瑞银李镇国：中概股加速“二次上市”，更多企业将考虑“A+H”

在美中概股加速“二次上市”。6月18日，京东在香港联交所主板正式上市，获得超额认购179倍。在“中概东归”后，随着内地降低了已境外上市红筹企业的市值要求，“红筹北上”也或加速。

近期，第一财经记者独家专访了瑞银全球投行部副主席、大中华区总裁李镇国，瑞银是此次京东“二次上市”的保荐人和承销商之一。他表示，越来越多的公司准备在香港二次上市，公司市值一般在50亿美元以上，预计香港将为投资者提供一个多元化、高增长的市场。从长期来看，监管机构可能会考虑将二次上市的公司纳入沪深港通供南下资金投资的股票名单。南下资金已成为香港市场流动性的重要来源。

他还提及，目前有不少企业对于“红筹回归”颇感兴趣，越来越多企业希望在境外、境内都有平台，例如在香港和科创板两地上市的安排，这样可把握两地不同的融资优势，预计未来A+H上市的例子也将更多。

中概股加速赴港“二次上市”

近几年，港股市场做出了多番革新。2018年，港交所开放对同股不同权架构企业的上市限制。此后，又允许未盈利生物医药企业赴港上市。这也为此次中概股“二次上市”埋下伏笔。

据Wind资讯统计，目前在美上市的中概股共251家，总市值达1.71万亿美元。去年11月，市值最大的阿里巴巴成为第一家成功在香港“二次上市”的企业。今年6月，又有市值分别排名第三和第十的京东和网易回归港股，更多在美首次上市的中概股公司可能即将回归。

“一般而言，市值比较大一些的公司会实行二次上市，起码要有50亿美元以上的市值，若拿出10%上市，则有5亿美元，如果盘子太小，可能意义不大。”李镇国表示，“一旦这些公司在香港上市，现有股东可将美股转换成港股，这也会强化港股的流动性。”

根据港交所的最新原则，在美中概股回归的要求为市值大于400亿港元，或市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。据瑞银统计，截至6月4日，42家在美首次上市的中资公司符合在香港二次上市的要求。

他称，未来这类“二次上市”的企业可能也会越来越多。同时，不完全私有化可保持企业未来融资渠道顺畅及灵活，比如配售股份、债券/可转债的发行等。同时，资本市场比较熟悉相关操作，并具备现行机制容许上市公司进行有关操作。

此外，李镇国认为，香港恒生指数最近首次允许纳入来香港“二次上市”的企业以及同股不同权的企业作为恒生指数成分公司，后续香港市场会否对于港股通机制进一步调整，大家可以拭目以待。若这类企业能够被纳入互联互通机制，也有望迎来更多南下资金。

就目前市场的反馈来看，投资者对于“二次上市”的企业较为欢迎。参与京东“二次上市”的高伟绅律师事务所中国区联席管理合伙人王彦峰表示，从市场参与认购二次上市企业的反应及最近阿里巴巴被纳入恒生指数的例子能看到，香港市场比较欢迎中概股公司，同时投资者也比较了解主要业务在中国的企业的业务情况及前景。因此一般企业也希望可以透过二次上市与香港市场的投资者有更紧密的沟通及联系，并最终反映至企业的估值及股价上。

至于例如伦交所、新交所这类也希望吸引中概股的交易所而言，李镇国认为，例如在新交所上市的企业规模、交易量比较低，且新加坡的投资者更愿意投具有稳定性收益的投资产品，例如REITS，因而对于高增长、高科技的企业而言，港交所仍是更理想的上市地。

众多红筹企业考虑“北上”

鉴于直接赴港“二次上市”周期更短、更具可预测性，因此比起私有化并退市、再到A股上市，更多中概股仍会考虑在香港“二次上市”。但未来A股也有望迎来更多红筹企业回归。

红筹企业指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。虽然红筹股回归早在2001年就提上了证监会的议程，但多年来境外红筹公司想要在中国境内上市，需要拆除红筹结构，把控制权转回境内。然而，拆除红筹架构通常涉及较为繁琐的程序以及境内外法规的监管，红筹回归的吸引力不足。

“早前红筹回A股没有发展起来，起初是因为上市门槛比较高，市值需要达到2000亿元，满足要求的公司很少，现在放宽到了200亿元，很多企业可以符合要求，我认为未来红筹回A股一定会发展起来，目前已经有很多企业在同我们沟通，并表现出很浓的兴趣。另外，证监会也对此非常重视。”李镇国称。

今年4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》（下称“《公告》”），已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：一、市值不低于2000亿元人民币；二、市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。也有机构认为，市值大于2000亿元传统红筹企业有可能会选择回归主板，而创新型红筹企业可能在创业板和科创板中选择。

不过，红筹企业回归还存在一些待解的实操问题。例如信息披露、公司治理、股东承诺、股东减持等方面涉及的细节性问题，还存在一些不明确的地方，这其中股东退出的问题影响最大，因为红筹企业的股东多为外资，需要相关监管部门的协调和审批，目前整体的退出路径尚不明确，没有具体的操作细则。

“退出机制的问题需要更多探讨，目前还在沟通之中，最终仍取决于企业和证监会沟通的结果。”李镇国表示。

不过，他认为，未来香港和内地两地市场或有更多互动，近期监管政策的放松也将鼓励更多公司采纳市场已有的“A+H”模式。这两大市场所面对的投资者不一样，并都各自为拟上市企业提供更多元化的选择。红筹回归将为中国的一般普通投资者带来更多的选择，让中国的投资者能接触到更多类型的企业。