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白马股的森林法则

2020-11-09 13:44:14

作者:饭统戴老板    责编:张健

但前两年浓眉大眼的茅台概念股,在今年三季报季却集体业绩暴。基金抱团下,公司的筹码仿佛铁索连环,牢不可破。东风二号:基金经理对于业绩的季度线性外推。基金经理也不例外,他们会对白马股的成长性进行了季度线性外推,当单季度的利润增速超出其预期时,会主观认为高增长是可持续的,从而抬高其对公司的估值,最终反映到股价上就是戴维斯双击。今年不及预期的三季报通过线性外推不断放大。那么对于业绩不达预期的高估值成长白马,离场通常是最为安全的选择,这在客观上也加大了白马股的短期波动。但10月31日披露的三季度报之后再次下挫,那可就是季度线性外推,成长性被短期证伪。

在A股有这样一群标的,它们以A股核心科技酱香“茅台”自居,简称“某某茅”。作为执中国经济牛耳的“茅台概念股”,他们业绩确定、成长确定,一眼就是爆款白马。但前两年浓眉大眼的“茅台概念股”,在今年三季报季却集体“业绩暴”。

2020年10月12日,“游戏茅”三七互娱闪崩打响了崩盘的第一枪,此后市场开始了每日大跌一只白马股的大型生存类游戏。10月26日,贵州茅台大幅杀跌,“真茅台”已然下挫,其他的各种“茅台”自然不再硬撑。果不其然,10月30日,“奶茅”伊利由于业绩不达预期,紧紧跟上前辈跌停的步伐。

事实上,三季度报季的白马惨案绝不仅是随机事件。

过去两年的A股绝对是历史级别的公募大年,2019年主动权益类基金平均盈利近4成(39.61%),而今年前十月这个数字更是达到32.41%。公募挣的盆满钵满的一大原因,就是对于行业龙头的不断抱团。

虽然如今的A股有近4000家公司,但符合基金投资标准的其实仅有其中的几百只。那是因为机构对于上市公司的业绩以及成长性有很高的要求,但能达到这样要求的公司在A股却过于稀少,这就导致了机构扎堆抱团各行业龙头,龙头的估值中枢也就不断地抬高。

除了符合投资标准的标的过于稀缺外。近年来,新发基金的规模不断突破天际,每一次的重磅发行仿佛都在对那些成长白马喊出“超级加倍”,长此以往核心赛道更加拥挤。

基金抱团下,公司的筹码仿佛铁索连环,牢不可破。但牢不可破的前提是东风不与周郎便,一旦好风凭借力,那层层铁索就会变成火光冲天的“赤壁”。

那这一次,突破铁索连环的东风又是什么呢?

东风一号:确定性疑云

由于我国权益类基金的不断增长,除了投资商业模式最为优质的赛道(如白酒),在其他确定性有一定瑕疵的赛道基金也不得不投下他们的筹码。

但确定性的疑云总有大白于天下的一天,上半年很多公司的业绩都被疫情所掩盖。但全面开放的三季度,如果业绩反而不如二季度,届时将不再是疑云,而是确定性证伪。

东风二号:基金经理对于业绩的季度线性外推。

所谓线性外推是指,一个人今天挣了一百块,那么就会想当然地认为明天也能赚一百块。

基金经理也不例外,他们会对白马股的成长性进行了季度线性外推,当单季度的利润增速超出其预期时,会主观认为高增长是可持续的,从而抬高其对公司的估值,最终反映到股价上就是“戴维斯双击”。

相反,如果单季度的利润增速未达到预期时,就会降低公司的估值,公司股价也会喜迎“戴维斯双杀”。

叠加估值中枢以及盈利端变化的“双击”和“双杀”会大幅增加股价的波动。今年不及预期的三季报通过线性外推不断放大。

东风三号:公募基金年终考核。由于我国公募基金采取相对收益排名,并且基金经理的奖金往往是由收益率的排名所决定,所以年初激进,年末保守便是很多上半年业绩尚可的投资人的不二选择。

