独家丨黑石苏世民：这场危机不是一次正常的衰退

“投资的首要原则是：不—要—赔—钱！”这是全球最大另类资管机构黑石集团联合创始人苏世民（Stephen A. Schwarzman）常挂嘴边的重要投资原则之一。

说易行难。

在上一轮的2008年金融危机时，黑石无疑是华尔街的胜者。当时，苏世民参与建议时任美国财长的汉克·保尔森（Hank Paulson）要尽快恢复市场信心、推出财政刺激政策，又通过白宫办公厅主任向刚上任的奥巴马总统支招——要尽快向市场传递信心。随后，7000亿美元的不良资产救助计划（TARP）经历千难万险后得以出台，这一规模对当时的美国而言史无前例；在金融危机时任美联储主席伯南克（Ben Bernanke）还在犹豫央行是否该介入、并购买多余资产时，苏世民对他说——这是恢复金融体系信心的唯一途径。2009年春，美联储正式启动量化宽松（QE），买入国债和住房抵押支持证券（MBS），美股在同年3月时触底，并开启了长达11年的牛市。

黑石集团于2007年6月22日在纽约证券交易所上市，其初始发行价为每股31美元。成立不久的中国主权财富基金中投公司以每股29.605美元的成本购入黑石股票，并承诺四年内不予出售。尽管金融危机期间，黑石并未因投资次贷而受损，手中还持有270亿美元现金，但难免受到危机拖累。黑石股价一路下跌，在2009年2月，曾达到3.55美元的低位。但公司为得到投资人的信任，在2008年时，黑石仍如约派息5000万美元。

苏世民早年以个人名义捐赠1亿美元，用于支持清华大学建设苏世民书院和创办全球学者项目。他曾于2008年来过清华大学，但那时，正值金融危机，中投公司买入的黑石股票正处于浮亏之中。

苏世民知道，必须要努力恢复中国投资人的信心。在此后的几年时间里，黑石积极逆势布局，包括大量收购被拍卖的美国出租住宅，黑石最终拥有超过五万套房屋，成为美国最大的住宅业主，股价也在几年内恢复，并管理了更多投资人的资金。

到了2012年，黑石关闭了第六只私募股权基金，151亿美元的承诺投资，基金规模虽然小于2007年募集的204亿美元，但仍是有史以来第六大基金，表明黑石已经度过了最困难的时期。

苏世民曾亲历过7次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990 — 1992年、2001年，以及2008 — 2010年。如今，尽管疫情的影响，危机并未发生在金融系统，但鉴于疫情席卷全球，一场更深的经济衰退近在眼前。那么，苏世民如何评估当前的经济金融情况？政策采取的行动是否足够？当前有何种逆势投资的机会？对此，苏世民接受了第一财经记者的专访。

苏世民。来源：中信出版集团

全球疫情应对政策将缓解实体经济痛苦

第一财经：我们离明斯基时刻（Minsky Moment）还有多远？

苏世民：此前，我们从未像当今一样自愿地大规模暂停经济活动，而这一决定的影响也会无比广泛。此时，政府帮助个人和企业渡过难关的努力将成为关键。对于我们是否能做到这一点，我并没有太大担忧。美国政府正采取各种重要措施试图避免更加严重的情形发生。目前，中国、韩国、日本对流行病反应及时，我非常认可这些国家为缓和疫情对经济冲击而采取的初步行动。

第一财经：80年代，你曾在雷曼兄弟工作，经历了几场金融危机。在2008年危机后，美国的银行系统因为严格监管措施的出台增强了自身的承受能力。你现在是否担忧当前的金融市场动荡和实体经济的危机？我们会经历比“雷曼破产”更加糟糕的情形吗？

苏世民：我的职业生涯经历了许多不同的市场周期。毫无疑问，这次的冲击影响深远。但是重要的是，我们需要认识到，这场危机的经济影响是自愿停止商业活动决定所造成的结果，而不是一次正常的衰退。另一个和2008年之间的根本区别是，如今的美国银行体系基础稳固得多。虽然有些公司和行业会遇到困难，但整体系统的状况较好。同时，世界各国政府也似乎正在短期内提供强有力的支持和经济刺激措施。

第一财经：为减轻疫情之下金融和实体经济所受影响，你对美国的救助刺激政策方面有什么建议？对全球的合作方面呢？

苏世民：美国推出的金融刺激计划是对的——它给社会上失业和急需直接救助的个人提供了直接的资金获取渠道，给小企业大笔的融资以支撑旗下员工和他们的医保计划，并支持一些较大的企业使其度过这一业务停摆的艰难时期。最初的金融刺激法案也许不是美国经济最终恢复需要的全部数额，但这是一个政策力度很大的良好开端。

美联储也在积极出台工具政策确保美国经济的信贷顺畅。此外，国会还通过了财政刺激法案，这些重要且积极的措施将共同确保抗疫特殊时期下整体经济的健康运行。

我们看到世界各国其实都在采取相似的措施。中国、韩国、日本，这些国家更早一步面对了这场疫情危机，他们对疫情的应对都很不错。我认为我们接下来会看到，各国互相借鉴学习、寻找榜样，以求更好地应对这次危机。

相比当前快速、激进的政策行动，在2008年危机爆发时，政策制定者犹豫不决，无论是财政刺激还是货币宽松，都并未及时推出，甚至还在“纳税人买单”的道德风险漩涡中打转。

