资本市场开放再进一步，QFII投资范围扩大如何影响A股？

在华展业的外资机构提前获得中秋、国庆“双节礼包”——周五（9月25日），证监会、中国人民银行和国家外汇管理局发布《QFII、RQFII办法》（下称《办法》），提出“稳步有序扩大投资范围”。

其中，与股市直接相关的事项包括新增允许QFII、RQFII（由于QFII、RQFII资格和制度规则已合二为一，下文统称QFII）投资私募投资基金、期权、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易等。这有望为A股在中长期带来新的增量资金。

“继合格境外机构投资者（QFII）投资额度取消后，此次《办法》 降低了准入门槛，便利投资运作，并将投资标的大幅放开，标志着中国资本市场对外开放再跨进一大步，是继沪深港通、国际三大指数纳入A股后，另一项将大幅拉动海外资本流入中国市场的重要举措，将带动更多中长期资金，包括对冲基金、另类投资基金等直接进入中国市场。”瑞银中国全球金融市场部主管房东明对第一财经记者表示。

将吸引更多长钱入A股

“消息一经发布，外资圈一阵激动，很多募资难的WFOE PFM（外商独资企业私募基金管理人）可以说是被一举盘活了。”某欧资WFOE机构负责人25日晚对记者表示。

另一家亚洲WFOE机构负责人也告诉记者，今年以来，他们集团都在等待《办法》的落地，投资范围扩大对其在中国境内的战略布局有着非同寻常的意义——如果海外机构可通过QFII直接投资境内的外资私募基金，那么外资私募不仅可克服募资难的问题，以后海外母公司QFII业务中与A股相关的头寸也都可交由在境内的WFOE团队进行，而母公司早已与众多主权基金、大型企业等海外主要投资者人建立了长期的合作关系、互信更强。

2017年开始，众多外资资管机构，包括富达国际、路博迈、贝莱德等，都已纷纷在华设立私募证券投资基金并能够向境内投资者募资，贝莱德更已获批设立境内公募基金。但由于外资资管机构在中国的业绩曲线尚不完整，加上境内客户对外资机构缺乏了解，它们也缺乏销售渠道经验，因此销售遇到瓶颈。当前不少WFOE的资产管理规模仅有1亿～3亿元人民币。若无海外母公司持续的资金支持，事实上处于“入不敷出”的状况。此次《办法》的落地，有望盘活这些外资私募。

中资本土私募基金也将从《办法》中同等受益。“虽然海外资金对这些外资私募更熟悉，但若本土私募表现好，外资也会感兴趣，这需要经过一定时间的尽调和磨合。”某本土私募负责人对记者表示，例如海外的大学捐赠基金就对投资收益有较高的要求，它们会更关注一些业绩优异且小而美的机构管理人。

不过，也有WFOE机构人士对记者称，尽管《办法》令人振奋，但仍有一些小问题尚待解决。例如，WFOE还是不能做沪港通下的投资顾问，鉴于近年来沪港通的受欢迎程度和便利度远超QFII机制，因此更多外资流入实则通过沪港通；此外，QFII直接跟中国主体签约还涉及法规、税收等问题，还需要进一步明确。

外资风险管理需求获回应

《办法》提及，QFII可投资期权和融资融券。表明监管层关注到了外资的风险管理需求，这一问题MSCI也曾多次提出，并被其视为进一步扩大纳入A股的前提条件之一。

房东明对记者称，可投资期权将提升衍生品市场的投资者多样性，增强价值发现的能力。随着未来更多交易所期权标的上市，以及更多投资者参与到场外期权交易，中国期权衍生品市场将进一步健康发展；可投资融资融券将显著提高投资者的交易便捷程度，极大便利证券及资金流转，提升资金利用率，并减少如指数基金因跨境资金流动不便所造成的交易障碍。同时还将允许境外投资者更加便利地运用国际成熟经验来进行合理的价格发现，以此激发境外投资者的参与热情。

不过，相比期权，股指期货的受关注度更强。事实上，此前QFII已可在一定条件下参与股指期货。早在2011年5月6日，证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，但QFII只能从事套保交易，而不得利用股指期货在境外发行衍生品；规定在任何交易日日终，QFII持有的合约价值不得超过其投资额度等。 “当前QFII只能做套保，且要求期现货匹配，而不能做投机。未来，如果额度等方面可以进一步放松，则可能会进一步提升外资的风险管理效力。”摩根大通期货有限公司首席执行官魏红斌此前对记者称。

她还提及，中金所的股指期货最贴近A股，外资也期待未来能够推出股指期货的国际品种。当前，国际投资者布局的中国股票已从大盘蓝筹不断下沉到中小盘股票，但可进行A股风险管理的工具仅有新加坡富时A50期货，或无法充分满足其套保需求。去年港交所宣布将携手MSCI推出MSCI中国A股指数期货，但仍有待监管批准。

“中国的期货市场可谓正值‘青年期’，当前推出了5个国际化商品期货品种，良好的流动性吸引了众多外资企业和机构。股指期货每天成交量仍仅30万手，国内的基金、保险等大型机构尚未充分参与进来，外资的参与也有限，未来的发展潜力巨大。”魏红斌称。

互联互通机制推进以来，外资加速布局A股。当前，北上资金贡献了A股市场6%的交易量，而2015年该比例仅0.3%；境外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。参与度高了，自然就有更多的风险管理需求。

四季度外资暂时收缩战线

境外长线资金加码A股是大势所趋，但就短期而言，境内外投资者的观望情绪较浓。

鉴于目前国际主要指数并无继续扩大纳入A股的计划，因此北向资金陷入存量博弈。9月北上资金净流出286.97亿元，三季度至今净流出203.33亿元，今年整体净流入量降至978.18亿元。同时，四季度不确定性激增，包括美国大选以及疫情二次暴发或引发债务等风险。同时，恰逢10月“双节”，A股或受到海外事件扰动，海外资金有主动收缩战线的迹象，市场量能维持弱势。

展望四季度，野村东方国际证券研究部主管高挺对记者表示，在经历了前期的政策刺激和避险情绪推动后，三季度全球股市上涨速度已经放缓，各主要资本市场陆续进入震荡期。包括中国在内的主要经济体的货币和财政政策在四季度或难给予市场额外刺激，且经济好转的趋势已大部分反映在资产价格上。截至9月23日，MSCI新兴市场和MSCI全球指数三季度分别收涨8.3%和5.1%，弱于二季度的17.3%和18.7%；同期，标普500指数上涨4.4%(二季度为20.0%)，欧洲STOXX600指数下跌0.2%(二季度涨12.6%)。

鉴于中国经济复苏和政策维持稳健，野村预计这将使得A股整体的上涨空间受限，行业表现将更多受各自基本面的驱动。不过，高挺认为，四季度A股盈利将继续改善，同时行业估值分化将进一步收窄，结构性行情仍将是市场主线。

若不出现极端扰动，外资普遍更看好后续亚洲地区市场尤其是中国A股的成长潜力。