点可能落到了中盘股上，如何在那900多只关注度较低的股票中挖掘机会是重点。”林桦堂称。目前，中盘股也已经被纳入国际主流指数。例如，此前富时罗素共纳入1097只A股，其中包括292只大盘股、422只中盘股、376只小盘股以及7只微盘股；MSCI在11月的第三步扩容时，204只被新增纳入的A股中就有189只为中盘股，创业板股达到40只。

主动资金将持续增配A股

近期，接受第一财经记者采访的多位外资基金经理普遍表示，目前陆续有更多海外主权、养老基金等开始关注A股的布局，近期更有中东的投资机构伺机加码A股。

就估值和盈利而言，A股的吸引力仍然较强。“A股和其他新兴市场甚至发达市场国家相比，盈利增速并不输，而整体估值则相对便宜。例如对北欧等投资人而言，考虑到全球布局时，A股是一个长期配置的机会。”林桦堂告诉记者。

其实，对比美股、欧州股票和沪深300指数，中国A股并未赶上全球股市过去几年的估值抬升。随着贸易争端情绪的缓和，A股可能迎来进一步的机会。

例如，就今年大热的5G概念而言，外资就发现了A股有别于欧美市场的机遇。林桦堂对记者分析称，“现在大家对5G的分歧很大，其中原因众多，其一在于中国对5G的推进速度大大快于欧美国家，这主要得益于国家政策的支持推动，但相比之下，欧美的通信设备行业分析师则对5G前景相对悲观，因为如AT&T、T-mobile等似乎宁愿把现金流还给股东，也不太愿去将其用于加大对5G的资本投资支出，因此我们认为机会则在于5G的中国本土化动能，其中手机终端、通信设备（如基站）则是现阶段的主要机遇所在。”