一财朋友圈·见解 | 布局4月 如何打好A股攻防战

疫情冲击使得中国宏观经济短期“停摆”，一季度收官之际，327的政治局会议使“保增长重回视野”，市场期待一揽子对冲政策。如何看待降息、释放内需？

进入4月，二季度开始，两会的时间窗口，A股的机会与风险有哪些？如何打好防守反击战？大消费、新旧基建……如何寻找投资主线？

对此，一财朋友圈多位认证专家，分享了他们的看法。

事实上，对比疫情前后和海外疫情发酵前后，3月之后央行还会再降准“降息”，可认为是几成定局。

3月30日7天OMO利率下调了20BP，直观看是随行救市，本质上是落实3.27政治局会议的最新要求。从利率联动来看，预计MLF/LPR降息步伐将加快。往后看到全年，MLF利率有望至少再下调20-40BP（4月17日有2000亿MLF到期，可能降15-20BP），LPR有望再下调至少20-30BP（4月20日可能降10-20BP），也继续提示存款基准利率下调为大概率事件。此外，鉴于国家已明确要发特别国债，可能需更大的降准力度，预计年内有望再降准100-200BP，时点上预计4月就可看到。一句话，4月有可能“双降”。

财政扩张更加值得期待，今年实际赤字规模有望创历史新高至6万亿以上。

进入2020年4月，我们认为A股将会逐渐企稳筑底。3月27日召开了政治局会议，对于政策的定调更加积极，财政货币政策有望加大力度，稳增长将会加码，政策环境将会有利于A股。4月海外确诊人数将会加速冲顶，对海外市场将会产生持续负面影响，需要关注是否有更多的国家采取封城、封国、停产的措施，是否能在四月见到确诊人数顶峰。A股面临的不确定性主要来自海外疫情恶化，经济停滞，以及境外输入病例导致的二次爆发的风险。国内政策力度和海外疫情进度将会成为A股方向的决定力量。

4月我们关注的市场要点如下：国内财政货币政策加码的幅度；全球新冠病毒疫情演绎和海外市场波动；上市公司公布的年报和一季报。

行业配置思路：4月，由于政府定调货币财政政策更加积极，政府投资和开支力度有望加大，货币政策有望宽松，未来一个月，货币政策宽松、TO G将会成为行业选择关键，行业层面依次推荐金融、地产、建筑建材、种植业，主题方面数字基建仍然值得关注，关注数据中心、政务医疗教育信息化；关注卫生保健的投入力度加大带来的投资机会。

中国在经历了 15-17 年“三去一降一补”，供给侧改革和金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。同时，当前中国经济比以往任何时候抵御外部冲击都要强，我们 14 亿人强大的内需市场、消费在经济体系重要程度强于以往、制度优势在公共卫生事件和经济发展中的优势，有望率先让中国走出困难地步。从这个角度来看，中国自身很难陷入长期通缩的境地，股票市场的性价比是大类资产配置中的优选项。

对于市场而言，上市公司一季报、宏观经济一季度和二季度前期（4月或 5 月）经济数据逐步出台，我们看到政策在逐步起效、需求和企业盈利下滑的速度放缓，那么股票市场真正的底部和反转的时间点可能就在那时出现。

那么随着经济逐步走出通缩，下一个阶段哪些行业最值得配置呢？1）如果经济从短时通缩走向高增长、高通胀的情况，类似于中国经济史上在 98-02 年、13-15 年长期通缩结束后，经济走向高增长、高通胀的阶段，实体经济快速扩张、股市上升动力来自于企业盈利支持，重点配置周期性行业。2）如果从短时通缩走向低增长、低物价阶段，快速增长的货币并没有导致通胀，资金流入高弹性资产，主要体现为对于估值的大幅度提高。此时配置对估值容忍度较高，且具备一定基本面支持的大创新科技成长方向是优选项。我们认为货币扩张并不必然导致通胀、在需求恢复不强劲、全球产能过剩的情况下，经济呈现发生第二种情况，即走向低增长、低物价仍是大概率事件。因此，板块配置仍坚持“两头走”，“一头”全球低利率下，高分红、低估值的核心资产龙头，“另一头”在对估值容忍度相对更高的大创新科技成长，新基建，特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。

