前有浑水后有狼群，说说这些“大空头”的套路

4月7日深夜，第一财经记者收到来自华尔街做空调研机构狼群（Wolfpack Research）的邮件，称已做空爱奇艺(NASDAQ: IQ)，并发布报告指该公司虚增收入约人民币8亿～13亿元，即27％～44％。同时，该机构在推特上发布了“做空宣言”，此前做空瑞幸的浑水（Muddywaters）也在推特上表明协助了狼群对爱奇艺进行研究，并随后做空了爱奇艺股票。

自2010年开始，做空机构频频出手，例如香橼研究公司（Citron Research）的安德鲁·莱福特（Andrew Left）、浑水的卡森·布洛克（Carson Block），以及此次狼群的大卫·丹（Dan David）都是华尔街鼎鼎大名的大空头，此前多次出手狙击中概股。

“事实上，这些空头的‘套路’都差不多。浑水只是一个公开的做空平台，此前针对瑞幸匿名报告背后隐藏了诸多势力，包括对冲基金、咨询公司等。有时对冲基金会把自己隐藏在浑水后面，匿名提交报告，由浑水代为发布。”早前纽约某著名中概股投资机构的前研究员韩彬（化名）对第一财经记者表示。

不过，空头也常会面临失意的时候。韩彬回忆称：“金融危机后，我们在做多双金生物科技有限公司(CHBT)，香橼恰巧在大肆放空，股价当时仍持续大涨，不断亏损的安德鲁甚至一度给我打电话说——不要再在公开场合唱多了。可见空头压力之大。虽然最终CHBT退市了。”

浑水后又有狼群

2019年5月6日，狼群正式诞生。“我们必须成为解决这些问题的人，例如通过狼群来保护我们的金融生态系统。我们将继续挖掘、寻找并提出问题。”丹曾如此表示。在华尔街，他也被称为“资深的激进主义卖空者”。

丹出生在美国的宾夕法尼亚州。2006年，他与其他人共同创立了一家名为GeoInvesting的研究公司，该公司是做空中国公司的始作俑者，擅长通过舆论来做空股票，尤其是中国公司，从而牟取暴利。

此次，狼群利用了此前浑水调查瑞幸类似的方法。“我们的研究来自三个独立来源的数据，这些数据表明爱奇艺将其DAU（日均活跃用户）夸大了42％至60％。两家中国广告公司向我们提供了爱奇艺后端系统的数据，这些数据表明爱奇艺从2019年9月起的实际移动DAU比2019年10月爱奇艺声称的平均1.75亿降低了60.3％。” 狼群在报告中称。

狼群方面对第一财经表示，爱奇艺距离“中国版的奈飞（Netflix）还差之甚远”，并指其利用财技美化经营性现金流。

报告称，爱奇艺的最大现金支出，即“获取许可版权”，是记录在“投资活动的现金流量”下的，而Netflix则将“对流媒体内容资产的所有增加”都记为经营性现金流出。这样做，最初的购买不仅对爱奇艺的经营性现金流没有负面影响，随后的摊销还对经营性现金流具有积极的影响。

8日美股盘前，爱奇艺一度跌超3.6%。不过，随后爱奇艺回应称，报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。爱奇异收盘涨3.22%报17.3美元。

空头也多“失意时刻”

韩彬对记者表示，事实上，狼群成立之后却屡战屡败。

如果投资者看空某只股票，会借券沽空，等待股价回落后再买回股份还货，赚取差价。但借券沽空也有风险，如果沽空后股价不跌反升，那么投资者则需要按要求增加押金，如果以高于沽空价买回股份，差价连同相关利息及费用都会造成损失。

例如，狼群2019年6月做空美国电信和技术公司GTT Communications首战失利；同年9月做空专业存储解决方案提供商Smart Global Holdings Inc.后，其股价并未持续下跌；当年12月做空趣头条称其2018年74%的销售额是虚假的，77%的现金余额并不存在。但报告发布当天，趣头条却以4.56%的涨幅收盘。

韩彬回忆称，即使是劣质公司，空头也不一定能盈利。

“当时我在某家中概股投资公司时，公司老板正在布局做多CHBT。CHBT当时也是很多空头的目标，然而股价就是打不下去，报告出了也打不下去，一直在拉锯。”

公开资料显示，CHBT是一家中国生物医药保健品生产企业，于2008年10月23日通过反向收购在纳斯达克上市。双金生物声称和美国合作建立的中国首家益生菌专卖连锁机构――“益生有益”在上海开了50家连锁专卖店，并成功拓展到吉林、福建、浙江、江苏等省。然而，香橼的安德鲁派人在上海调查，发现CHBT的产品只在几家店出售，显然存在欺骗性陈述。

韩彬也对记者提及，当时做多CHBT并非因为公司质地好，更多是为了顺势交易。CHBT当时不仅虚报了连锁店的数量，甚至宣称的掌握大量现金最终被证明部分也是假的。“但既然当时有人看多、唱多CHBT，那么我们就是要将香橼这类空头‘逼空’，先把钱赚到手。” 事实上，在CHBT造假败露前，韩彬所在公司也早在高位抛掉了CHBT，甚至买入大量看跌期权。

空头背后的利益链

据记者了解，一般情况下，例如浑水、狼群这类机构发布的研究报告本身并不容易盈利，最大的盈利则来自于对冲基金、律师事务所、投资人的合作分成。这种合作不签协议，暗中做局，十分隐秘。律师事务所嗅到腥味后加入战团，它的作用就是完成最后一击。这也是做空机构背后的利益链。

韩彬提及，事务所与调查公司在情报上相互利用，甚至一边帮企业作假，一边出卖作假情报。对冲基金和投资者事先买空，调查公司出具负面报告，媒体摇旗呐喊，股票暴跌，集体诉讼紧随而来。

要足够“吵闹”，才能引发更大的喧嚣。布洛克本人，就一直本着“高调做事、低调做人”的原则。而丹甚至主演了纪录片《中国喧嚣》（China Hustle）。

这部纪录片被福布斯评为2018年最重要电影之一。影片围绕丹展开，讲述2008年金融危机后，中资企业通过反向并购美国公司，如洪水般涌进美国市场，但背后却隐藏了未被人察觉的巨大隐忧。

不可否认，一些中概股的确存在问题，但好企业亦难躲避“羊群效应”的误伤，谣言蛊惑对中概股的整体形象带来了极大的负面损伤。