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中概股接连遭遇做空,优质公司反迎配置良机

第一财经 2020-04-09 22:50:23 听新闻

作者:张苑柯    责编:石尚惠

公司商业模式有问题、数据存在夸大、虚高估值,都是做空机构“喜欢”的标的。好的中概股,不怕查。

2020年开年,在美中概股接连“出事”。

2月瑞幸咖啡(LK.O)被浑水做空后股价坚挺,4月初突然自曝公司2019年二季度至四季度期间,伪造了22亿元人民币的交易额,相关的成本和费用也相应虚增,当天股价暴跌75.6%。这不仅让行业哗然,也让多家头部机构栽了跟头,范围涉及银行、保险、券商、信托、创投等。

同样在2月被做空的跟谁学(GSX.N)于4月3日晚间发布财报,净利润暴增10倍不仅不被市场买账,股价反而大跌15.5%。7日晚,做空机构WolfpackResearch(狼群)又将爱奇艺(IQ.O)推上“悬崖”,一份37页的做空报告直指爱奇艺财务涉嫌造假。几乎同时,好未来教育集团(TAL.N)自曝在内审过程中发现某一员工可能与外部供应商合谋、伪造合同,错误夸大了公司的销售数据,导致股价盘后跌超20%,市值下跌超400亿元。

中概股频遭机构做空,是自身“不过硬”,还是空头借着瑞幸的由头“趁火打劫”?中概股被做空是否将成常态?在全球市场情绪紧张的环境下,是抄底优质中概股的好时机吗?

有的“逮个正着”,有的“趁火打劫”

瑞幸咖啡的自曝如同一记“散弹”,让多家头部机构大呼“受伤”。就IPO中介团队来看,瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承销商;安永为其审计机构。而瑞幸咖啡的董责险保单则由平安产险、太保产险、人保财险和中华联合财险等在内的多家保险公司参与承保。

截至2019年末,共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票,持股总数达4.6亿股,所占股比达23.93%,其中四季度新进机构持有股份1.45亿股,持仓最大的前十大机构股东包括持有6032万股的资本研究全球投资者(CapitalResearchGlobalInvestors)、孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银等。

在上述机构被埋“坑底”的同时,空头们却赚得盆满钵满,上周5日瑞幸咖啡平均空头仓位市值为5.59亿元,净盈利为7.05亿元,空头净盈利率高达126%。而盯上跟谁学和好未来的空头机构也收益颇丰。

从过往遭遇做空的中概股来看,轻则股价暴跌,重则退市。其中,有错伤的,也有真实重伤的。据不完全统计,仅做空机构浑水从2010年创立以来就做空超过16家中概股,包括分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育,以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等,目前已经有9家退市。

此番数家中概股集体遭遇狙击,做空机构是否有借着瑞幸咖啡的“雷”做文章之嫌?

广东凡德投资有限公司总经理陈尊德表示,做空机构选择标的时,往往会选择一些规模不太大、业务模式不太透明以及数据造假的途径和方法较为容易的企业。做空机构并非盯着中概股做空,而是一直在准备对包括中概股在内的美股做空。

淳石资本执行董事杨如意称,接下来中概股会被针对,上市难度加大,估值下降是肯定的,还会导致PE/VC、创业者快速“割韭菜”模式”破产“,影响到国内PE/VC以及他们的LP,可以说是重大负面影响,可能会造成这些LP长期难以变现,投资亏损。

冬拓投资基金经理王春秀也认为,瑞幸咖啡、好未来造假的实锤对中概股负面影响很大,接下来财报审计标准一定会趋严,还会有一批中概股暴雷,不排除出现整体杀估值的极端情形。

透镜公司研究创始人况玉清表示,瑞幸确有可能成为做空机构的“垫脚石”。“很多做空报告可能早就已经写完了,只是在等待一个好的时机发布。”瑞幸造假引起了市场和国际投资者对中概股公司的信任危机。在此基础上发布中概股做空报告,能够放大恐慌,加大做空效果。不排除会有更多中概股会相继遭到做空。

“将资金链、消息链和基本面等因素结合在一起,才是推出做空报告的最好的时间点。”陈尊德表示。不过,他认为,考虑到中概股上市公司并不多,此前很多公司赴美上市后基本面一般导致股价长期表现差强人意,留给做空机构的做空空间并不大,做空机构可选择的标的其实并不多,因此不会出现针对中概股的“做空潮”。

什么样的公司容易被做空?况玉清表示,公司商业模式有问题、数据存在夸大、虚高估值,都是做空机构“喜欢”的标的。

实际上,好公司不怕查。况玉清认为,如果中概股对于自己的财务数据很有底气,被做空不见得是坏事,恰恰可以借此来证明自己,获取投资者的信任。“但是前提条件是,管理层和董事会一定要拿出有说服力的实质证据,去对做空进行有力的回击。”况玉清认为,这当中最重要是披露相关审计证据,比如爱奇艺将当代明诚和所有的交易出具专项审计报告,对反驳做空机构就非常有利。

优质中概股或迎抄底时机

在美股遭遇大幅回调下,中概股也跌幅较大,当前是否是投资者入场的好时机?

私募排排网的调查结果显示,有80.95%的私募认为,目前中概股整体估值合理甚至偏低,具有相对较高的配置价值,是投资者入场的好时机;另外19.05%的私募则认为,随着美股长达十年牛市的上涨,中概股已经有较大涨幅,当前尽管有所回调但估值并不低,尤其是美股市场退市比例较高,投资者还需谨慎对待。

金舆资产投资总监孟平表示,当前,中概股无论在内对比A股还是在外对比美股,都具有相当显著的长期吸引力。一方面中概股尤其是互联网产业相关龙头公司,基本面优异而稳健,估值合理甚至偏低。另一方面,无论在中国还是在海外,整个互联网板块受到的冲击相对于传统行业都更小一些。互联网对于生产和生活的渗透是不可逆的,还在持续深入,毫无疑问,坚信互联网是投资的最优质赛道。

冬拓投资基金经理王春秀认为,美股是定价效率很高的市场,本轮股灾中,下跌幅度较大的是那些受疫情冲击、业务稳定性差的中小市值公司,以阿里巴巴、腾讯、京东为代表的大型优质中概下跌幅度不大。目前中概股整体估值合理偏低,有较大的配置价值。直接买腾讯、阿里这样估值合理、业绩增长长期确定性高的互联网龙头是一个好的选择。

信普资产投资总监毛君岳则表示,能否抄底中概股,不能一概而论,还是要着眼长远,看股票是否具备长期投资价值。尤其在美国市场,退市比例较高的环境中,公司基本面是非常重要的参考指标。

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