开门红后债市遇回调，上涨行情能否持续？

在2020年开市首日债市大涨后，2月4日，债市遭遇调整，国债期货明显收跌，银行间现券收益率普遍上行。有分析称，在疫情影响下的避险情绪集中宣泄后，债市将缺乏上涨动力。对此，多位业内人士表示，疫情如何演变是影响市场的重要因素，短期来看利率仍然会保持在低位，且仍有下行空间。

“开门红”后国债期货回跌

2020年春节后开市首日，债市迎来“开门红”。期货方面，10年期国债期货主力大涨1.37%报100.97元，创逾三年来新高，盘中最大涨幅1.90%；现券方面，银行间主要利率债收益率普遍大幅下跌，10年期国债和国开债收益率均创逾三年新低。

华西证券固收分析师樊信江分析，此次债市大涨主要是受四方面因素影响，一是央行大额公开市场操作；二是逆回购利率下调；三是疫情导致的基本面悲观预期；四是股市大跌、风险偏好降低。

而就在大涨后的第二日，2月4日债市却遭遇调整。国债期货上涨势头暂停，出现明显下跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.02%；与此同时，银行间现券收益率也出现小幅上行，截至16:30，10年期国开活跃券收益率上行3.25bp报3.3825%，10年期国债活跃券收益率上行3.38bp报2.87%。

一位券商分析师对记者称，债市今日出现回调并不意外，从2月3日走势来看，国债期货高开后冲高回落，市场情绪被充分释放，目前继续大涨的可能性较小，但多数仍对利率债维持看涨态度。现券方面，收益率上行趋势大概率不会持续，短期内仍会在低位徘徊。

渤海证券也称，单从基本面看，2月3日利率债收益率的大幅下行已提前占用了全年下行空间，后续短线收益率走势将主要由疫情发展决定，需对情绪推动下收益率短线下探2.65%关口做准备。

公开市场方面，为充足供应流动性，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2月4日，央行开展了5000亿元逆回购操作，包括3800亿元7天期和1200亿元14天期逆回购。7天期和14天期逆回购中标利率分别为2.40%、2.55%，均持平上次。另今日有1000亿元逆回购到期，单日净投放4000亿元。

在央行两日1.7万亿元流动性的投放之下，资金面较为宽松。2月4日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）全线下行，隔夜品种下行23.1bp报2.2730%，7天期下行19.10bp报2.4160%，1月期下行4.6bp报2.76%；银行间质押式回购方面，截至收盘，DR001加权平均利率报2.2243%，较前日下跌26.49bp，DR007加权平均利率报2.4094%，较前日下跌19.09bp。

后续债市走势如何？

经历了开市前两日的大涨、回调后，市场对后期债市走势颇为关注。业内的共识在于，疫情后续发展和持续的时间长度是影响市场的主要因素。

中信证券固收首席分析师明明称，不管是从绝对水平、还是市场利率与政策利率利差的角度看，当前10年国债到期收益率已经接近历史低位，但要注意的是，这并不能构成债市的绝对利空，还要考虑到市场环境。

“如果基于中性考虑，疫情在2月中下旬到达高峰后逐步回落，那么利率下行还将延续。另从降成本的中长期逻辑看，我们仍然坚持全年利率前低后高的判断，预计今年一季度10年国债到期收益率有望挑战2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6％~2.8％。”明明表示。

粤开证券也发布研报称，短期内利率仍然会在低位，这主要是基于两方面的考量。一方面，疫情的演变现在仍然是利多债券，新增拐点和峰值拐点都还未显现，未来仍具有不确定性；另一方面，考虑到对实体和企业部门的支持，货币会保持宽松，流动性充裕，买买买的力量存在，利率很难出现大幅度的调整。

但粤开证券同时强调，从春节假期前到如今，债券市场已经对疫情做出了反应，长端收益率大幅走低，现有价格部分反映了疫情的程度，未来下行空间有多大，比较难把握；而交易行情的阶段性拐点何时出现，很大程度取决于疫情何时出现边际上的拐点。一旦疫情出现边际上的好转，前期下行的长端利率可能会快速反弹，但这一时点无法准确预测。

“在疫情得到明确控制之前，债市短期确实存在涨多了的调整风险，但是未来1～2个月内，下跌的风险很低，对于仓位偏轻的投资者而言，调整反而再度创造了上车的机会。”国泰君安固收首席分析师覃汉表示。