500亿元！央行时隔29日重启逆回购，透露哪些信号？丨火线解读

在连续29个交易日暂停逆回购操作后，央行公开市场操作开始发力，重启500亿元逆回购的同时，下调利率20个基点。

值得注意的是，为应对疫情影响，今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点，当月中期借贷利率（MLF）随后同幅下调，进而带动2月贷款市场报价利率（LPR）下调。

不少分析人士认为，随着上周中央政治局会议提出一揽子宏观政策逆周期调节措施，近期财政货币政策有望陆续落地，尤其是考虑到扩大财政赤字率、发行特别国债等都离不开货币政策的支持，新一轮降准降息蓄势待发，全面降准、下调MLF和LPR利率，以及下调存款基准利率都有望陆续落地。同时，货币政策新一轮宽松加码的开始，也将为股市等金融市场运行提供支撑。

央行时隔29日重启逆回购

据央行官网消息，为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，上次中标利率为2.40%。当日无逆回购到期，实现净投放500亿元。

而在此之前，央行已连续29个交易日暂停逆回购操作，季末市场流动性压力有所增加。

央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏表示，调降公开市场操作利率可以进一步降低实体经济融资成本。LPR改革改善了货币市场利率向贷款市场利率的传导，货币市场的利率可以影响银行对中期借贷便利（MLF）的报价，又可以通过MLF利率进一步传导至LPR利率，从而引导贷款利率的变动。因此，这次调降公开市场操作利率应该也能够有效地传导至实体经济，体现为企业融资成本的下降。

中国民生银行首席研究员温彬指出，重启逆回购一方面有助于为抗击疫情和经济社会恢复发展提供合理充裕的流动性支持，另一方面，临近季末，季节性流动性压力有所增加，投放500亿元流动性有助于缓解市场资金压力。

从利率下调幅度对比来看，上次2月3日的逆回购操作7天期和14天期利率分别下调10个基点，相比近年来，每次5个基点-10个基点的“降息”，本次7天期逆回购利率下调20个基点的降幅也创出新高。

“本次逆回购操作，更重要的是释放了央行加强逆周期调节力度、更大力度引导社会融资成本下行的信号。本次7天逆回购中标利率20个基点的下降幅度创下了2015年以来新高。主要缘于新冠肺炎疫情对我国经济造成了明显的短期冲击，降低社会融资成本十分迫切，是统筹推进疫情防控和经济社会发展的重要部署。”温彬如是说。

货币进入加大逆周期调节力度阶段

事实上，货币政策之所以“突然发力”，进入了加大逆周期调节力度的阶段，和此前召开的中共中央政治局会议有着密切关系。

3月27日召开的中共中央政治局会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

马骏表示，这次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

工银国际首席经济学家程实表示，一方面，监管部门始终保持流动性的合理充裕，为稳定实体经济运行提供了有效保障。另一方面，在海外货币环境宽松和国内通胀压力仍存的情况下，我国货币政策调控展现出了定力。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖表示，央行逆周期调节政策的力度正在加大，进一步宽松可期。

MLF、LPR同步下调预期升温

有机构认为，逆回购降息，也将有效带动MLF、LPR等其他政策性工具利率的下调。

海通宏观姜超团队预计，本次逆回购降息，后续将带来MLF利率或将同等幅度下调，并带动LPR报价下行，此次利率降幅大于之前几次，且3月开始存量贷款定价基准转换，对企业实际贷款利率的降低将更明显，有助于稳定内需经济。

国信宏观与固收研究也认为，公开市场操作一般被视为基准利率，为了降低实体融资成本，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业支持力度，MLF、LPR或跟随公开市场操作利率进一步下调。

温彬表示，从过去经验上看，“逆回购利率—MLF利率—LPR”的同步调降，完成一次完整的降息过程。由此可以推测，在4月LPR报价之前，央行将择机下调MLF利率，引导LPR下行，更大力度降低实体经济融资成本。谈及下阶段政策他表示，降低实体经济融资成本是货币政策的核心，降息、降准、保持流动性合理充裕仍然有必要。不过当前银行负债成本居高不下，压降点差空间有限，且企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率将对LPR下行产生更加显著效果。

此外，温彬指出，要继续疏通货币政策传导机制，4月中上旬或成为下调政策利率和存款基准利率的时间窗口，通过释放LPR改革潜力，降低银行负债成本，推动实体经济综合融资成本下降；要落实好已经出台的专项再贷款、再贴现政策，提高信贷投放精准度，确保资金快速、准确到达所需领域。

李奇霖指出，此种情形下，利率将继续下行。该机构建议已经上车的投资者继续保持偏长的久期，但不建议追高。同时，建议投资者关注中短端利率的机会。与2008年危机时期相比，7Y以下的收益率依然偏高，在货币继续宽松的预期下，中短端的利率下行幅度可能要比长期利率更为可观。

马骏表示，调降公开市场操作利率可以进一步降低实体经济融资成本。LPR改革改善了货币市场利率向贷款市场利率的传导，货币市场的利率可以影响银行对中期借贷便利（MLF）的报价，又可以通过MLF利率进一步传导至LPR利率，从而引导贷款利率的变动。因此，这次调降公开市场操作利率应该也能够有效地传导至实体经济，体现为企业融资成本的下降。

马骏强调，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，人民银行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的子弹。央行这次降低公开市场操作利率之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。