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外部扰动如何应对 ?洪灏:科创板可能是防御板块丨首席对策

第一财经 2020-09-20 12:25:40

作者:梁相宜    责编:伍康

北上资金在经过了4个月比较大规模的净流入之后,从8月份开始出现了净卖出的情况,到9月份以来净卖出的情况有一些缓解,那么为什么出现这种情况?背后反映了外资什么样的逻辑和策略?
首席对策丨外部扰动如何应对 ?洪灏:科创板可能是防御板块

从本周公布的所有八月的整体数据看,总量继续修复,结构持续改善。8月经济整体呈基建回落、地产企稳、制造业投资和社零消费走强的组合,经济的内生动力进一步加强。与此同时,正如上半年政策层面强调的货币政策要适度灵活,一系列更有针对性的调整相继开启。截止上周五,央行已经连续31个工作日开展逆回购操作、连续两个月MLF超额净投放,从央行流动性投放层面看,相比于5-7月份,8月份起央行货币政策已经有边际松绑迹象。下一步,经济增长的接力棒能否在四季度顺利从基建投资向消费和制造业投资过渡,灵活精确的政策调节是关键一步。而国际市场和资金的波动也可能在4季度集中体现,如本期嘉宾洪灏所言,短期的国际市场与中国市场的交叉波动可能在所难免,但长期来看,中国经济的韧性和金融市场的开放潜力巨大,未来仍会有较大的增幅。

八、九月份的北上资金波动,显示了国际机构的何种逻辑和策略?国际机构如何看待后市机会?从A股来看,对外部波动免疫板块有哪些?科创50ETF的推出,是否能缓解科创板流动性不足的压力?国内货币政策边际收紧后又有宽松迹象,未来调整方向如何?人民币汇率能否继续保持强势?第一财经《首席对策》专访交银国际董事总经理、研究部主管洪灏。

洪灏的主要观点:资金买入指标有一定滞后性,市场仍然有机会,国际机构的“聪明钱”锚定的是A股长期市场,对短期波动的判断没有太大参考价值,科创板机会更多体现在个股而非整体板块,社融规模强势,但推动市场上涨可能性不大,美元可能在短期内出现反弹,长期仍看好人民币升值。

第一财经:北上资金在经过了4个月比较大规模的净流入之后,从8月份开始出现了净卖出的情况,到9月份以来净卖出的情况有一些缓解,那么为什么出现这种情况?背后反映了外资什么样的逻辑和策略?

资金买入指标有一定滞后性 市场仍然有机会 

洪灏:即便是你看到北上资金有流入的迹象等等,其实我们还是需要看一下,就是说它和当天的成交量的占比。其实相对于8月初的时候,现在相对来说它的成交量还是有所下降的。我们8月初看到的净买入占据整个A股市场的成交量的百分比基本上达到了一个高度,那么这个高度历史上一般来说,它占比运行到一个高度的时候,至少都会产生阻力。那么第二就是说我们看资金流向的时候,还要注意一点,就是说资金一般它都是价格能驱动的,就是说市场越涨,资金越追捧。所以其实你看到8月第一个星期之前,资金流入的速度是很快的,但是之后它的占比其实在往下走。这个也说明了看资金流动方向的时候,还要注意资金的买入是一个同步甚至是滞后的指标,其实我们看到市场运行到接近3500点的时候,就开始回落。同时市场仍然有机会,不是说市场没有机会,虽然大盘没有怎么动,或者说遇到一个比较大的阻力,但是新的创业板改革以及科创板里的一些股票,它仍然还是有机会的。

第一财经:所以我们怎么来看后市,您认为国际机构来看市场的话,后市还是有机会的对吗?

聪明钱”锚定长期 对A股短期没有太大参考价值

洪灏:我觉得大家喜欢看国际机构,是因为大家都觉得国际机构是个“聪明钱”,所以他们觉得如果国际机构买了我们就要买,其实也不完全是这样的。其实国际机构的净买入或者说持仓量占A股的走势是不断在上升的,就是说其实这些国际资金是一个常见的资金,所以外资的买入其实只能够告诉我们外资对于中国A股长期的信心。尤其在2019年之后加快金融改革的步伐,以及允许外资开设独立的券商保险公司的新政策的出台,其实我觉得稍微有一点长远观念的人都会对于中国市场有一个比较正面的观点。所以其实外国资金的买入,它只能够告诉我们外国资金长期的观点,但是他并不能告诉我们短期他对A股的思路是怎么样的。

第一财经:在这个基础上对外部扰动免疫的板块有哪些?

科创板等中国特色板块可能是短期外部扰动免疫板块

洪灏:我们找一些只有中国有的因素,但是老外没有的因素。同时如果外盘开始扰动的时候,其实高估值可能不是防御的,或者说可能不是免疫最好的板块。有一些是我们中国比较特殊的一些板块,比如说科创板、还有创业板的一些20%涨跌停板放开之后的强势股票,其实这些都是我们中国独有的因素。那么逻辑上来说这些只有中国有的特色板块,它应该有机会。这只是一个交易的概念,就是说它是一个投机的性质,相对来说它的时间窗户比较少,同时它交易的难度也会很大,因为毕竟在外围市场扰动的时候,其实我们中国市场也很难免还会出现波动。

第一财经:您刚才提到了科创板、创业板,鉴于创业板之前的“虹吸效应”,有分析认为科创50ETF的推出,可能会缓解科创板流动性不足的压力,所以现在可能已经有一个底的表现了,您认为现在这是机会吗?