苏世民在他的新书《苏世民：我的经验与教训》中提及，2008年，他向财长保尔森提了几项建议——需要阻止市场恐慌，你要让他们留在原地、不要轻举妄动，而方式就是让市场参与者失去做空金融股的能力，让信用违约掉期不可执行。此外，还要尽快宣布财政刺激政策，提供海量资金。此前雷曼兄弟倒闭重挫市场信心，后来还要救助AIG。此后，保尔森努力说服美国证券交易委员会下令暂停卖空，并要求国会划拨7000亿美元的紧急资金来遏制危机，这一法案被称为不良资产救助计划（TARP），但这一计划起初被投票反对，恐慌卷土重来。于是苏世民联系了黑石的政府关系顾问韦恩·伯曼，希望他可能会对如何挽救局势发表自己的想法。后来，苏世民建议召集卸任的美国前总统——吉米·卡特、比尔·克林顿和乔治·H.W.布什等人在电视上进行全国演讲，敦促国会通过TARP。最终TARP获得通过。2008年10月，当所有人认为危机还在肆虐时，苏世民就在公开演讲中表示，最糟糕的情况已经过去。11月美股阶段性触底，信用利差见顶，2009年3月，美股二度触底后，就开启了此后长达11年的牛市。

零利率下投资者加码私募股权投资

第一财经：你那句简单的“不要赔钱”的投资箴言，帮助黑石集团成为华尔街的“私募之王”。究竟如何理解和实践这一原则？

苏世民：人们听到我常说的那句投资第一法则常常会心一笑，但其实投资的原则就是这么简单——不要赔钱。在黑石，我们已经建立了一套投资流程以帮助我们实现这一基本原则。我们的投资决定全都基于严格、冷静且稳健的风险评估。

在今天这个波动性和不确定性居高不下的环境中，这套准则变得更加重要了。我们必须对这套投资决策流程以及我们为投资人所做的决策可能带来的潜在风险保持高度重视。

第一财经：在更多投资出现“投降式抛售”的情况下，你怎么做？

苏世民：现在的情况将会影响价格，造成许多产业的失序。当前这个时间点，我们还很难预测这些失序会具体发生在哪里，但我们公司拥有1500亿美元的现金，可为投资人将资金随时投入到高质量的公司和资产中，包括亚洲的资产。我们同时还有庞大的信贷业务，相信我们也能在为企业提供流动性和灵活性上发挥重要作用。尽管如此，我们当前首要关注的还是员工的安全，并且帮助在我们投资组合中的企业顺利渡过这一艰难时期。

第一财经：随着美联储比市场预计的更快进入零利率下限，更多投资人正在转移至私募领域以求更高收益，你怎么看零利率时代的危与机？

苏世民：在当前的危机到来之前，全球就已经有进入零利率甚至负利率时代的趋势了。我此前有些担忧，因为这会使一些国家在经济低迷时期面临挑战，就像今天我们正面对的一样。但目前为止，各国中央银行全力以赴支撑全球经济至关重要。

低利率的环境会提高一些另类资产对投资者的吸引力。黑石已经证明了自己在各个经济周期中良好的业绩，包括全球金融危机等艰难时期。

苏世民在他的书中解释称，投资者过早买入资产，低估了经济衰退的严重程度。此时的关键在于保持沉着冷静，不要过快地做出反应。投资者大多无法等到一个周期完全过去，没有自始至终地贯彻自己的投资理念，因此无法获得利润最大化。

要确定触底的具体时间并非易事，投资者最好不要轻易尝试。原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么投资者可能在一段时间内无法获得投资回报。

苏世民在书中提及，危机前，黑石并未涉足次贷投资，因此即使投资组合遭遇20%-30%的减值，但作为长期投资者，仍可持有现有投资，直到市场重新走高、流动性增强、并实现全价退出，而不是被迫在快速去杠杆化的市场进行抛售。因为这一特点，黑石可以在萧条的环境下展开更为积极的操作。

上一次危机后，美国各地房价都出现急剧下跌，在受冲击最严重的地区，例如南加州、凤凰城、亚特兰大和弗罗里达州，新住宅建筑进程几乎全部停止。2012年春天，黑石在凤凰城收购了第一批房屋，交易价格为10万美元。同月房屋价格触底反弹。黑石开始在全美范围内购买房屋，从西到东，从西雅图到拉斯维加斯到芝加哥再到奥兰多，逐个城市推进。当时黑石每周都会购买价值1.25亿美元的房屋，持续了几个月。

最终，黑石拥有超过五万套房屋，成为美国最大的住宅业主，也在美国经济的关键时刻提供了大量就业机会。黑石的一些投资者是公共养老基金，他们很赞赏在其他机构都退却的时候，黑石表现出对美国经济复苏的信心。

看好中国的仓储物流和优质办公楼

第一财经：目前来看，中国的市场风险溢价水平在降低，从投资角度来讲，你在中国看到了怎样的中长期机会？

苏世民：黑石集团自从1992年就已经开始在中国从事商业活动，未来也将会在这里持续寻找有吸引力的长期投资机会。在房地产市场，我们对那些顺应发展趋势的投资主题有很强的信心。比如说，我们注意到电子商务和仓储需求的不断增长为物流行业带来的重要发展机会。在中国，我们拥有在一些关键物资集散中心城市的仓储资源，出租给第三方物流公司和中国的科技企业使用。我们也同时关注中国及其他亚洲地区A级优等的办公楼资产等，这一领域我们也看到积极的增长需求。

近两年，黑石集团在华投资热情高涨。2018年12月，黑石集团以12亿美元收购新加坡丰树集团在上海的商业项目：上海怡丰城及其相邻办公大楼；2019年春天，黑石集团又以4.8亿美元的价格收购了塔博曼旗下三家购物中心50%的股权，接着又连续对香港国际建投和上海长泰广场进行收购。