云上会｜大变局时代，A股投资的“变”与“不变”

“投好公司，越来越好赚钱，习惯投不好的公司，亏钱的概率会越来越大。”

“现在这个时间点怎么选股？一般看三个维度：第一，一定会选长期增长，同时竞争格局比较好的公司。第二，在这个公司里面找长期具有竞争优势的上市公司，第一，你要看它的商业模式好不好，它的业务有没有护城河。第三，看它是不是有一个优秀的，可信赖的，有能力的管理层。第三，涉及到买卖的问题，一定要讲价格，不能空讲这个公司好。我们看价值合不合适，就是看它未来的业绩增长和它的估值是不是匹配。”

——银华多元机遇拟任基金经理贾鹏

识大局，见真章。在疫情防控常态化下，未来全球经济将会走向何方？在“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局之下，A股走势将如何变化？投资逻辑又有哪些“变”与“不变”？未来，在消费、科技、医药这些热门行业中，会出现哪些值得长期关注的优秀细分赛道？

8月27日，第一财经联合银华基金共同推出了主题为“大变局时代，A股投资的‘变’与‘不变’”的云上会直播，邀请到国泰君安研究所所长黄燕铭，银华多元机遇拟任基金经理贾鹏共同聚焦这些热点话题。

“内循环”经济驱动，黄燕铭：可关注四大领域

今年的政治局会议上提出了“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”这一政策主线，就“内循环”经济而言，有哪些行业或者领域会受益于这一新格局？对此，国泰君安研究所所长黄燕铭带来了他的解读。

黄燕铭：说到内循环经济，主要有几个方面的看法：第一，房地产市场怎么看？大家都很关心，不仅关心房地产股票，也关心房地产市场。房地产按照中央的布局，住房只住不炒，这是一个基本的方向。和房地产有关的产业链，未来在股票市场的投资机会不是特别大。房价过高，内需无法发展。所以要发展内需，一定要把房价控制在相对稳定的环境之下。在这个环境下，房价相对来讲还是保持一个平稳的状态，房地产市场还是要保持稳健的发展状况。这样，我们才能够促进内需，否则大家都把钱砸在房地产里面，内需就很难扩张。

说到内需，有几个方向：第一，医疗制度的改革。对中国人来讲，解决了基本生活的温饱问题，但医疗还是一个大问题。在扩大内需的时候，在医疗改革方面，尤其是居民一般的医疗消费方面，我们认为还是会有一些新的政策，促进医药方面的消费。

第二，一些相对来讲供给略微有一些过剩的行业，通过刺激内需，使得这些行业达到供给与需求的平衡，其中重点是民族品牌的民族产业。在消费品行业有大量的民族品牌，在周期品行业里面，也有大量民族品牌的产业，还包括通过自己提高供给能力，替代进口的这些行业，是我们认为未来一个阶段重点看好的。在促进消费方面，最近比较热的是免税消费。以前大量居民跑到国外购买这些消费品，以后在我们自己的免税商店里，也可以购买到相应产品。

第三，粮食安全。涉及到国家安全的问题，下一步大家可以重点看农业股票。农业养殖我们认为基本告一个段落，下一个阶段农业的重点在种植，而不是在养殖。种植里面重点看种子这个产业。

除此之外，涉及到国家安全，还有一块就是TMT科技，发展自主知识产权，形成我们自己的内循环。这是我们对双循环下，特别是内循环基本的看法。大家下一个阶段如果选股票，可以从这些角度重点去思考。

强需求叠加优质竞争格局！银华基金贾鹏：金融行业长期看好保险公司

银行、保险、券商等金融行业中，哪个方向最受业内人士青睐？如何看待其长期投资价值？银华多元机遇拟任基金经理贾鹏在直播中与广大投资者分享了他的看法。

贾鹏：金融行业我们一般认为有三个大的板块——银行、保险、券商。总体来讲，我们在金融行业长期看好的方向主要是保险。因为保险公司可能在三五年之前，在中国大家会把它当做资产管理公司，那会儿卖的保险产品主要是投资型产品，比如大家比较熟的年金。两三年之前，保险公司在发生深刻的转型，这个转型和全球的保险公司是一样的。保险公司进入现代社会之后，卖的主流产品是保障型产品。我自己在这两三年，开始给自己买保障型的产品，我看到周围很多朋友也主动在买保障型产品。中国保障型保险产品的需求应该处于刚刚被发展起来的阶段，这是第一个背景，需求是长期上升的。

