坚定信心，在改革与发展中维护金融安全

中国资本市场基础制度进一步完善，与国际金融市场规则进一步接轨，人民币资产的安全性、收益性和投资价值更高，投资渠道和过程更便捷，境外机构投资者额度限制取消，境外投资者对中国资本市场开放程度的认可度不断提升。

经济数据显示复苏的需求端仍较弱

经济增长动力逐渐向内需拉动特别是消费拉动的常态回归。

美联储加息预期提前：政策路径与溢出效应预测

但美国GDP增长预期值和通胀预期值均有所上调，点阵图也显示新冠疫情爆发后的首次加息有可能从3月议息会议预计的2024年提前至2023年。可以说，美联储此次预计的加息步伐比市场此前预期的2023年至少加息一次更为激进。在本次议息会议上，美联储上修通胀预期和经济增长预期，预计2021年、2022年和2023年美国GDP将分别增长7%、3.3%和2.4%，分别比3月时的预期值提高0.5个百分点、维持不变和提高0.2个百分点。

“中国输出通胀论”立场偏颇且存在逻辑谬误

当通货膨胀已成为美国和全球在经济复苏过程中的主要风险因素之一时，近来不少境外机构和媒体却纷纷提出和炒作“中国输出通胀论”。我们认为，这一论断存在着逻辑上的谬误和立场上的偏颇。

解读5月中国制造业PMI：通胀与就业仍为隐忧

根据中国国家统计局公布的数据，5月份中国制造业采购经理指数（Purchasing Managers' Index，PMI）为51.0%，已连续15个月处于荣枯分界线以上，但环比微跌0.1个百分点，低于彭博一致性预期0.1个百分点，显示制造业景气总体保持平稳但扩张态势有所放缓。

美国就业恢复低于预期 美联储调整购债规模

会议记录显示，多位联邦公开市场委员会成员均认为，如果经济继续快速增长，在未来政策会议上的某个时候开始讨论缩减资产购买规模是合适的。而联邦公开市场委员会成员在最新的纪要中承认，虽然经济活动和就业指标有所有所改善，但受疫情影响最严重的经济部门仍然疲弱，美国经济离实现美联储的目标还很远，经济复苏和发展的道路将在很大程度上取决于新冠疫情的发展和疫苗接种的进展，公共卫生危机继续给经济带来压力，经济前景仍存在风险。在4月货币政策会议之后公布的若干关键宏观经济数据，都显示美国通胀水平因供需错配等因素持续走高，同时劳动力市场仍面临一定压力，预期今年内出现美联储利率政策大幅调整的可能性较低。

赤字规则与结构改革：财政困境下的政策取舍

不过，紧缩财政政策是一把双刃剑：它使各国无法在经济低迷时通过财政手段刺激经济增长，导致欧盟经济陷入政府削减开支、企业大量裁员、失业率居高不下、消费支出减少、国内需求减弱、经济持续低迷的恶性循环，迫使欧洲开展财政货币化，并在欧盟和成员国层面上采取货币、财政及结构性措施的组合政策来刺激需求和减少失业。在阿尔贝托阿莱西纳、卡洛法韦罗和弗朗切斯科贾瓦奇等美国哈佛大学和意大利博科尼大学的三位教授看来，与相机抉择的财政扩张政策相对，紧缩财政政策是危机边缘不得不采取的苦口良药。选民会否用选票来惩罚那些主张提高税收或削减支出的在任官员？

中国的绿色低碳发展任重道远

与2015年中国向《联合国气候变化框架公约》秘书处提交的应对气候变化国家自主贡献文件相比，习近平主席在2020年12月气候雄心峰会上的最新表态和十四五规划将碳达峰时间从2030年左右明确规定为2030年前，将单位GDP二氧化碳排放比2005年下降幅度从60%-65%明确规定为65%以上，将非化石能源占一次能源消费比重从20%左右提升为25%左右，将森林蓄积量比2005年增加目标从45亿立方米左右提升为60亿立方米，意味着我国绿色低碳和能源结构转型力度将进一步加大。

恒生指数改革：历史性的投资机遇

3月1日，恒生指数有限公司公布优化恒生指数的市场咨询结果，建议从提高成份股数目、按七个行业组别选取成份股、将上市历史要求缩短至3个月、维持香港公司代表性、对所有成份股统一采用8%的权重上限等五个方面对恒指进行调整，给51年历史的恒指带来史上最大的变化。华兴证券（香港）认为，在恒生指数优化调整、港交所上市规则持续修订、内地与香港证券市场互联互通机制等一系列组合拳的助力下，越来越多的内地公司尤其是新经济公司将有望在港上市，进一步提升投资者对港股市场的兴趣以及港股中科技类、消费类、医疗健康类核心优质资产的估值水平，也进一步形成更多新经济公司在港上市集资的良性循环。

2月PMI数据：受“长假综合症”短期扰动，但仍处景气区间

生产指数和新订单指数分别环比下跌1.6和0.8个百分点至51.9%和51.5%，显示产需两端继续保持在扩张区间，但扩张力度环比走弱。与此同时，受春节期间企业生产、采购活动放缓等影响，制造业外贸业务环比有所减少，2月新出口订单指数和进口指数分别环比下降1.4和0.2个百分点至48.8%和49.6%，需警惕进出口景气度下降对用工情况带来的短期压力。不过出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，仍位于高位景气区间，显示多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。

