投资人说｜“我可能和别人不太一样” 坚持反向投资的他这样说

华猛，深圳前海厚生资产管理有限公司创始人中国社科院金融研究所博士后、副研究员、中央财经大学博士，曾任职五矿证券助理总裁兼资产管理部总经理、华林证券资产管理部总经理、光大银行支行行长，近20年金融行业从业经验，在商业银行、证券公司综合经营、投资、泛资产管理、资本运营领域拥有丰富经验。

观点集锦：

当前市场调整的时间和空间还不够，或仍将持续半年到一年

近期虽有反弹，但市场仍处在调整周期

反向投资，清空相对高估值标的

看好天然气行业，未来3到5年是机会

人民币升值空间不会太大

采访实录：

当前市场调整的时间和空间还不够 或仍将持续半年到一年

第一财经蒋汉昆：您从7月中旬开始提示市场风险，到8、9月份再次发文提示风险。 而且您在9月中旬也发文称，认为当前整个市场调整的空间和时间都还不够，为什么？

厚生资产华猛：这是从中长期趋势来看。因为7、8月份提示市场调整，是因为市场是从2019年科创板开闸后，后续创业板、科创板、中小板这种小股票，科技类涨了一大波，然后6、7月份是大股票反弹了一大波，已经完整的构成了一轮牛市循环。而且像中小股票，科技类股票估值也比较高了，如果去掉沪深300来看，整体估值水平已经达到2015年5000点，甚至高于5000点的水平，有点太热了。从买卖来看的话，估值水平需要消化很长一段时间，才可能找到一个平衡。 第二为什么我认为调整时间会比较长？全面注册制已经在路上了，股票的供给会越来越多，肯定需求这边也会随着调整的。这会是一个中长期的影响因素。再一个是经济增长，现在全世界疫情可能得到了初步控制，各种货币刺激的阶段性成果也已经显现，可能货币供应会慢慢回归中性角度。所以我觉得这一轮调整时间会比较长一些，可能半年到一年都是有可能的。

近期虽有反弹 但市场仍处在调整周期

第一财经蒋汉昆：短期来看，市场当前继续调整的概率有多大？

厚生资产华猛：我认为7、8月份提示的时候就已经到来了，包括随后三个月的调整，包括这两天虽然市场有一些热度的反弹，但仍然处在一个调整周期，并不是说反转周期，所以它仍然是在路上。我还是坚持看法，从7、8月份左右，至少是半年到一年的所谓调整。可能到明年上半年，因为它需要时间来消化买卖之间的平衡问题，也需要空间幅度来消化买卖的价格差距。 比如刚才我讲的中小科技类股票，已经接近当年5000点的估值水平，是不是有点过热？要证明他的公司是否还继续成长，可能还需要时间。假定还具备价值，可能继续再往上涨。假定被证伪，过于高估了，只值4000或3000点的水平，自然会有调整。这个调整会随着季报、半年报或一些事件的发生，来不断用时间轴上各种事件来验证。 再看国内外宏观的政策，它此消彼长的关系也需要时间来消化。所以像这种调整，不是几天能完成的，它需要一个周期， 我觉得半年到一年的时间轴可能是需要的。

反向投资 清空相对高估值标的

第一财经蒋汉昆：顺着之前的话题，当前您旗下管理的基金整体持仓情况是怎样的？又重点配置向哪些行业？

厚生资产华猛：我们基本上是在7月份之前就把盈利全部清掉了。现在我们仍然是高仓位在做，但高仓位不是随波逐流去博弈市场，还是根据投资标的的本身价值状态。如果我认为它是低估的，我们就会持续买入，随着市场如果往下调，我们买入会更多。还是看标的的估值情况。我可能和别人的投资理念不太一样，我是坚持反向投资，比如说5G类、消费类的太高估了，我不会去碰，我7月份之前全部清空了，甚至5月份之前就清空了。低估的东西可能在一些领域，比如说天然气行业。因为天然气行业面临一个比较大的改革，可能大家对于细分行业不是很敏感，它会迎来一个3到5年的长期利好。还有一些领域，比如说在大家都知道的5G，如果能有一些具体受益的细分领域，还可以去追逐它。还是看这个行业和产业是否有反转的拐点，或是它高成长的拐点是否还存在。

看好天然气行业 未来3到5年是机会

第一财经蒋汉昆：根据您的刚才提到的逆向思维来看，您当前比较看好哪些行业？

厚生资产华猛：我觉得是天然气行业还是不错的。国家从2018到2019年开始，进行行业制度改革，叫“放开两头管住中间”。天然气气源是最好的清洁能源，那么现在放开两头，咱们国家的天然气更多是来自进口，国产的要少一点。另一头销售是终端，居民生活用气或工业用气，实际上在能源的分配里面，天然气是占比较小的，也是国家鼓励的方向。所谓放开两头，以前是三桶油，中海油、中石油、中石化这些做天然气，现在放开这头的话，就鼓励更多的民间资本进入，因为现在全世界的气源处在低谷状态，你要有能力就去从国外拿更多的气源和和资源进来。另一头C端来看，国家也实行了一种牌照制，天然气的经营是需要专属牌照资源的。现在国内大概有3000到4000张牌照，就相当于每一个城市到村镇等都有燃气的专营，煤气罐或管道煤气、管道天然气都属于专营的。数量太多了，充分市场竞争，可能实现寡头垄断，有可能实现5家、8家、10家这种覆盖全国的管道和煤气罐的天然气业务，这就叫放开两头，带来会巨大的机会。管住中间是什么？因为燃气的主管道是国家修的，这个是属于基础设施，现在管住中间你只要交“过路费”，所以叫放开两头管住中间，这里面就会产生非常大的商业机会。 而且你看这一类上市公司的状态，经营都不错，但是估值非常便宜。我们和很多行业专家聊，他们认为3到5年，中国天然气行业将会到来。所以我们认为这个时候有两头资源的，将会迎来比较大的一个成长。

人民币升值空间不会太大

第一财经蒋汉昆：可以看到近期人民币汇率是持续走强的，当然央行也在给它升温的情况做降温，在您看来短期内人民币进一步上涨的可能性和空间还有多大？

厚生资产华猛：现在美元是无限量的基于财政货币超发，所以它的货币环境是要求非常宽松的贬值趋势，对于美元的主要对手方来说，比如说人民币、日元和英镑，它需要你们营造升值的环境。从我们角度来看的话，人民币升值对于中国来说，资本的流入会有一定的积极作用，尤其是建设资本市场的一些长线资金，海外资金。这对现在面临的产业链重塑，或者对国际间的博弈也是有利的，我们也要求升值的环境来依托。但是我个人认为人民币升值的空间不会太大，因为继续升值的话，脱离人民币的名义汇率，如果始终高于均衡或高于实际利率的话，对经济增长也是不好的，所以我觉得现在基本上这个阶段的反弹，从7块多到6.7左右也差不多告一段落了。

《方案》凸显深圳改革活力 长期利好金融制度和基础设施

第一财经蒋汉昆：近期我们看到国务院印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案》，您如何看待这个方案的分量和内容的？

厚生资产华猛：中国要获得新生产力的增长，对于金融板块，对于金融资本生产力的解放是必须的制度建设。以深圳先行示范区为代表的，我认为未来注册制可能慢慢就全面打开了。包括创业板和科创板，把资本的流动性打开，通过深圳、香港等的境内外资本进一步打开，所以在金融资本的制度建设上，这是一个长远的建设，是非常好的事情。对于深圳也好，上海也好，用这种先行的制度建设，来驱动整个国家在金融制度和基础设施的完善，肯定还是一个中长线的利好。