国常会聚焦小微企业：直达性政策精准滴灌，确保新增融资流向

“稳货币”阶段全面开启。

8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，下一步，要继续落实好金融支持政策。保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。

实际上，从近期央行公开市场操作的节奏、力度来看，货币政策维持稳健基调，更加灵活适度，强调精准导向，提高政策的“直达性”已成业内共识。不少市场分析人士认为，下半年央行将维持市场流动性合理充裕的情况下，进一步加大中小微、制造业等实体经济薄弱环节的信贷支持力度。

中国民生银行首席研究员温彬表示，目前宏观形势企稳向好，但金融仍需加大对实体经济的支持力度，保持货币政策灵活适度，聚焦小微、精准滴灌，切实降低实体经济的融资成本将成为下半年货币政策和金融工作的重心。

货币政策结构性直达

受疫情影响，今年以来我国的货币政策走向一直备受市场关注。

国常会指出，今年以来，金融部门贯彻党中央、国务院部署，落实支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，支持小微企业力度明显加大。下一步，要继续保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。

疫情防控期间，金融系统积极采取多项政策措施，加大货币信贷投放。6月末，广义货币供应量M2同比增长11.1%，社会融资规模同比增长12.8%，增速都明显高于去年同期。上半年累计新增人民币贷款12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。

而随着中国经济的持续复苏，货币政策也已基本回归常态。

8月17日，MLF招标利率保持不变，增量续作7000亿元（8月到期量为5500亿元，净增量为1500亿元），基本符合市场预期。近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”的信号，也让市场普遍对降准降息等总量工具的缺席有了准备。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息降准概率下降；即使运用这两项货币政策工具，下调幅度也会远低于上半年。同时，考虑到未来经济运行环境还有较大的不确定性和不稳定性，为推动经济增速逐步向潜在增长水平（6.0%左右）靠拢，夯实稳就业基础，下半年货币政策将保持高度灵活性，转向全面收紧的可能性很小。

“若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，我们认为，下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。”王青称。

引导贷款利率继续下行

“今年，金融系统将向各类企业合理让利1.5万亿元。我们将落实落细各项金融纾困政策，千方百计降低企业融资成本。目前，人民币贷款余额是165万亿元，贷款利率平均下降1个百分点就是1.65万亿元，再加上减免一些收费项目，完全有条件实现让利1.5万亿元。”近日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清表示。

而对于金融系统向企业合理让利，此次国常会也给出了建设性路径。国常会提出，支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大企业受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。严禁银行乱收费。防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。

“让中小银行更加聚焦服务小微企业发展，不能用传统的信贷和风险管理模式，还是要积极探索运用金融科技手段来提高风险管理的水平和能力，从而在风险可控的情况下更好地服务小微企业发展。”温彬称。

8月17日，MLF操作利率不变，8月贷款市场报价利率（LPR）也有可能随之保持不动，但在业内专家看来，企业一般贷款利率下行趋势并不会改变。

王青认为，即使下半年政策利率未做下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元、其中利率下行让利幅度要达到9300亿元的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。

央行在二季度货币政策执行报告中也强调，实际上，LPR与MLF利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。