LPR创历史最大降幅后，存款基准利率下调还看CPI

4月20日，LPR（贷款市场报价利率）如期调降，一年期LPR由4.05%将至3.85%，迎来史上最大降幅20BP；5年期以上LPR则由4.75%将至4.65%。

在不少业内人士看来，此次LPR调降在市场预期之中，属于政策利率的联动降息。中信银行国际首席经济师兼研究部总经理廖群对第一财经记者表示，这也说明随着企业复工复产的推进，货币政策和财政政策均在渐次加码宽松以促经济增长。同时，和其他国家的“零利率”相比，中国货币政策宽松仍有空间。

此次LPR下调之后，市场也在热议接下来的“降息”空间，多数观点预计年内LPR和MLF（中期借贷便利）约有10到30个基点的降幅。另外，在当前降息周期中，考虑到银行成本问题，接受第一财经记者采访的多位业内人士称，存款基准利率下调窗口或已打开，预计未来将会调降25个基点。渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽对记者称，这一时点最快可能是4月底或5月初。

“降息”空间还有几何

在前期逆回购操作利率、MLF利率接连下调20BP后，市场对于此次LPR的调降并不意外。

作为短期贷款利率的定价锚，1年期LPR的下调将有利于减轻企业融资的债务压力，特别是在实体经济受海外疫情冲击，出口外贸企业仍然面临经营性现金流短缺，需要依靠外部融资维持现金流的背景下。

值得一提的是，本次LPR报价下降后，利率报价的“斜率”也在进一步拉大。从“加点端”考量，5年期LPR较MLF利率的点差已经达到170BP，而1年期的相应点差仍然维持在90BP。

中信证券宏观团队分析称，从银行盈利角度而言，5年期LPR利率对应的是以地产融资、基建投资及部分制造业投资为主的中长期贷款，因此较陡峭的“斜率”可引导银行从增厚自身利润的层面增加对中长期贷款的供给，加大对基建投资的资金支持力度；另外，较小的5年期LPR降幅也能够进一步落实“房住不炒”的政策方针，不从需求侧给予购房者过多的政策刺激。

还有观点认为，考虑到目前1年期与5年期LPR利率加点变化幅度已出现差别，预计在本轮宽松区间内，后续长端LPR利率的下降幅度还将低于短端LPR利率的下降幅度。

自从去年8月LPR改革开始，截至今年4月20日，1年期LPR报价已下调了46个基点，5年期以上LPR共下调20个基点。

在此基础上，业内的共识是今年降准、降息均可期待。其中，二季度可能是政策密集出台的窗口期。中信证券首席经济学家诸建芳分析，二季度是财政政策发力、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口，是一个较好的货币政策加力时机。

“后续OMO（公开市场操作）及MLF利率均有望进一步下降2次左右，有15个基点左右的下降空间，进一步带动LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。”诸建芳认为。

再延长至全年，廖群对记者称，目前央行货币政策可谓“加码宽松”，且此轮宽松是有选择性的、定向性的渐次宽松，今后货币政策箱里的宽松工具仍会轮番出现，预计年内LPR和MLF约有50BP的降幅。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到海外疫情对中国经济的影响，中国宏观政策逆周期调节时间有可能相应拉长，调节力度也会进一步加大。预计降息周期将会延续到年底，4月之后MLF利率还有30个基点左右的下调空间。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖则对第一财经记者称，目前一年期AAA同业存单利率不到2%，同期限的MLF则为2.95%，比价来看，MLF仍有一定的下行空间，但LPR下行压力受限。

他进一步解释道，在LPR改革后，贷款基准利率和MLF挂钩，但存款基准利率并未和MLF挂钩，这就导致，如果存款利率不下调，再加上有些银行为了满足监管指标考核去高息揽储，那么银行整个负债端的成本越来越重，进而使得LPR下行承压。

存款基准利率调降可能性加大

在LPR下调的同时，短期内银行净息差承受压力，基于此，市场上关于下调存款基准利率的呼声再起。廖群对记者表示，在当前降息周期中，从银行成本的角度考虑，存款基准利率下调窗口或已打开，预计下半年可能调降25BP。

而在4月17日召开的政治局会上，首次提到“降息”二字，释放出货币政策信号。

有解读称，此次政治局会议之后，根据过往的经验判断，政策利率可能率先迎来调降，OMO利率和1年期MLF利率可能在下个月之前出现10BP或者超过10BP的调降，再考虑到近期政策利率下调较快，且银行负债成本对于LPR的制约逐渐明显，下调存款基准利率的概率进一步增大。

诸建芳认为，降存款基准利率应在二季度的政策选项当中，近期有望迎来存款基准利率的下降，幅度预计在10~15个基点，从供给端发力，促进实体企业融资成本下降。

光大证券首席银行业分析师王一峰亦表示，二季度以来，货币政策调控已从供给端转向需求端，在海外疫情发酵和全球宽松潮夹击下，年内政策工具组合包括择机下调存款基准利率。

丁爽也对记者表示，目前下调存款基准利率是有必要的，一方面，仅靠下调MLF引导LPR下行，对银行息差影响较大，特别是在疫情之下，银行需要增加对实体经济的贷款，而信贷的增长要靠资本的支持；另一方面，疫情之后，银行信贷质量或有所下降，需要让银行有一定的资本准备。

不过，调整存款基准利率还需考虑我国当前CPI水平，多位业内人士认为，存款基准利率的调降空间或需在CPI涨幅回落后才逐步打开。

就CPI未来走势，4月20日，发改委国民经济综合司司长严鹏程在新闻发布上称，3月份我国CPI同比上涨4.3%，涨幅比上月收窄了0.9个百分点，环比下跌1.2%，是近10多年来环比最大降幅，一定程度上折射出疫情对我国主要农副产品和其他消费品产销的影响正在较快缓解。随着全社会生产生活秩序的进一步恢复，CPI涨幅有望继续回落，全年将呈现“前高后低”态势。

“因此，从国内通胀、国际经济环境以及国内提振经济的需要等方面来看，存款基准利率下调的条件基本具备。我们预计在二季度会调降，甚至最快可能是在4月底、5月初，下调幅度约25个基点。”丁爽告诉第一财经记者。

但也有观点称，相较于“一刀切”地调降存款基准利率，由贷款利率的稳步下行市场化地引导存款利率的下降将为金融机构提供相对灵活的自我调节空间，同时避免“利率并轨”的倒退。因此，未来存款基准利率调整的可能性也可能低于市场预期。

此前，央行副行长刘国强在发布会上称，存款基准利率是利率体系里面的压舱石，作为一个工具可以使用，但是要对工具充分评估。比如，要考虑物价情况，现在CPI明显高于一年期存款利率，另外考虑经济增长和内外平衡因素，利率太低是不是会使货币贬值压力加大。此外，存款基准利率跟普通老百姓的关系更加直接，如果“负利率”，要考虑老百姓的感受。