大咖录丨消费股将有5年大行情？投资专家解读两大选股原则

全球市场三月下旬后大幅反弹，而在近期陷入波动，各国宽松政策带来的行情是否进入尾声？即将进入四季度，又有哪些操作逻辑可以关注？《大行其道》对话行健资产管理首席投资总监蔡雅颂解读投资策略。

核心观点：

5年持续利好消费类股，看重管理层水平高和拥有优质品牌的上市公司。

第一财经：最近全球的市场都有一些的波动，香港股市的走势也是比较的落后，那么您觉得现在全球市场的表现，对于未来我们还剩下这三个多月的交易有什么样的启示？

蔡雅颂：假如我们现在从估值来看的话，其实无论是摩根士丹利的中国指数，或者是我们看到有一些比较 A股公司也好，港股公司也好，特别是港股公司，其实他们的估值也是处于一个比较合理的阶段。从咱们的调研看来，其实暂时看到了很多公司的盈利的恢复状况还是比较理想的，所以我不排除在2020年年底或者是明年的一季度，大家又会重新把很多公司的盈利往上调，到时候可能大家就会比较安心一点。另外一个方面就是人民币，其实我们看到了本次放水的行动，其实中国是没有参与的，然后人民币对于美元的升幅也是比较温和的，大概是在1.8%。相对于欧元的话，是3%点多的一个升幅，相对于美元是比较温和的。

第一财经：今年由于全球央行宽松的措施，我们看到股市事实上升幅已经比较强了，那么目前来说的话已经升到了这个阶段，您觉得现在这些央行宽松的措施对于我们股市的上涨的动力还大不大？

蔡雅颂：我觉得边际来讲的话，动力还是会有会有一点点，但很大的推动力，就是在之前的一波已经过去的几个月已经反映了。但有一个事情对于港股来讲我们是要留意的，未来人民币的需求是会不断的增加，一方面是因为我们的资产，人民币债无论是政府债或者是企业债，在未来10年的需求是会不断增加的。

有一个摩根士丹利的报告，估计未来10年当中会有1.5万亿到2万亿的美元，对于人民币的需求，香港这边尤其是港股是以港币去结算，其实这样会推动，外资也好，港资也好，对于人民币的资产的重估，然后对股价肯定是一个很大的利好。但我相信暂时利好的因素是没有充分在股票市场反映的，这个是第一。

另外一个因素，关于中国公司的管治，中国公司的质量，其实在过去的2-3年，我们看到中国公司的管治或者是单独公司的质量，是不断地提升的，所以这个是推动很多公司估值重估的一个理由。

但我们现在看MSCI中国指数，就是摩根士丹利指数了，我们现在的风险溢价是在6.8，6.7-6.8之间，这意味着什么？我们比较一下，其实标普500指数，纳斯达克指数，都是在3-2之间的一个风险溢价。我相信假如我们刚才说的这些理由，是不断地让市场验证之后，中国公司的风险溢价，中国股票市场的风险溢价是往下走的，不是往上攀升的。

第一财经：那么这个推动力的力度您觉得会有多大会对于我们市场有多大的提振的作用？

蔡雅颂：我觉得这一波不是一年两年的事情，肯定是一个3-5年，最起码是一个3-5年的事情。

第一财经：到四季度您觉得哪些的股票是可以看好的？

蔡雅颂：我给大家一些数据，大家可能会比较关心的宏观数据当中的CPI跟PPI，但其实很多人都没有去分析详细地想这件事。CPI减去PPI这个数是一个很重要的数据。现在我们看到CPI减去PPI，是在4.4，因为CPI是一个正数，PPI是负2，所以我们现在看到4.4的是一个比较宽的距离，但假如CPI在明年，比方说跌到2%或者是维持在3.5%之间的话，然后PPI到年底或者是明年年初的时候转正的话， CPI减去PPI的距离的就会收窄，从现在的4.4%收窄到1%-1.5%，这个对于消费的推动是一个很大的帮助。

然后我们也要看看实际利率方面的情况。实际利率现在在8月份，实际利率是怎么算出来的？我们将名义利率的再减去 PPI，就会看到现在的（企业）实际利率是在9%，这个实际利率是挺高的一个数，但假如PPI转正的话，从现在的负2到未来可能明年到正2，这样的话一来一回的话，实际利率就会从现在8月份的9%降到明年的4.5%，大概是一个减半的情况。这个无论是对于企业的盈利也好，或者是对于消费的推动是很大的帮助。这个帮助我相信暂时现在大家没有花很多的时间去想这件事，究竟有多重要。 但对我来讲的话，这个事情确实是很重要，特别是对于消费类的公司，内地的公司，所以回答你的问题，我们对于明年的消费类的公司的恢复，无论是它实际的盈利或者是它的股价的表现，看的比较正面一些。

第一财经：消费类里面类别还是蛮多的，这当中有哪些板块或者是什么类型的个股，您建议投资者来进行关注？

蔡雅颂：消费类我们选股有两个逻辑，第一就是这些公司的管理层是比较靠谱，这个是很重要的一个事情。 另外一个方面就是我们是很久以前都是很相信消费的升值。很多人说2018年的时候，很多人说消费贬值，但在我来讲的话其实并不正确，然后品牌当中有一些很优秀的品牌，像我们可能很多人很喜欢的什么海底捞这些，或者是什么李宁安踏这些公司，其实我不是建议买进这些公司，但这些有品牌的公司或者是这些平台，他能做到分野的，比方说他的平台是有一个很强的护城河的这些公司，都是我们值得关注的。

第一财经：消费类股的话，您觉得它的利好可以维持多长时间？

蔡雅颂：我们现在做内循环内循环其中一点提到了，我们要把我们的整个内地的储蓄率降低，现在是43%，将来可能要降到35%。所以对消费的推动，我觉得不是一个一年两年的事情，最起码是一个5年规划的事情。