第二，保险公司特别容易形成好的竞争格局。因为保险产品特别复杂，前期保险公司的产品设计需要大量精算师队伍，这是一个很专业的队伍。另外，保险产品的销售代理人和普通的销售不太一样，因为代理人需要特别懂保险这个复杂的产品。所以说保险公司的竞争壁垒比较高，一旦形成比较好的竞争优势之后，其他的竞争对手比较难挑战他。我们在海外也看到这种情况，保险公司的竞争格局是比较稳定的。

这样两个因素叠加起来，一方面需求相对比较强劲，长期增长，二另一方面，竞争格局很好。所以我们在金融股里面，长期比较看好保险公司。

选股时如何评估企业经营水平？贾鹏：先看看老板好不好！

在谈及如何通过观察企业的管理水平进行股市投资时，贾鹏提出，不如化繁为简，先看这个企业的经营者如何。同时，他也提出可以通过三个维度判断其是否是个好老板。

贾鹏：我在选股票的时候特别看重企业的经营管理。我也会遇到一个困难，就是怎么去评估一个企业的经营水平高低。我确实有时候搞不清楚，我就把这个问题简化了。我去选一个优秀的管理层，或者这个企业的老板是一个好老板。具体来说，我们怎么选一个好的老板？一般来讲，我看三个维度：第一，看这个老板是不是一个有能力的人，就看他过往的经营业绩是不是好。一个过去没有成功过的人，你说未来会成功，相对来讲我不是那么确定。但是如果过去做得很好，我会认为你是一个有能力的人。第二，我们看这个公司历史规范的水平或者看这个老板的职业道德。因为确实有一些公司，它会有一些侵犯股东利益的行为。我们最后要投公司，一旦公司有过类似的行为，这个公司立马会被从我们的投资名单里剔除掉。第三，投一个企业的时候，最好还是要对老板个人进行一些了解。我特别强调老板的一个特性，叫内在驱动力。我们会发现有一些老板和另外一些老板不一样，他可以一天24小时不怎么休息，每天都愿意工作，而且他不是很看工资，关键是他下了班不累，还愿意继续在下班琢磨他的工作。这是他的天性，真的是天生的。如果我们能够有幸找到这样有能力，有职业道德，有内在驱动力的管理层，总体来讲，可以认为这个公司的管理水平是比较高的。

黄燕铭：牛市暂告一个段落，下个阶段选股重点在顺周期和消费产业

下半年市场走势会如何？牛市是否已进入后半程？针对这些问题，国泰君安证券研究所所长黄燕铭分享了他的观点。

黄燕铭：之前的牛市暂告一个段落，如果后面还能拉出一波牛市来，那它跟前面一波没有关系，不是一个逻辑。另外，后面还有没有一波？现在不好说。只是说，站在现在这个位置上，还没有能够完全清楚地看到，需要等待。接下来是横盘震荡，其区间大一点说是3100点到3500点，窄一点说，中枢是3200点到3400点，本质上就是在3300点这个位置上要进行一个争夺。我们可以看到整个A股走向，2700、3000、3300、3500，这都是关键位置。这个位置很重要的就是能不能站稳3300点，这是关键。很多人问，大盘指数能不能突破3500点？我说往后算到今年年底，大盘指数摸一下3500点完全可以，但是摸了3500点却很难站上3500点。要站上3500点的前提，是指数先要站稳3300点。站稳3300点这个问题，现在还在考验的过程中。我们也看到，大盘在3300点的位置上争夺了很长的时间。第三，在横盘震荡的行情当中，投资选股依然是关键。大盘指数横盘震荡，并不表示所有的股票都是横盘震荡。有的股票在横盘震荡中还要下跌，也有股票可以上涨，这就考验基金经理的选股能力。下个阶段，是不是说横盘震荡所有的股票都不能做？不是的，我们认为下个阶段选股的重点是顺周期的产业和消费类的产业。