再升转债登高跌重，晶瑞转债再冲“云霄”，“进击”的转债何时冷静？

再升转债之后，又有一只转债净价冲击400元。3月18日上午10点37分，晶瑞转债冲上406元/张，刷新上市以来高点。

巴菲特曾说，在市场恐慌时要保持冷静，而在他人疯狂时自己反而恐慌。然而对于可转债的投资者们来说，显然没有丝毫恐慌。

可转债的疯狂从年初延续至今，临停、翻倍、游资炒作、触发赎回等与可转债相关的关键词频繁出现在各大媒体报道中。18日早盘逾八成可转债上涨，燃料电池、光刻胶、消费电子、农产品等概念可转债大涨，凯龙转债涨幅一度超过40%。

股市下行，可转债却逆势上涨，进一步激发了可转债的打新情绪。 然而，纵观全球资本市场，海外疫情持续蔓延，资本市场动荡不断，美联储下达“降息至零+量化宽松”的王炸政策也未能有效为股市“止血”。国内股票市场若继续受到牵连，转债市场恐也难以幸免。

华鑫证券首席策略分析师严凯文对第一财经记者表示，转债市场过分火爆，不排除监管层会有窗口指导。“收益和风险通常是对等的，目前转债市场类似于“养猪”阶段，很多人只看正股价格涨，忽视了转债的风险。”

“进击”的转债

可转债市场究竟有多火爆？

可转债有多火爆，从打新数据中可以见端倪。高收益吸引了越来越多的资金参与网上申购，西南证券宏观分析师杨业伟的研报显示，2020年发行的可转债已有16只上市，从上市首日涨幅来看，新债无一破发，上市首日平均涨幅达20.1%。2020年新债平均网上申购金额为2.4万亿元、平均中签率为0.02%；而2019年发行转债平均申购金额为0.8万亿元、平均中签率为0.04%。

据严凯文分析，由于转债没有涨跌幅限制，投资者正股封板没法买就会考虑买转债。

截至发稿时，276只转债中仅46只转债单日下跌，跌幅超过5%的仅为3只。Wind数据显示，共有228只可转债的转股溢价率为正，其中199只转股的溢价率高于10%，包括16皖新EB、辉丰转债、亚药转债、洪涛转债在内的12只可转债转股溢价率超过100%。

此外，在多国股市熔断，A股下行的当下，多只可转债却因暴涨而临停。

3月17日共有四只可转债临停，18日泰晶转债更是经历两次临停。于9时30分开始暂停10时00分恢复交易后，又立刻触发第二次临停直到14时57分。收盘泰晶转债涨65.28%，价格为263.35元/张，换手率高达251.6%。

Wind数据显示，年初以来已有5只转债实现翻倍，分别是英科转债、新天转债、通光转债、尚荣转债和泰晶转债。其中，新天转债累计涨幅最高，达到183.01%，尚荣转债上涨139.7%，英科转债上涨126.52，泰晶转债上涨108.69%，通光转债涨幅为100.85%。

另有模塑转债、振德转债、晶瑞转债上涨幅度均超过90%。受到半导体板块异动的拉动，晶瑞转债18日冲上418元后回落，收盘报307元/张，单日振幅高达48.99%。

与此同时，尚荣转债、再升转债、英科转债、威帝转债、通光转债、振德转债、模塑转债等品种出现了超大成交量和超高换手率。高换手转债核心特征主要包括近期热门概念，规模小，盘子轻等。如医疗设备和口罩概念的尚荣转债、再升转债、振德转债、英科转债，特高压概念的通光转债，车联网概念的威帝转债；振德转债和通光转债尚未进入转股期，二者初始发行规模为4.4亿和 2.97亿。尚荣转债债券面值余额不足2亿，再升和威帝面值余额均小于1亿。

