QFII新规生效首日，外资机构参与A股又有新进展

11月2日是QFII（合格境外机构投资者）新规正式生效的首个交易日，这一金融开放背景下的重磅举措将加速外资布局A股等资产的步伐。

据第一财经记者了解，当日已有瑞银等外资机构完成了首单转融通证券出借；在衍生品方面，中金所10月30日表示QFII可以参与中金所股指期货交易；此前备受关注的QFII布局境内私募（包括境内外资私募）的进程则相对更为缓慢。

整体而言，新规推出后，QFII牌照的吸引力与日俱增，未来QFII加码A股仍是大势所趋。

完成首单转融通证券出借

证监会、中国人民银行、国家外汇管理局在9月25日联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》。新规合并了QFII和RQFII制度，降低准入门槛，简化申请流程。其中，最受关注的是有序扩大QFII投资范围，新增允许QFII参与交易所融资融券、转融通出借、私募投资基金、债券回购、金融期货、商品期货、期权、全国股转等。这也是QFII制度推出17年来的重大突破。

11月2日新规生效后的首个交易日，瑞银就成功完成多笔中国股票市场的转融通证券出借交易。据记者了解，这些交易涵盖了上证主板、深证主板以及深圳创业板。通过中国证券金融股份有限公司，瑞银将其QFII账户持有的股票出借给多家中国本地交易对手。

转融通是为融资融券服务，目前融资融券所提供的资金和证券是证券公司自有的，转融通推出后，证券公司可以以转融通为平台借入资金和证券提供给客户。这一操作不仅使资金和证券出借机构赚取收益，也活跃了国内的融券券池。

中资券商在嫁接外资方面也扮演了关键的中介角色。中金公司于2日上午9时15分就代理委托报出QFII转融通出借全市场第一单，中信证券也是参与首单的券商之一。中金公司表示，这一单预示外资机构投资者对新规的积极期盼和响应。2002年我国引入QFII制度以来，中金在QFII业务上始终保持40%以上的市占率。

多位交易员对记者表示，在海外市场，融券操作相当简单快捷，但“无券可融”是近年来困扰A股两融市场的难题之一，外资的参与也将丰富券源、提升市场活跃度。

瑞银中国全球金融市场部主管及QFII业务负责人房东明此前也对第一财经记者称，QFII新规下，QFII可投资融资融券，这将显著提高投资者的交易便捷程度，极大便利证券及资金流转，提升资金利用率，并减少如指数基金因跨境资金流动不便所造成的交易障碍。同时还将允许境外投资者更加便利地运用国际成熟经验来进行合理的价格发现，以此激发境外投资者的参与热情，丰富市场流动性。

继续布局股指期货，国债期货仍待指引

金融期货方面的进展也受到外资关注。汉坤律师事务所合伙人葛音对记者表示，当前，外资继续布局股指期货以实现风险对冲的目的，而国债期货方面的布局则仍需等待监管层进一步指引。

事实上，在新规公布前，QFII已可在一定条件下参与股指期货。早在2011年5月6日，证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，但QFII只能从事套保交易，而不得利用股指期货在境外发行衍生品；规定在任何交易日日终，QFII持有的合约价值不得超过其投资额度，在任何交易日日内，QFII的成交金额(不包括平仓)不得超过其投资额度。

当前QFII已可利用股指期货较好地管理风险，但仍存在严格的期现匹配要求，因此也不存在外资“裸卖空”A股的风险。“新规并不会导致更多资金做空A股。当前不少海外长线资金都希望进入中国，且部分大型机构以持有正股为主，并无衍生品的敞口，部分对冲基金等可能会参与股指期货、期权等。但在当前政策下，股指期货有严格的期现匹配要求，相当于引入了更多资金，而非‘裸卖空’。”摩根大通期货有限公司首席执行官魏红斌此前对记者表示。

此外，QFII目前尚未参与国债期货，新规中提出的允许QFII布局国债期货则是首度出现的新提法。“新规的确保留了一定的想象空间，QFII可参与的金融期货、商品期货、期权等的具体品种和交易方式，将由证券期货交易场所报证监会同意。”葛音称。

今年4月10日，五大国有银行成为参与国债期货交易的首批试点商业银行，当时监管层的要求是进行套保而非投机，并且对开仓手数有所限制，因此外界预计未来QFII进入国债期货市场也将更多以套保为主。目前国债期货交易编码类型包括“套利、套保、投机”三种，各金融机构中，目前仅有基金专户、券商资管小集合、证券资管定向等被允许开展上述所有操作，而银行、保险等若参与国债期货则被限定在套期保值。

记者也了解到，部分银行此前在完成首单国债期货交易后，当前的参与度很有限，这与银行自身交易能力和监管措施配套等也有一定关系，而在开放银行自营国债期货前，外资仍较难大幅拓展中国国债期货市场。

QFII投资境内私募仍待观察

新规令外资最为期待的内容之一则是QFII可投资境内私募基金这一项，但据记者了解，多数QFII目前仍处于观望状态。

2017年开始，多家海外资管巨头已先后登记成为WFOE PFM（外商独资企业私募基金管理人），并在中国境内发行了股、债、商品等私募证券基金产品，首次向境内投资者募资。然而因为外资机构在中国的业绩曲线尚不完整，加上境内客户对外资缺乏了解，外资更是缺乏销售渠道经验，因此销售遇到瓶颈。当前不少外资在华私募的资管规模仅1亿～3亿元人民币。若没有母公司持续的资金支持，事实上处于“入不敷出”的状况。因此，允许QFII直接投资这些境内的外资私募被认为可以解决它们的资金困境。

不过，目前问题也同样存在。有WFOE负责人对记者表示，QFII直接跟中国主体签约涉及法规税收等问题。同时，部分WFOE团队的投研能力、业绩曲线建设并非特别具有竞争力，QFII是否会选择布局也是问题，毕竟海外团队距离总部更近。此外，在新规后，QFII直接布局中国市场可享受更宽的投资范围，而布局WFOE则仍受到过去的投资范围约束。当然，在新规下也不排除QFII会选择业绩优秀、服务水平国际化的中国本土私募基金。

不可否认，新规刚刚生效，仍存在众多细节需要厘清，但QFII牌照的吸引力的确得益于改革而不断攀升，而在全球负收益资产大扩容的背景下，更多外资将下沉到中国等新兴市场寻求收益。此前第一财经也报道，越来越多包括对冲基金在内的外资机构对QFII牌照展现出兴趣。例如，9月，资管规模364亿美元的Man AHL已经拿到了QFII牌照，该机构是全球最大的上市对冲基金英仕曼（Man Group）旗下的多元量化投资分支。