陈雨露：稳定币可能对一国货币政策产生影响

央行数字货币已成为近期金融市场焦点。

12月21日，中国人民银行副行长陈雨露在“2019中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”上表示，5年前，人民银行启动了数字货币的研究和法定数字货币（DC/EP）的研发。一方面，要增强法定货币体系对未来数字经济生态的适应性；另一方面，是要应对全球稳定币的挑战。

“主权数字货币的发行也存在‘狭义银行’效应，需要我们供给相应的理论创新成果和应对政策。”论坛上，陈雨露从对支付体系、金融稳定、货币政策、国际货币体系等几个方面的影响论述了全球稳定币的挑战。

可能影响国内金融稳定

自“天秤币”（Libra）白皮书发布后，该项目经历了初期热议、多轮听证、部分参与者退出等阶段，引发各方对“天秤币”等稳定币风险的广泛关注。

近期召开的G20部长会及国际货币基金组织（IMF）、金融稳定理事会等国际组织发布的报告也强调，应充分关注稳定币带来的网络和运营风险、非法交易活动风险及数据泄露和滥用风险。

从对支付体系的影响来看，陈雨露认为，稳定币的使用可能带来两个挑战。一方面，稳定币在降低支付成本方面潜力较大，但其交易和支付的信息独立于现有支付体系之外，也会给央行和货币当局的监管带来挑战；另一方面，稳定币发行机制与央行货币发行机制不同，在现行资产负债表机制下，能否完全承担支付结算的功能还不确定。

陈雨露表示，一般来讲，在清算量非常大的支付体系，央行的准备金难以应对支付所需时，会通过透支来满足。稳定币发行受资产负债表限制，缺乏灵活性，在清算量较大时可能难以发挥好支付结算功能。

从对金融稳定的影响来看，陈雨露认为，稳定币可能削弱资本管理的效果，并影响国内金融稳定。

他表示，以“天秤币”为代表的全球稳定币为资本的跨境流动提供了较大便利，但同时亦可能对部分经济体的跨境资本流动形成冲击。资本管理效果的弱化可能影响国内金融稳定。实施资本管理经济体的国内金融市场往往不够发达，难以有效应对跨国资本流动对金融市场的冲击。但全球稳定币为资本的跨境流动开辟了新渠道，使资金可以自由进出受管理经济体的金融市场，加剧国内资产价格波动，影响金融稳定。

“此外，如果全球稳定币网络设计不当、缺乏监管或未能按预期运作，也会给金融稳定带来新的风险。“陈雨露强调。

加大广义货币量统计难度

稳定币和法定货币之间存在一定替代关系，其替代弹性取决于法币币值的稳定程度、支付体系的完善程度和金融市场的发展程度。

在陈雨露看来，全球稳定币会冲击一国的货币主权。“稳定币的潜在用户基础巨大，有可能在个别司法辖区具有系统重要性，在全国甚至全球范围内替代现行货币。稳定币对弱势货币的威胁更大。在通货膨胀率高但是机构控制力弱的经济体，当地货币可能会被抛弃，转过来选择外币稳定币，这会导致新的‘美元化’趋势，损害相关经济体的货币政策、金融发展和长期经济增长。”

陈雨露表示，一国货币币值越不稳定，支付系统越不便捷，金融市场越不发达，该国居民越有动力将本国的法币转化为稳定币，冲击该国的货币主权。货币主权受到冲击后，对一国最直接的影响是货币政策和财政政策效力降低。

从货币政策角度看，一方面，稳定币可能削弱银行的信贷创造能力，降低货币政策有效性。稳定币对法定货币的替代可能造成银行存款的大量流失，并降低货币乘数。货币政策的信贷传导机制必然受阻，央行货币政策的效力会大打折扣；另一方面，稳定币也可能降低货币需求的稳定性，加大货币政策的制定难度。稳定币不仅仅具备货币属性，还在一定程度上具备金融资产属性，可为持有者带来收益。一旦居民对稳定币的偏好上升，不仅可能出于交易需求将活期存款转换为稳定币；还可能出于投资需求将定期存款、储蓄存款等“准货币”转化为稳定币，进一步加大广义货币量的统计难度。

对国际货币体系产生影响

目前，多数稳定币都将美元作为唯一或主要的储备资产，“天秤币”此前公布的储备资产计划中，美元占比也超50%。英格兰银行认为，尽管美国经济总量占全球比例越来越小，但美元仍占据货币市场主导地位。各国被迫囤积美元，导致储蓄过剩及全球经济增长放缓，美元主导的国际货币体系也导致全球低利率，加大了央行在经济刺激方面的难度。

据此，陈雨露指出，稳定币尤其是锚定或主要锚定美元的稳定币，其国际使用可能会进一步增强美元在国际货币体系中的主导地位，遏制多极化国际货币体系，包括人民币国际化的发展。