赎回的风险

火爆之下，风险几何？

可以看到，近期出现交易异动的个股中转债上市公司数量有所提高。这意味着，转债的T+0 和没有涨跌停限制是近期激发短线资金的热情。兴业证券分析师黄伟平认为，投资者正是看中这样的交易机制，要赚快钱、甚至是日内的了结机会，指向最活跃的资金其实有所谨慎，关注短期化。

值得注意的是，正股价格和转债价格出现背离，看似套利空间之下存在隐患。转债发行后半年才能转股，疫情对企业的影响持续发酵，也会在二、三季度逐渐体现。以晶瑞股份为例，该公司转债被炒得“飞起”，晶瑞股份却对外表示，2020年初，受新型冠状病毒疫情的影响，现公司已经全面复工，但由于疫情覆盖全国，与公司相关的上下游企业大多不同程度受到影响，公司第一季度经营业绩可能会产生一定影响，具体影响程度，请持续关注公司2020年第一季度业绩预告和2020年第一季度报告。

严凯文表示，可转债的波动风险日益加大，正股受到的冲击也会越来越多。“尤其是大涨的正股，因为获利盘比较集中，资金涌入债转股也会使得正股的波动放大。”

严凯文认为，目前进入债转股市场的投资者多了，会有流动性溢价的情况出现。“收益和风险通常是对等的，很多人忽视了转债的风险，只是看着正股在涨，期望买入转债以后转股。”他进一步称，可转债二级市场交易价格波动风险、正股价格波动风险以及可转债公司可以提前赎回等风险似乎被忽略了。

再升转债的起与落还在眼前，触发赎回机制的风险不可小觑。据不完全统计，仅18日就有超过15家上市公司发出可转债赎回的相关公告。

受疫情影响A股口罩股大热，再升转债正股再升科技3月4日起走出“四连板”。再升转债价格也水涨船高，3月2日至3月9日累计涨幅高达169.1%，最高价格一度达到415元/张。

登高易跌重，3月9号晚间再升科技发布提前赎回转债的公告让投资者猝不及防。再升科技在《公开发行可转换公司债券募集说明书》中约定：在可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债。

在转股还是抛售的选择和犹豫之间，已然股债双杀。3月10日，再升科技跌停，再升转债每张价格暴跌212.87元，形成单日腰斩。

3月15日晚间，再升科技又发布《关于实施赎回“再升转债”的公告》，公布了赎回价格为100.459元/张（面值加当期应计利息）。并表示，在赎回登记日次一交易日（2020年3月25日）所有在中登上海分公司登记在册的再升转债将全部被冻结，停止交易和转股。17日，再升转债盘中再次因跌幅过大遭遇临停，当天最大跌幅一度接近30%。今日收盘再升转债报150.61元/张，跌破3月4日开盘价。起落之间，不过两周时间。

值得注意的是，公司公告自3月24日开始登记，25日支付赎回款。这意味着，留给再升转债投资者做选择的时间仅剩不到一周，否则将强制赎回。强制赎回的价格不是市场价，而是债券价格加上一定利息。强制赎回后，可转债将被交易所摘牌，如果投资者不能完成转股，可能面临损失。

历史三次转债赎回潮，分别对应两轮牛市及一轮震荡市，转债市场估值也相应呈现了不同的表现。在2007年、2014~2015年，A股均迎来牛市，上证综指冲破5000点，这一时期的转债市场估值也均一路提升；2009-2010年则是A股震荡时期，上证综指在3000点上下反复游走，始终无法冲破4000大关，与之对应的是，市场估值在赎回潮期间也呈现震荡走势，中枢持稳。

历史经验表明，当股市进入趋势性行情时，股指表现与转债估值往往呈现同向性，即牛市估值提升、熊市估值压缩。这背后的原因包括趋势交易思路、股市上涨后转股导致稀缺性加大等。股市反弹激发投资者调整大类资产配置的冲动，转债整体仓位将明显提升，转债有可能是受益者。而当股市进入震荡市思维后，投资者“高抛低吸”行为导致估值与股市表现呈现反向关系。