据国君总量团队观点，327政治局会议没有用逆周期政策来描述，而是用的救援、对冲性政策，我们理解此轮对冲，财政为主，货币为辅。疫情发生后，政治局会议首提引导贷款利率下行，结合二季度开始，通胀逐渐回落，复工复产进一步恢复，中美利差仍然较高，迅速下调利率可期。如果4月下旬开始两会，那么3月底到4月下旬，即是宏观对冲政策密集出台时间窗口。

“底部区域”+“风险仍存”环境下，进攻方向比进攻时间点更关键。基于4个维度，上下结合筛选当前的“防守-反击”方向：

1.规避盈利超预期下修的方向和行业——规避盈利下修的上游周期（交运、石油石化）、可选消费（院线、餐饮）、农林牧渔；择机下游周期（公用事业、电力设备）、券商、军工。

2.自上而下，寻找市场空间和催化密集的方向—— 从市场空间/催化角度，新基建中大创新（5G/IDC/工业互联网）、补短板（轨道交通/特高压/充电桩）超预期概率大，老基建规模超预期难度大，需要结合中观、微观情况筛选行业。

3. 中观比较，寻找估值阻力小的行业——中观估值维度上看，建筑、房地产、采掘、公用事业、银行、非银，细分行业包括锂、新能源、光伏设备、小家电估值阻力低。

4. 自下而上，微观估值合理共振的细分方向——行业中军工、电新、传媒、建筑、机械、通信、计算机行业性价比高，细分中自动化、风电、新能源汽车、信创、军工分系统、军工主机厂、军工电子、云计算行业微观龙头性价比高。

综合看，阻力最小的反弹方向为券商、电新（风电/光伏/新能源）、军工、公用事业（水电/火电）、建筑、机械、通信（云计算）。

从国内而言，事件性因素已经得到了有效控制，宏观政策正在发力稳增长；从国际而言，全球主要国家央行纷纷采取了降息、QE等多种宽松政策，G20也发表联合声明和行动，来对冲公共卫生事件的负面冲击。

当前市场正处于阶段底部，技术面上，A股向下空间有限；考虑到情绪面、基本面和政策面存在边际改善的可能，二季度A股的行情仍值得期待。配置上，我们建议围绕一季报预喜与政策发力端布局，重点关注四大主线：

主线之一，业绩窗口期临近，关注一季报预喜板块。4月将迎来业绩密集披露期，从行业景气度上观察，在线教育、在线娱乐、医药生物、疫苗以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。建议投资者结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。

主线之二，扩内需重点发力的汽车、家电等耐用品消费链。3月27日政治局会议强调了商场、实体店的复产复工，扩大居民消费，合理增加公共消费。家电、汽车是消费的重要内容，也将是未来促消费的重点之一。此外，北上资金有望逐步回流，对于其传统重仓的消费白马股是正面利好。

主线之三，专项债加码，“新老基建”大有可为。在事件性因素和外需不振的环境下，基建成为增加投资、稳增长的重要手段。继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的“新基建”领域。

主线之四，券商受益于政策利好与业绩支撑。资本市场改革不断深化，券商作为资本市场最重要的纽带和中介，多个政策的出台使券商行业迎来全面利好。上周五，时隔多年的券商并表监管试点终于启动。对试点证券机构母公司风险资本准备计算系数下调有利于提升相关公司的杠杆水平和经营效益，头部公司受益明显，也将倒逼中小券商的积极转型和优化。此外，2020年以来，两市交投活跃也将对券商业绩形成正面支撑。

未来一段时间，影响市场板块风格的主要变量有：

1．股市资金格局：去年以来，基金发行不断放量，股市资金格局持续改善，带来了风险偏好的提升。最近一个季度市场的剧烈波动将会影响未来一段时间的资金格局，我们预计基金发行速度可能会有所降温，市场风险偏好很难快速提升；

2．疫情对各行业的影响：由于海外疫情的冲击，后续欧美经济的下行压力将会远大于中国。由此导致外需可能会大幅下行，进出口依赖度比较大的行业将会受到较大的影响，而内需相关行业风险小很多。国内的复工已经开始，消费需求也在恢复，虽然速度不是很快，但是相比较来看，内需板块正面催化剂更容易出现；

3．稳增长的政策：虽然出台类似2008年4万亿的刺激政策概率较低，但大概率依然会有政策出台。从排序上看，消费类政策出台概率最高，基建政策也会有，房地产政策排序靠后。自上而下选了三个行业：建材、轻工、汽车；自下而上：偏消费的龙头，偏制造业的龙头。