踏破3500点，A股的牛市或正在进行

（作者为苏商银行特约研究员武泽伟）

近期行情显示，6月9日上证指数有效突破去年11月以来的下降趋势线。自6月24日起，指数稳步沿10日均线连续上行，各周期均线已呈多头排列，两市日均成交额抬升至1.4万亿元以上，整体维持在震荡向上的良性结构中。

不过，但随着处于高位的银行、保险、券商等大金融板块轮动调整，上证指数上行节奏有所放缓，并于7月15日跌破5日均线，下探至10日均线方获支撑企稳回升，目前仍在3500点附近整理蓄势，但总体而言，多头态势并没有改变。

一、牛市来源于政策面、基本面、资金面共振

当前A股市场利好因素持续释放，多维度积极信号正逐步汇聚。无论是从政策面、基本面还是资金面来看，支持因素都已经就位，牛市行情呼之欲出。

从政策上看，政策面持续发力显效，稳增长措施频出，为市场注入强劲政策预期。当前我国财政与货币政策协同发力，为经济平稳运行构筑了坚实基础。财政端更加积极，1-5月广义财政支出14.5万亿元，同比增长约6.6%，重点支持“两重”、“两新”等工作，通过政府投资带动社会投资，充分发挥政府支出杠杆效应，有效激活市场主体动能，直接拉动终端需求扩张，扩投资、促消费效果十分显著；货币端适度宽松，5月降准0.5个百分点，降息0.1个百分点，保证流动性宽裕，切实推动社会综合融资成本下降，提升金融服务可获得性和便利度，显著增强企业投资扩产与居民消费支出的动力。

从经济上看，基本面显现积极变化，复苏态势企稳向好，为市场提供坚实支撑。面对国内外多重困难压力，国民经济迎难而上、稳中向好。上半年国内生产总值同比增长5.3%，超过全年5%的政策目标。具体来看，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；货物进出口总额217876亿元，同比增长2.9%，其中出口130000亿元，增长7.2%。反应到三驾马车上，最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2%，内需成为促进经济增长的主动力。

从资金上看，资金面环境同样有利，流动性合理充裕，增量资金入市迹象初显。随着A股市场持续走高，显著的赚钱效应吸引投资者关注，市场人气明显提升，增量资金入场意愿有所增强。具体来看，以6月24日为牛市起点，截止7月15日，融资余额规模达到1.88万亿元，共增加720.91亿元，股票型ETF规模达到3.06万亿元，共增加985.01亿元，可见无论是交易型资金还是配置型资金规模都显著增长。另外，随着监管调整考核指标，鼓励险资提高权益资产比例，以险资为代表的机构资金同样在积极进场，多家险企宣布设立私募证券基金公司，例如新华保险联合中国人寿等机构发起设立鸿鹄基金，一期筹资500亿元，二期筹资200亿元，三期筹资225亿元。据预测，仅险资就有望为A股带来万亿增量资金。

二、预计接下来A股将演绎慢牛行情持续上涨

随着A股攀升至年内高点，部分板块因交易过热而有所调整。但值得注意的是，A股技术面并未走坏，长周期仍处于上升趋势，表明当前市场正通过横盘震荡消化前期获利盘，为后续上涨积蓄动能。我们判断，接下来各类积极因素将持续演绎，A股仍有较大上涨空间，有望走出长牛慢牛行情。

稳增长政策仍有充足发力空间，预计后续仍有刺激性政策落地。全年增长目标设定在5%，上半年实际增速已超目标值。上半年财政支出在投资和消费方面的支持对经济复苏起到重大作用，下半年广义财政空间还有超7万亿元，其中赤字、专项债、超长期特别国债额度剩余4.03万亿元、2.24万亿元、7450万元，预计下半年财政支出将保持较高强度。随着美联储进入降息周期，人民币汇率压力缓解，央行下半年可能还有一次降准和降息。此外，针对经济中存在结构性问题，房地产领域或有新政推出，就业、养老、育儿等民生领域可能会有配套施策。这些举措有望助力A股接下来持续走强。

经济维持稳步复苏态势继续向上，完成全年增长目标前景明朗。结构上看，上半年内需特别是消费成为复苏主引擎，内需主导格局更趋明确，出口波动对增长的扰动或趋弱。预计政策将灵活把握力度与节奏，用好存量政策并在关键时点推出增量措施，以内需为主要支撑，力保经济维持中高速运行。此外，“反内卷”有望上升为顶层设计，部分落后行业过剩产能或借此出清，推动供需再平衡与物价温和回暖，从量价双维度助力企业盈利筑底回升。宏观经济的稳步复苏与企业盈利的持续修复，将共同构筑A股牛市的坚实基础。

存款利率下行正驱动居民储蓄迁移，潜在万亿级增量资金蓄势待发。尽管A股频创新高，但从新开户数据及社交平台情绪观察，场外资金大规模入场迹象尚不明显，整体流入仍属温和。当前融资余额距历史高点仍有差距，表明场内杠杆资金扩张稳健。鉴于央行维持宽松货币政策，银行为稳定净息差，下半年存款利率有望继续下调以压降负债成本。同时，国债收益率迭创新低，带动固收产品收益持续下行。参考美日经验，存款利率下行叠加股市走强，往往触发居民储蓄大规模转向权益市场。此外，险资等机构因利差损压力增配权益资产的逻辑年初以来持续兑现。居民储蓄转移与机构增配共同引入的增量资金，将合力推升A股估值中枢，支撑市场持续上行。

综合来看，政策面、基本面与资金面已形成有力共振，市场情绪显著回暖，投资者信心不断增强，A股市场上涨动能日益充沛，未来积极因素有望持续演绎，一轮具备较坚实基础的牛市行情正呼之欲出，建议投资者积极关注。

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