人民币对美元升值到6.6时代，如何影响资产配置？丨火线解读

10月22日，中国外汇交易中心数据显示，人民币兑美元中间价调升225个基点，报6.6556，中间价升值至2018年7月11日以来最高。前一交易日中间价报6.6781，16:30收盘价报6.6575，23:30夜盘收报6.6502。

大背景要看看美元走势

中金公司认为，从经济基本面来看，美国经济在货币和财政扩张的支持下稳步复苏。一般来说，财政扩张支撑本国汇率，但如果财政赤字被货币化，也就是美联储“放水”支持财政扩张，那么汇率将面临贬值压力。

从风险偏好来看，明年美国继续出台财政刺激的概率将上升。美国财政扩张不仅利好美国自己，也带来外溢效应，有利于全球共振复苏。历史经验显示，全球同步复苏阶段，市场风险偏好提升，美元可能贬值。

再看人民币本身

中金公司认为，从经济基本面看，今年中国对疫情控制较好，供给复苏较快，在其他国家因为疫情而无法生产的时候，中国企业展现了较强的供给能力。正因此，二季度以来中国出口表现显著好于其他经济体，贸易顺差也在不断扩大。短期来看，出口仍然有足够的韧性，贸易顺差仍将保持高位，这将支撑人民币汇率。

短期来看，人民币兑美元可能保持偏强的态势，加上中国央行基本上退出了对外汇市场的干预，人民币汇率双向波动加大，短期可能存在超调。不排除短期内人民币兑美元汇率继续小幅升值，比如升至一美元兑6.5元人民币左右。

升值增强中国资产吸引力，关注港股银行修复机会

中金公司认为，从市场策略和资产配置角度，近期人民币汇率持续走强，既反映了中国经济复苏和政策确定性领先全球的优势和中美关系阶段性缓和的预期，也会反过来进一步增强中国资产在全球范围内的吸引力，有助于推动海外资金进一步流入中国市场、特别是依然明显处于全球资金和估值相对洼地的港股及其老经济板块。

人民币走强会使得成本端在海外的板块和行业相对受益，例如造纸、钢铁、航空，但对海外收入占比高的出口型企业造成一些拖累。不过，中金预计这一拖累短期看可能出现以量补价的效果，主要是因为中国在疫情控制和复工上大幅领先海外新兴和发达市场，导致其他地区生产严重受阻，产能爬坡受限。

最后，从大类资产配置上，维持风险资产相对跑赢安全资产、股票资产仍可能继续占优的判断，增长复苏仍是大类资产配置的主线。大类资产排序展望：股票>商品>债券与黄金。盈利将是股票价格的核心驱动力。

短期人民币走强有望提振房地产

中金公司认为，国内开发商的收入和成本基本都发生在内地，经营活动和财报也都以人民币计价，人民币汇率波动带来的影响主要集中在港股上市的内房板块。内房公司拥有“境内+境外”双融资平台，资产负债表上有一定量外币债和现金敞口，个别房企在中国香港以及海外有业务和资产，因此人民币汇率波动主要通过汇兑损益影响房企财报表现。此外，房地产行业作为中国周期行业的权重板块，人民币汇率波动也会不可避免在交易层面阶段性对板块情绪和估值带来额外影响。

家电：短期靠汇率对冲应对，长期全球品牌扩张化解

中金公司认为，家电龙头一般有成熟的汇率对冲机制，这种情况下短期是没有太多影响的。这一次的海外需求非常强劲，在需求比较好的时候汇成本上升大部分是可以转嫁的。白电龙头有确定性收益，在震荡的市场，白电是具有非常好的配置价值的。

纺织服装：短期汇率波动令盈利承压，长期产业优势仍稳固

中金公司认为，人民币升值的正面影响：利好海外扩张，节省固定资产投资成本及人工开支。对中上游纺织企业而言，部分棉花采购自海外，人民币升值有望减轻原材料成本压力；而近期随着纺织企业在东南亚设厂招工并逐步规划投产，以美元计价的固定资产投资成本及人工开支占比或将提升，美元兑人民币相对贬值的背景下其海外扩张成本一定程度上将得以降低。

负面影响：不利于出口业务，但多限于短期。（1）纺织行业整体对外销依存度较高，人民币升值对出口业务将形成一定压力，且考虑到目前国内纺织企业大部分成本以人民币计价，出口商利润率可能承压；（2）短期内汇率波动后，纺织企业与海外品牌商的订单价格难以及时调整（长期内则可在签新订单时考虑汇率因素重新议价），成本转嫁更为困难，这在部分纺织企业2017上半年业绩及全年展望中得到了验证。但上述不利影响是暂时性的。

影响的方向：行业需求相对刚性，短期利空但长期势头不减。现阶段纺织行业仍为劳动力密集型产业，对于寻找代工企业的服装品牌而言，中国大陆目前相较发达国家地区的劳动力成本优势及业已形成的产业集群效应仍是其选择供应商的优先考虑因素。此外，部分公司安排了适量美元或港币贷款，从而得以进一步对冲外汇风险。

人民币升值如何影响科技硬件行业？

中金公司认为，对出口导向的消费电子制造行业，人民币升值主要是负面影响。当人民币对美元持续升值时，美元计价商品换算成人民币时收入减少导致毛利下降。美元应收账款等海外资产也会发生汇兑亏损。因此此轮汇率变动会对苹果产业链，以及苹果比重较大的公司影响较大，主要以国内手机客户为主的公司反而有正收益。对手机品牌商，比如像小米，收入主要以人民币和印度卢比结算，成本以美元结算，则相对有利。

对于通信和安防设备，人民币升值周期对手机及通信安防设备出口影响有限。通信安防设备企业出口以欧元区及以非美元计价的新兴市场国家为主。物料成本中以美元计价的芯片面板居多。由于出口的地区主要以非美元区为主，因而人民币升值对手机及通信安防设备出口的影响相对没有苹果产业链那么大，影响有限。