按兵不动！美联储1月决议毫无悬念，回购流动性或成隐患

北京时间30日凌晨，美联储公布1月利率决议，维持联邦基金利率在1.50~1.75%不变，符合市场预期。同时上调超额准备金利率（IOER）5个基点至1.60%，以保证联邦基金利率接近当前政策目标利率区间的中点。

美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景依然乐观，相信美联储的货币政策将很好地支撑美国经济，有迹象显示全球经济增长已经趋稳。

美联储满意政策立场

与上一次会议相比，1月的美联储决议声明变化不大，美国联邦公开市场委员会(FOMC)认为目前货币政策立场对保持经济持续扩张、强劲的劳动力市场，以及回归2%的对称性目标通胀率是合适的，并重申委员会将继续关注未来信息对经济前景的影响，包括全球经济变化及通胀压力等。

本次会议是FOMC票委轮换后的首次会议，新晋委员为克利夫兰联储主席梅斯特、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席卡普兰和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，退出的委员是圣路易斯联储主席布拉德、波士顿联储主席罗森格伦、堪萨斯联储主席乔治和芝加哥联储主席埃文斯，FOMC内部势力小幅向鸽派倾斜。

决议声明显示维持利率不变的决定获得集体通过，从近期美联储官员的最新表态看，美联储内部预期正趋于一致，即认为目前利率足以刺激经济增长，如果经济前景保持不变，利率水平将维持在现有水平。去年12月更新的利率点阵图中，17位委员中有13位预期2020年利率将保持不变，预期中值为1.6%，现为1.625%。

鲍威尔在决议公布后的新闻发布会上表示，当前的政策立场是合适的，相信货币政策将令美国经济受到很好的支撑，贸易紧张局势的缓解以及英国硬脱欧的可能性降低都有助于经济前景更加乐观，有迹象显示全球经济增长已经趋稳，消费者支出增长在2019年晚些时候放缓至温和状态，劳动力市场继续表现良好，数据暗示还有更多空间。

在通胀问题上，鲍威尔称决心避免通胀持续低于2%，政策声明中通胀措辞的变化反映出美联储释放出明确的信号，2%的目标并不是上限，未来几个月有望达到这一目标。作为美联储最关注的通胀指标，美国最新核心PCE物价指数仅为1.6%，密歇根大学消费者1年期通胀预期已降至3年来新低。

加拿大皇家银行高级经济学家约什奈（Josh Nye）在接受第一财经记者采访时表示，虽然劳动力市场依然稳固，但非农就业增长及薪资涨幅动能正在走弱，结合近期国际油价大幅下挫，短期内通胀下行压力将逐步显现，这可能是促使美联储考虑降息的因素之一。

值得一提的是，美国政府与国际货币基金组织（IMF）对经济前景的预期存在差异。IMF最新一期《世界经济展望报告》将美国2020年经济增速从2019年的2.3%下调至2%，因财政刺激效果减弱以及金融条件进一步放松的预期将会减弱。对此美国财长姆努钦回应称，美国经济减速是受制于全球经济放缓，今年仍有望实现2.5%的增长，白宫首席经济顾问库德洛则将增速目标定在3%。

第一财经记者统计发现，大部分机构预估美国今年经济增速在2%左右，认为目前尚不具备超预期复苏的条件。约什奈向第一财经记者表示，他预计2020年美国经济增速将从2019年的2.3%放缓至1.9%。贸易逆风有所缓解，加之稳定的消费支出和得益于低利率的房地产市场回暖有望支持经济增长，但商业投资增长仍可能维持低位。根据德勤年初发布的北美主要企业首席财务官（CFO）调查，97%的受访者回答“美国经济已经开始减速”或是“将在2020年内开始减速”，较2019年1至3月上升了9个百分点。

CME利率观察工具FedWatch显示，目前市场预期3月继续按兵不动的概率为86.7%，而2021年1月联邦基金期货合约则显示年底美联储的降息空间接近36个基点。牛津经济研究院高级经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）在研报中指出，预计今年美国经济增速将低于1.6%，且通胀率将持续在目标下方，这将促使对美联储前景进行“实质性重新评估”，导致美联储在年中选择降息一次。

美联储调整回购暗藏风险

美联储公布利率决议后，美国三大股指从日内高点回落，并几乎回吐全部涨幅，这部分反映了市场对于美联储未来回购操作对市场流动性潜在利空影响的担忧。

美联储在本次会议上宣布将纽约联储日常回购操作期限从1月延长到至少4月，美联储美国国债购买操作将维持到今年第二季度。鲍威尔表示，将继续密切监测回购市场的流动性状况，并根据需要调整资产负债表计划，储备金水平充足的下限为1.5万亿美元，预计将在第二季度某个时候达到该水平。美联储主席暗示将逐步调整回购操作规模，最终放缓购债速度，同时将提供更多细节，以保障这一过程的顺利。

为了解决融资市场短期资金价格高企的问题，美联储从去年9月开始向银行体系注入额外流动性，最新数据显示，美联储资产负债表在近四个月里扩大了超过4000亿美元，达到4.15万亿美元的水平。在此期间，美国三大股指涨幅超10%，这也让美联储回购给人以缩小版“量化宽松”的错觉，额外的流动性被视为有助于提振价格的“顺风”。

美联储在上月利率决议中已经提及低利率环境可能激励投机者借钱投向风险资产以期获取高收益。达拉斯联储主席卡普兰1月中旬表示，现阶段股市仍处于现金推动的上升轨道，担心一旦出现外部冲击，这将使美国经济面临股市调整的威胁。虽然在美联储回购上市场采取行动是很重要的，但这种情况不该永远持续下去。波士顿联储主席罗森格伦则表示，金融资产泡沫的潜在风险令人担忧。

如今美国股市市盈率已经处于历史高位。National Securities 首席市场策略师霍根（Art Hogan）表示，市场短期面临回调压力，一方面五大科技股推动了标普500指数的很大部分走势。另一方面，传统避险的公用事业类板块市盈率已经升至25倍，股息收益率不到3%。通常来说，该板块市盈率应该为16倍，而股息收益率则大约为5%。

约什奈向第一财经记者表示，在他看来，美联储回购措施更大程度上是为了缓解隔夜回购市场的资金错配问题，这与传统意义上的QE存在一定区别。当然回购对于股市存在利好影响，市场流动性变化可能对市场短期造成不利影响，但更大程度上推动市场上涨的原因是贸易环境的改善及全球经济前景企稳的预期，这也就是决定美股中长期走势的关键。