那么对于业绩不达预期的高估值成长白马,离场通常是最为安全的选择,这在客观上也加大了白马股的短期波动。

在这阵东风刮起前,其实早早有人发现这并非“西北风”而是“东南风”。于是他们抢先从铁索船阵中跳船。

而在三季度的市场中,众多“猎手”砥砺前行,其中的代表人物当属去年50亿(2019年一季度)今年800亿的刘格菘。

旗下三大基金集体抢跑长春高新,避开“激素茅”10月23日的破位下跌。不只是“激素茅”,刘格菘三季度还大幅减仓“机场茅”上海机场,同样避开后续的连番下挫。

当然前行的也不只刘格菘一人,另一位800亿大咖,易方达张坤,今年三季度同样抢跑“流感茅”华兰生物,避开10月以来疫苗股萎靡的行情。

虽然各个“茅台”近期均出现了一定的集体杀跌,但在情绪宣泄之后,各家的走势仍然是由业绩和成长确定性决定的。有明显瑕疵的行业龙头被基金经理抛弃,昔日拥挤的“铁索连环”变成了今日的“形单影只”,这当中最典型的公司就是三七互娱。

从10月12日闪崩跌停开始,股价不断下挫。当初的引爆是因为市场对公司“增收不增利”推测。但10月31日披露的三季度报之后再次下挫,那可就是季度线性外推,成长性被短期证伪。

三季度单季度的归母净利润同比增长仅7.22%,大幅低于一季度60.4%,以及二季度的67.78%。如此业绩,后续地连番下挫,也就在情理之中。

毕竟盈亏同源,当初靠对高增长的线性外推带动估值中枢不断上移,引发“双击”,如今业绩不及预期,自然要外推持续不及预期,那么“双杀”也就水到渠成。

有业绩不及预期加速破位的,当然也有业绩超预期,股价复位的,毕竟只要确定性仍在,牛夫人也能变回小甜甜。“激素茅”长春高新实则也与三七互娱经历了相似的剧本,早前因为下调预期,股价大幅杀跌。

但当10月26日的三季报,拿出营收和归母净利润同比增长20.96%和84.91%的优秀业绩,股价立刻在两天内大幅反弹16%。此时手握“激素茅”的基金经理心理想的恐怕是,“假如非要给这场抱团加上一个期限的话,我希望是一万年。”

成长性被三季报“证真”的例子还有很多。“工控茅”汇川技术,三季度归母净利润同比增长达到192.49%,于是公布季报后的次日,股价立刻报以20CM,并且创下历史新高。

“家电茅”美的集团同样如此。三季度归母净利润同比增长32%后,公司股价也刷出“五日攀”,并不断创下历史新高。

这背后的逻辑便是,对于业绩明显超出预期,成长性再次被“证真”的标的,基金经理从未放弃过追捧和抱团,层层铁索只会让公司的筹码越发牢固。

只要你的业绩、成长性被“证真”,那么其他方面的瑕疵,便变得无关紧要。

无数人对抱团嗤之以鼻。但这波白马股的集体崩盘难道就意味着抱团的瓦解吗?

八十万大军付之一炬的曹操并没有因为输掉赤壁之战而一蹶不振,相反,他依靠着北方优于南方的人口和资源禀赋,逐渐形成碾压之势。同样,这段时间的白马股崩盘也不会影响到基金抱团的长期逻辑。

作为抱团的主力,权益类资金有着源源不断的增量资金。

截止今年10月,偏股型公募基金新发份额已经达到14748.27亿,已经远远超过了去年不到五千亿的数据。这些增量资金会不断买入A股稀缺的行业白马,进一步加剧基金抱团的现象。

此外,由于疫情等因素,全球各大经济体大都采用超低利率甚至负利率,中国的短端利率也一度下探了100-200个BP,虽然4月过后短端利率迅速抬升重回走廊下沿。但考虑到疫情的反复以及全球经济复苏的缓慢,预计未来两年全球都将处于低利率的环境,这将助推基金给予高ROE的龙头白马更高的估值。

抱团会一直存在,但并不是每一个抱团都能够一直存在,三季报季的闪崩行情就是这波抱团分化的标志。对于成长速度非常快的抱团白马,在未来的一段时间内将会长期保持高估值,高估值将由高成长进行消化。

对于成长速度不稳定的白马,基金经理由于相对排名和赎回压力等原因,为保证自身的净值曲线,将会持续使用季度线性外推的方法进行投资,这会导致成长性不确定的白马股在各个业绩披露区间内出现间歇性的高波动。

 

文章来源:远川投资评论

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