上半年工业企业利润弱势回升，政策不会收紧

7月27日，国家统计局公布1~6月全国规模以上工业企业利润总额下降12.8%，我们的解读如下：

利润继续回升

利润继续回升。1~6月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-12.8%，其中6月份利润总额当月同比增速继续回升至11.5%。6月份工业利润增速继续加快，主要有三方面原因：一是工业生产和销售加快，二是工业品价格降幅收窄，三是单位成本下降。二季度以来，工业企业利润增速逐月回升，当季同比增速也从一季度的-36.7%转正至4.8%。

各类企业均继续改善。1~6月各类企业利润增速降幅均继续改善，分经济类型来看，国有企业增速改善最为明显，较5月累计增速提升10.8个百分点至-28.5%，外资企业紧随其后，累计增速回升至-8.8%，股份制企业和私营企业分别收窄至-13.7%和-8.4%。

上游大幅改善

上游大幅改善。1~6月，41个工业大类行业中有31个行业累计利润增速较5月提升或降幅收窄。值得注意的是，受市场需求改善、工业品价格回暖、成本压力减缓、相关扶持政策效果显现等多重有利因素影响，钢铁、油气开采、石油加工、有色等重点行业利润大幅改善。6月份工业企业利润增长的60%由这4个行业所贡献。

行业利润涨多跌少。1~6月各行业利润增速涨多跌少，分上中下游看：下游利润增速普遍回升，其中汽车增速降幅大幅收窄，食品、医药增速由负转正；中游利润增速涨多跌少，电子设备增速下滑，而通用设备、专用设备、电气机械、电力热力增速均继续上行；上游利润增速同样全线回升，其中钢铁、化纤和有色增速降幅收窄超10个百分点。

收入再度反弹

收入再度反弹。随着工业生产和销售加快，1~6月份规模以上工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-5.2%，其中6月份营业收入同比增速反弹至4.2%。

工业利润率继续回升。得益于工业品价格降幅收窄、单位成本下降，6月份每百元营业收入中的成本费用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相应，1~6月份工业企业营业收入利润率也继续回升至5.42%。

库存缓慢去化

1~6月份工业企业产成品存货增速为8.7%，继续回落但依然偏高。6月份工业企业库存销售比为47.1%，虽然较5月份有所回落，但明显高于历年同期。当月存货周转天数也同比增加2.5天至20.0天。6月工业企业库存压力略有缓解，但去化速度依然偏慢，整体库存水平也依然偏高。

政策不会收紧

二季度工业企业利润状况明显恢复向好，但受新冠肺炎疫情冲击影响，市场需求依然偏弱，企业生产经营仍面临不少困难，且利润增长结构也有待进一步优化。考虑到上半年城镇新增就业仅为564万人，二季度以来调查失业率也依然徘徊在6%左右高位，我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，经济复苏的势头也有望延续。

作者单位：海通证券

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