海外流动性短缺波及A股，多日调整后估值优势显现

在美联储一天之内用出“降息到零利率+重启QE+扩大流动性维护力度”的“王炸”后，市场恐慌反倒有增无减，A股也受到波及。

截至3月16日收盘，A股出现大幅下跌，上证指数收盘跌3.4%报2789.25点；深证成指跌5.34%报10253.28点；创业板指跌5.9%报1910.77点；两市成交额超9600亿元。

不过值得一提的是，连续调整下，一些板块已经处在估值的底部位置。从估值的角度看，银行的安全边际较高，并且板块股息率在券4%~5%，部分个股股息率已经超过5%，板块防御性凸显。

“目前市场的主要矛盾还是海外疫情扩散对全球股市的影响，海外市场大跌A股也很难独善其身。等海外市场稳定之后，就是A股蓝筹股的反弹之时。”知远投资董事长柳正华对第一财经表示。

预期LPR将下调

上周末，央行宣布决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对得到0.5个百分点准备金率优惠的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。

具体来看，是指一些达标银行由原来没有准备金率优惠变为得到 0.5准备金率优惠（即从无优惠升到一档优惠），另一些银行由原来得到 0.5pct 优惠变为得到 1.5pct 优惠（即从一档优惠升二档优惠）。

在此之外，对符合条件的股份行再额外定向降准1%，具体是指得到 0.5%准备金率优惠的股份行（即今年考核评定仍然为一档优惠的股份行），要求将这些银行降准资金用于发放普惠金融领域贷款，并且贷款利率明显下降。

业内人士介绍，2019年的普惠金融考核中，六大行已经都达到优惠二级，享受1.5%优惠；但部分股份行只能达到优惠一级。央行所作的动态调整，便是将这部分股份行的优惠临时加到1.5%。

“基于当前经济下行压力，银行受限负债端存款高成本，资产端让利实体、收益率下行的大背景下，预计降准释放的流动性资金银行更倾向于替换较高成本的负债，从而在资产端风险偏好不提高的前提下，仍能维持相对稳定的利差。假设释放的存款准备金全部用于替换付息率较高的发债负债，从而计算出降准1个点对银行负债成本的节约在104亿元，资金成本边际下降1.2个bp，对税前利润的影响在0.95%左右。”中泰证券分析。

北京某公募基金价值风格基金经理认为，此次降准明显是引导银行降低中小微贷款利率，所以可预期的未来LPR还是会下调。

“因为央行在不断引导银行给实体经济降利率，但是银行也很难做，负债成本居高不下，所以要放些流动性，给些空间。”该北京公募基金经理对第一财经称。

由于本月20日将是LPR年内第三次报价，市场也预计降幅为5-10bp。若LPR下降10个bp，那么对全年净息差的影响预计在3个bp左右，也就是说和本次降准受益银行息差的提升幅度相近。

“从加强银行持续服务实体的能力考虑，后续如果要继续引导贷款利率下移，我们预计还会有降准的空间。”也有分析人士称。

估值处于历史低位

自从去年年底以来，银行股便处于滞涨状态。3月16日的大跌后，统计显示，目前银行板块整体PB为0.88，处于“破净”状态。今年以来，银行板块已经下跌13.37%。

进一步来看，华夏银行（600015.SH）、民生银行（600016.SH）、北京银行（601169.SH）等多家银行的市净率低于0.6。

2019年年底以来，对于银行股的滞涨，市场主要存在三种担忧。第一是银行让利可能加大；第二是延后复工或对资产质量产生不可逆的影响；第三是疫情迟迟不散，导致实体融资需求的走低。

新富资本研究中心相关人士对记者分析，美联储大幅降息，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，然而市场并不买账，担忧新冠疫情已经伤及经济根本，是故美股期货依旧持续下跌并跌停，从而引发A股市场无视利好小幅高开后持续走低并产生一定的恐慌性抛盘。同时外资全天也保持持续流出状态，总体氛围比较差。

不过，历史数据显示，降准之后大概率将出现一波行情。统计显示，降准公告发布之后，A股及银行板块的行情大多表现出较确定的趋势。在可统计的7个阶段中，共有5个阶段股市出现了普遍上涨现象，仅1个阶段出现了下跌，1个阶段出现行情的逆转。

其中，2015年四季度央行降息0.25 pct、降准0.5pct，股市出现回暖，到年底银行指数上涨了32%。

“当前板块PB处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在券4%-5%，部分个股股息率已经超过5%，板块防御性凸显。总体而言，A股位置及估值都比较低，不具备持续下跌的基础，目前之所以有反复是因为欧美市场波动剧烈，投资者情绪不稳定，容易造成急涨急跌，在这种情况下，投资者适合轻仓位去参与一些核心品种，同时，可以趁市场回调时寻找一些错杀的品种择机参与，但总体不宜仓位过重，需要等待美国疫情出现拐点。”前述新富资本研究中心相关人士进一步称。

“需要注意的是银行行业内部的结构性分化，关注其中不良拨备，净资产收益率等持续向好的零售型银行的价值。”私募排排网未来星基金经理夏风光补充称。