10月PMI数据显示经济活动恢复势头延续

根据中国国家统计局公布的数据，10月份中国制造业采购经理指数（为51.4%，已连续8个月处于荣枯分界线以上，环比下降0.1个百分点，略低于彭博一致性预期0.1个百分点。

生产指数环比微落0.1个百分点至53.9%，连续8个月位于荣枯分界线以上，与新订单指数的差值略微增加0.1个百分点至1.2个百分点。纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等部分传统制造业恢复有所加快，行业生产指数和新订单指数较上月均有不同程度上升。

同日公布的10月份财新中国制造业PMI指数环比上升0.6个百分点至53.6%，高于彭博一致性预期0.8个百分点，创2011年2月以来新高，显示制造业景气状况进一步改善；新订单指数继续在扩张区间内大幅攀升，创2010年12月以来新高。

伴随着产需循环继续保持恢复态势改善，国家统计局新订单指数为52.8%，与9月持平并结束连续5个月回升态势。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别上升0.3和0.7个百分点至58.8%和53.2%，均为近期高点。

分行业看，纺织、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品等行业的市场活跃度有所提升，两个价格指数升幅最为明显。

由于稳外贸稳外资政策落地生效、全球主要经济体制造业恢复性改善，我国进出口需求进一步提升。10月份国家统计局新出口订单指数和进口指数分别环比上升0.2和0.4个百分点至51.0%和50.8%，均在9月份自今年以来首次升至荣枯线以上后继续保持在扩张区间；部分调查企业也反映，随着近期境外多国疫情出现反弹，企业面临进口原料采购周期加长，运输成本增加等压力。

10月财新中国制造业新出口订单指数虽然连续三个月位于扩张区间，但扩张幅度显著放缓，表明海外疫情反复对外需产生较明显抑制；部分调查企业反映出口市场的疫情和感染率上升，抑制了新出口订单增长。当前海外疫情尚未得到有效控制，外部市场依然存在变数，给中国的外需和外贸带来不确定性和挑战。

值得注意的是，10月份国家统计局小型企业PMI环比大幅下降0.7个百分点至49.4%，重新回到荣枯分界线以下；与此同时，小型企业新订单指数有所回落并明显低于制造业总体水平，显示出小型企业市场需求尤显不足、恢复并不均衡、生产经营依然面临相当的不确定性。国家统计局从业人员指数环比下滑0.3个百分点至49.3%，仍旧处于收缩空间，表明制造业企业用工景气度仍不理想；财新中国制造业就业指数连续两个月处于扩张区间，但仍仅略高于50，表明尽管市场恢复良好，但仍有为数众多的企业出于控制成本的考虑暂时未增加员工人数，企业对增加用工仍然保持审慎；两个指数相互印证，说明目前就业市场仍面临较大压力。

国家统计局之前的数据显示，9月份规模以上工业企业利润延续恢复性增长态势，同比增长10.1%，增速比8月份放慢9个百分点，但连续4个月保持两位数同比增长，说明生产经营秩序稳步恢复，工业经济运行状况持续向好。但9月末规模以上工业企业应收账款同比增长14.3%，自5月以来保持着两位数的高增长，且应收账款平均回收期同比增加7.1天至54.6天，继续反映工业企业资金困难和企业之间互相拖欠货款的“三角债”持续攀升的隐忧；产成品存货同比增长8.2%，产成品存货周转天数同比增加1.7天至18.9天，除了企业主动补库存意愿提升的因素之外，也需警惕下游需求持续不振、工业产品销售不旺的问题。

从来自生产、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营和商务活动在继续恢复。10月份，国家统计局非制造业商务活动指数环比上升0.3个百分点至56.2%，连续三个月回升。其中服务业商务活动指数同样环比上升0.3个百分点至55.5%，反映在国庆、中秋双节带动下，居民出行与消费意愿增强，市场需求有效释放，服务业复苏有所加快。

铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业市场更趋活跃，商务活动指数均位于59.0%以上的较高运行区间；批发零售、生态保护及环境治理等行业业务总量增长加快，商务活动指数继续位于临界点以上，且均高于上月2.5个百分点以上。建筑业运行总体平稳，商务活动指数环比下降0.4个百分点至59.8%，仍保持较高景气水平；10月土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别环比上升4.4、0.5和2.2个百分点至62.3%、56.6%和51.2%，表明基础设施建设生产活动有所加快，新签订的工程合同量增长，企业用工量增加。

预计随着中国产业链、供给等领域优势的持续显现，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局持续推进，中国经济发展和外贸进出口企稳向好势头将继续巩固，中国出口在全球的市场份额有望进一步提升，四季度外贸形势有望维持高景气，全年进出口有望实现小幅正增长。不确定性主要来自全球疫情防控形势、单边主义与保护主义回潮、地缘政治风险持续。

但是，部分行业复苏依然较为困难，结构性、体制性、周期性问题依然相互交织，亟需更有效的政策支持，并应留意接下来经济增长有可能继续面临的若干困难、风险点与不确定性，包括消费复苏仍相对乏力、投资恢复有隐忧、就业方面仍存压力、精准支持政策有可能边际缩减以及地缘政治风险等等。

下一步将继续坚持灵活适度、精准导向的货币政策，综合运用总量工具和结构性工具，把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌，引导M2和社会融资规模保持合理增长，但考虑到目前社会融资规模和新增贷款增幅均处高位，货币宽松政策的总规模和政策空间有可能边际缩减；在积极有为、注重实效的财政政策方面，随着经济继续修复，财政收入增速中枢有望进一步回升，税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，有助于支持财政政策较大的上升空间。预计财政支出和政府性基金支出将实现较快增长。

考虑到目前财政支出进度已高出序时进度并已与去年同期进度持平，后续专项债资金的拨付和使用的势头将减弱，支出端发力的必要性与可能性将受到一定影响。

十九届五中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出“全面建设社会主义现代化国家”的战略布局新表述，要求：坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；“十四五”时期，经济社会发展以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的；坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。

考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响，目前对2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的预测分别为6.0%、2.2%和8.7%；在华兴证券的乐观场景和悲观场景中，2020年第四季度、2020年全年和2021年全年的GDP同比增长率分别为6.5%/2.4%/9.0%和5.7%/2.1%/8.5%。因此将继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。在疫情影响全球经济下行、贸易保护主义和单边主义重新抬头的背景下，应化危为机，进一步推动和促进国际合作，向全球投资者进一步开放中国市场，稳定跨国投资者预期、提振投资者信心、深化国内改革进程。

（作者庞溟系华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师）