解禁潮对港股和中概股的影响有哪些？

但是，华兴证券（香港）的估测显示，港股市场和在美上市中概股在未来的6个月中，将分别迎来2040亿港元和655亿美元规模的解禁潮，有可能给个股股价表现带来压力。此类限制性股票在上市180天后既获得了豁免登记，也满足上市时的承诺，之后便可自由流通交易。华兴证券（香港）根据从彭博和万得下载整理的数据，按当前价格估算，发现在未来的6个月中，港股市场和在美上市中概股将分别迎来2040亿港元和655亿美元规模的解禁潮。华兴证券（香港）整理了过去5年新上市公司在禁售期结束后分板块和分市值规模的股价表现，发现限售股解禁增加了市场股票流通量，会对股价表现带来一定压力。

全国两会前瞻： 以连续、平稳、可持续的政策支持复苏与改革

参照十三五开局之年的2016年《政府工作报告》，华兴证券（香港）预计2021年的《政府工作报告》将主要分为2020年工作回顾、十四五时期主要目标任务和重大举措、2021年重点工作等三个部分。华兴证券（香港）认为，2021年《政府工作报告》将贯彻中央经济工作会议提出的稳中求进的工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，扎实做好六稳工作、全面落实六保任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间。华兴证券（香港）认为，确保就业、促进居民收入增长、完善社会保障仍将是政策重点。

港股市场：站在崛起巨人的肩上

从南向资金规模来看，今年以来南向资金加速流入港股市场，其净流入规模超过5000亿元人民币，相比2019年已翻番，并创下沪港通、深港通开通以来历年之最。上市新规实施两年半来，已有包括超过20家未盈利生物科技公司和10家第二上市公司在内的超过110家新经济公司在港上市，募集资金约5000亿港元，占同期中国香港整个新股市场总融资额一半以上，中国香港成为全球第二大生物科技融资中心，新经济公司对港股市场平均每日成交金额的贡献不断增长。对有可能寻求第二上市或再上市的在美中概股而言，相比A股市场，预计其出于境外融资需要、行业受监管情况、VIE结构上市便利度等各方面考虑，现阶段优先考虑的上市地仍将是港股。

VIE架构十问十答

目前，海外上市中资民营企业普遍采取VIE架构。一般来说，搭建VIE架构的主体公司可分为境外特殊目的公司（SPV）、境内外商独资企业（WFOE）、境内运营实体（VIE/OpCo）等三大部分。

中概股监管风波不会改变新经济板块热潮

不过，一家企业是否选择赴美上市，反映了企业长期的、战略性、商业化的考量，而不是因为完全规避上市及监管规则发生重大变化和剧烈波动风险的因噎废食。我们预计，对某些行业和拟上市企业而言，赴美上市仍具有一定的吸引力。长期来看，我们认为中国新经济板块将依旧是资本市场的重要投资主题之一。

11月PMI数据表明恢复性增长明显加快

与高技术制造相关的医药、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，位于较高景气区间，产需加快释放。国家统计局之前的数据显示，由于去年同期基数较低、本月投资收益增加等因素共同作用的结果，10月份规模以上工业企业利润同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点，剔除短期非经营因素影响后，10月份利润增速与上月大体相当，连续5个月保持两位数同比增长。1-10月规模以上工业企业实现利润50124.2亿元，同比增长0.7%累计利润同比增速年内首次由负转正，说明恢复性增长态势延续，生产经营秩序稳步恢复，工业经济运行状况持续向好。

这两类公司有望尽快被纳入港股通

首家在港第二上市的阿里巴巴（9988.HK）已满足被纳入港股通股票范围的客观条件；其他在港第二上市和生物科技板块的优质公司，纳入港股通的时间要求可能会进一步缩短、相关标准可能会进一步调整；在港第二上市和生物科技优质公司被纳入港股通后，有利于进一步提升个股和香港市场交易量和活跃水平。

人民币汇率持续走强，密切关注双向波动风险

人民币汇率在年中突破7.0大关后持续走强超过5个月，是多种因素共同作用的结果和体现，同时也应密切关注汇率双向波动弹性加大和幅度加大的风险。根据国家统计局的最新数据，10月份国民经济延续稳定恢复态势，工业生产保持高增速，居民消费与制造业投资继续顺周期改善，出口与地产韧性仍存，市场预期继续积极向好，中国经济韧性强、潜力大、活力足，充分显示国民经济动力转换、效率提升与质量改善的成效，宏观经济与其他主要经济体相比正在加速恢复，这是人民币汇率持续升值的根本原因。

10月PMI数据显示经济活动恢复势头延续

根据中国国家统计局公布的数据，10月份中国制造业采购经理指数（为51.4%，已连续8个月处于荣枯分界线以上，环比下降0.1个百分点，略低于彭博一致性预期0.1个百分点。生产指数环比微落0.1个百分点至53.9%，连续8个月位于荣枯分界线以上，与新订单指数的差值略微增加0.1个百分点至1.2个百分点。纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等部分传统制造业恢复有所加快，行业生产指数和新订单指数较上月均有不同程度上升。

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