科创板机会更多体现在个股而非整体板块

洪灏:我们中国人看市场的思维逻辑,很多人都习惯从上往下看,我们是一个宏观驱动的市场,因为我们市场的周期性表现得非常强,尤其说像科创板这种板块,其实从上往下看,其实我觉得可能意义不是特别大,因为板块里的股票样本数量太少。同时公司质量之间也参差不齐,所以我觉得这些板块有个别的个股机会,但还是比较难以一个整个板块去代表着整个系统性的机会,而是要去这个板块里仔细的看每一个股票,这样才能在这种比较窄、比较小的板块里找到投资机会。

第一财经:社融规模为何如此强势,中长期的信贷需求最主要来自哪里?

社融推动市场上涨可能性不大 

洪灏:其实社融超过预期,主要还是因为政府债的发行,所以要说社融能够推动市场的上涨,其实我觉得不是特别同意,因为毕竟都是政府债,政府债拿来去建一些特别相关的战略性的保障,但不是说这些新增的流动性它不能够流到实体经济里头去。

第一财经:你刚才说到了财政融资可能是支撑社融涨得比较快的因素,但是其实我们看到制造业投资其实一直是增长恢复速度比基建快的,接下来中长期的支撑点会不会来自于制造业投资,或者还会来自于其他哪些方面的投资?

消费等领域仍需要改善空间

洪灏:我觉得制造业的投资今年其实比较有韧性,就是我们的房地产投资还是ok的,而且这个现象不仅仅出现在中国,它是一个全球性的现象。制造业的投资要复苏的话,其实需要制造业信心的付出。PMI只反映边际的改善,它不能够完全说明我们制造商今年对前景的信心。反而我觉得其实从消费的数据看,是非常弱的,我们看到的消费数据只是由于在家里憋了半年,可能有一个所谓的报复性消费。它并没有好得让制造商有信心,因为毕竟你作为制造商,要做投资的话,是一个多年的投资。

第一财经:再来看货币政策,我们看到最近连续20多天将近30天工作日的逆回购操作,包括连续两个月的MLF的超额投放,感觉跟5~7月份比,货币政策的边界最近好像有了一些宽松的迹象,所以究竟我们接下来的货币政策是往什么样的方向和趋势走?

货币政策倾向灵活且保有充分流动性

洪灏:其实我们中国经济的复苏以及我们中国经济的韧性是非常好的。所以在市场需要的时候,还是会去补充流动性,但是流动性也不至于形成大水漫灌的局面。我举个例子,如果你认为我们整个市场是流动性过剩的话,第一我们股票市场不会表现成这样,这是肯定不可能是这样的。第二,我们的国债市场,你看一下10年债、7年债、2年债,就中美的利差其实已经到了历史的高点,这个也反映在我们人民币最近不断升值的现象。所以我觉得你说流动性是否泛滥肯定是没有的,但是央行在执行货币政策的过程中比较灵活,但是又保持整个竞争充分的流动性。

第一财经:美联储也是刚刚召开了大选之前的最后一次议息会议,基本上整体的基调没有变,美联储的联邦利率还是维持在0~0.25区间内,但是它调高了一些未来的经济预期,所以现在的整个政策,至少在大选之前对于美国市场会有什么样的影响呢?

多重因素需要美联储扩表过程谨慎平衡

洪灏:我觉得没有任何的悬念,最重要的是我觉得市场想要看到的是什么。市场想要看到资产购买计划的步骤和时间表,它的难点在于因为市场对于货币政策的预期非常满,它期待无限的放水,继续的放水都要放到什么时候,但是实际操作起来,只要你有一点点差强人意的地方,没有满足市场,市场马上就给你闹,所以反而是我们现在看到的全球发达国家央行的货币政策执行的重点。同时你也要看到通胀的压力其实是在上升的,那么这个可能是央行放宽和放开通胀目标的一个考虑因素之一。在通胀上来的时候,它也反映在金价银价以及其他的一些大宗商品上,比如说铜价,如果你比较一下铜的限价和美国10年国债的走势,你就看到两者分差很大的,对于货币政策的制定者和执行者来说,通胀已经在上升了,那么如果通胀失控的话,货币政策的承诺是没有办法兑现的。同时就是他在市场里操纵市场的价格,也形成了市场预期的价格预期的扭曲。对于我们市场观察者,至少我们在做逻辑判断的时候,在做前景预测的时候,我们需要考虑这些因素。

第一财经:在此基础上,已经破了16月新高的人民币汇率会持续多久?

美元可能在短期内出现反弹 长期仍看好人民币升值

洪灏:说实话,除非中美利差进一步扩大,我觉得6.6左右其实就差不多了。就是说在这一阶段的人民币升值的基本面就反映在相对的汇率上了。长期来看,我觉得人民币的升值再加上我们中国国债还是一个非常好的收益率,我们现在有3个点左右的收益率,人民币还升值,所以这个是全世界都很难找到的一个投资的机会。所以我觉得这也是老外看多我们中国金融市场的一个地方,那么我们中国金融市场有长期人民币升值的潜力,有比较好的增幅。如果从短期交易来说,如果你看一下美国商品交易委员会(CFTC)非商业的美元头寸,基本上回到了历史的低点,也就是说大家手上做多美元的单子已经没有了,或者说已经进入非常低的位置,很少人在看多美元。这样,其实美元在短期有可能会迎来一波反弹。

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