美联储启动针对外国央行的回购工具 中国会受到怎样的影响？

北京时间3月31日晚间，美联储宣布启动针对外国央行的回购工具，即FIMA Repo Facility（海外和国际货币机构临时回购协议机制）。简言之，拥有大量美国国债的外国中央银行，可通过质押从美联储获得美元，从而对国内机构作为美元流动性的终极提供者，以缓解“美元荒”。美元指数应声回落到100以下。

除了欧美国家，诸如中国、日本、韩国、新加坡、印度、巴西等国家都拥有大量美债。一时间，市场讨论升温——究竟美联储这一机制是为了救自己（避免各国抛买债、以及支持后续更多美债发行），还是真的甘当“全球的央行”？中国是否需要这一机制？

美联储更多在于自救

“事实上，中国境内的银行，并不算缺美元流动性，美联储这么做更多在于让全球不抛售美债，否则会拉高长端收益率。” 一外资行交易员告诉第一财经记者，美联储近期采取的一系列释放流动性的政策，主要集中在压低短端的收益率曲线，若长端美债被抛售，则可能形成一个打击和反作用力。

另一国有大行债券交易员也对记者提及，以前中国央行是和美国做货币互换，本身就伴随着成本；而这一次的互换是要向美国质押美债，且定价机制也不一样，这次是IOER（隔夜超额准备金）加25个点，但基本和原来互换的定价差别不大。

上述交易员提及，美国推出2万亿美元的财政刺激计划，后续长期美债发行将大幅放量，机构预计美联储可能扩表超4万亿美元，使得资产负债表扩至8万亿美元。预计4月、5月的融资规模都在1万亿以上，那么维持美元流动性的充裕，还是从美国自身角度考量的，毕竟美债的购买方遍及全球。而该让中国等新兴市场国家可以受益的说法可能有失偏颇。

根据美联储官网，FIMA回购机制将使FIMA账户持有人（包括在纽约联储银行开户的各地中央银行及其他国际金融机构）能够与美联储订立回购协议。在这些交易中，FIMA账户持有人会暂时将其持有的美国国库券与美联储交换为美元，然后可以将其提供给其辖区内的机构使用。除了在公开市场上出售证券外，该工具还应提供替代性的美元临时资金来源，从而有助于支持美国国债市场的平稳运转。同时，这一工具还可与其他美联储与各地中央银行建立的美元流动性掉期额度一起，帮助缓解全球美元融资市场的压力。这一机制将增加美联储提供的服务范围，于4月6日开始提供服务，并持续至少6个月。

3月19日就有市场消息称，美国政府正在考虑发行50年期国债为经济刺激方案提供资金。有观点认为，如果政府真的选择发行超长期国债，唯一有可能真正买单的就是央行，但这并不能解决政府债务比例上升的问题。

“美元荒”终将冲击美元霸权

不可否认，美联储的FIMA仍是一个重要的美元流动性供给的来源。

交银国际研究部主管洪灏对记者表示，这个工具只适用于有很多美国国债的国家，如中国，日本等；由于使用回购获得美元需要抵押品（美国国债），没有太多储备的央行则无法使用。值得一提的是，其他发行储备货币的央行也提供类似的回购工具。当然，这个回购工具的出现，也凸显了美元流动性的紧缺，和美国国债隐现的抛售压力。

即使中国并不缺美元，但底层流动性和信心的修复是需要时间的。“以往本币互换发生在央行层面，其实一级交易商手里不缺钱，但往下就很难传导，说到底这是一个信用体系的问题。”德国商业银行新兴市场高级经济师周浩告诉记者。

无独有偶，也有交易员表示，“美联储从开启无限回购以来，一级做市商0.1%的隔夜回购5000亿申购不足是常态，也就临近月底多了一些，约2700亿；再看中国境内美元市场，隔夜1%都鲜有机构融出资金，高收益美元债3月惨烈跌去1/3（境内中资机构也有布局），底层流动性修复还需要时间。”

尽管“美元荒”初期导致新兴市场遭遇重挫，但周浩表示，从一个相对较长的进程上来看，“美元荒”真正的最终受害者可能还是美元。“美元荒”的背后固然反映出金融系统在危机来临时的应激反应，但其根本上来说也会让更多的投资者开始考虑选择更加丰富的投资或者负债结构来面对可能随时无序出现的“美元荒”。

周浩认为，从某种程度上来说，“美元荒”的出现表明世界金融系统对于美元的依赖。但这样的依赖如果存在风险，那么出于避险的需要，固然是依赖，也会最终慢慢改变。