布局新三板：头部公募拟发相关产品 投行紧盯精选层财务

随着一连串的规则落地，降门槛、公募入市，以及精选层相关标准均囊括其中。岁末年初之际，新三板重磅利好接连发布。新年里的前两个交易日，新三板做市指数继续冲击1000点，成交量放大明显，同时，内瑞特(835185.OC)、中建信息(834092.OC)等精选层预期个股涨幅较高。

沉寂已久的新三板市场迎来政策暖阳，市场流动性之困有望逐步缓解。布局新三板，正成为一级市场PE/VC、券商投行、公募基金的业务重点之一。

第一财经记者从部分公募基金人士处了解到，部分头部大型公募基金已将发行新三板产品纳入计划。而券商投行正在储备精选层项目，其中财务问题或成企业申报精选层最大阻碍。

也有部分机构仍在观望，流动性是其开展新三板相关业务的首要关注点。

公募基金入场

一批新三板深改政策在近期密集发布。

证监会在2019年12月底发布新三板改革两项基础性文件——修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和《非上市公众公司信息披露管理办法》。 股转公司分批次发布新三板深改正式稿。其已发布前两批共计13件规则，涵盖了投资者适当性管理办法、股票交易规则、分层管理办法、定向发行规则、信息披露规则、挂牌公司治理规则等基本业务规则与业务指引、指南。

上述深改政策中，最为“吸睛”的包括：证监会就公募基金入市相关规定征求意见，仅允许股票基金、债券基金等投资精选层股票；精选层、创新层和基础层的投资者“门槛”分别规定为100万、150万和200万；精选层入层标准中净资产收益率等指标微调。

被市场期待已久的公募基金入市终于明确，其将对长期缺少机构投资者的新三板市场带来哪些影响？

东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示，个人投资者通过公募基金参与新三板经验层的程度将大幅提高，加上新三板精选层的个人投资者门槛已经降至100万，新三板精选层的投资流动性得到相当程度的初步保障。未来包括QFII等机构投资进入值得期待。

“这可能与以前公募基金等机构的新三板产品不同，公募基金直接参与新三板精选层的投资，而普通投资者购买新三板公募基金的门槛也会大大降低。”付立春说。

在政策明确后，落实到实际操作环节，是否将出现公募抢滩新三板情况？

北方某大型头部公募基金人士表示，目前正在设计相关的产品。不过，也有头部公募基金机构内部人士称，公募基金可能会发专门的产品去投新三板，但是部分投资二级市场的基金产品前期可能会观望。流动性是其中重要的考量因素。

财务指标成精选层关键

除公募基金入市和“降门槛”，精选层也是此次深改政策的最大亮点之一。在股转日前发布的第一批7件业务规则中，精选层入层标准、交易规则、进入与退出方式也出现调整。

一方面，精选层进入标准一的“净资产收益率要求由10%调整至8%”，标准二中的“营业收入增长率”为“最近一年营业收入增长率”。

券商投行对此积极备战。北京某中型券商新三板业务负责人此前对记者表示，正在遴选精选层项目，“范围跟此前市场预计的相比会小一些，还要参考企业年报情况。”

与此同时，北京某中型投行人士对记者表示，部分拟申报精选层企业，符合财务规范性要求仍存在一定难度。

“我们按照IPO的申报标准来做，会去关注之前三年的财务会不会有虚增，还有存货跌价等指标。IPO的话，应收帐款三年以上正常应该能提到50%～60%以上，很多存量的三板企业其实到不了这个标准。如果严格按照IPO的标准，很多企业调减幅度都会比较大。”上述投行人士表示。

不过，某券商内部人士认为，精选层的设立成为部分拟IPO企业“过渡”的较好选择。

“之前企业挂牌新三板市场，成本较高，估值和融资情况不理想。可以看到之前有部分企业即便不准备IPO也会选择摘牌，提升活跃度是企业最为关注的。”她对记者表示。