8000亿“麻辣粉”缓解债市情绪，货币政策逐步回归常态化

年内最大规模的MLF（中期借贷便利）操作来了。11月16日，央行宣布开展8000亿元MLF操作，其中包含对11月5日和16日两次MLF到期的续做。对冲到期量后，实现净投放2000亿元。

央行注入流动性之下，近日走势较为低迷的债券市场出现回暖。早间公告发出后，国债期货全线上涨；现券方面，10年期国债活跃券收益率小幅下行；同时，部分高风险个券出现企稳迹象。

对于央行此次超额续做，市场已有预期。近期资金面边际趋紧，银行资金需求强烈，同业存单发行利率一路上升，成为本月MLF超额续做的一个主要原因。有业内人士表示，11月MLF超额续做，也意味着年底前实施降准的可能性进一步下降，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。

超额续做缓解债市情绪

11月的MLF如约而至。11月16日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对11月5日和16日两次MLF到期的续做），中标利率为2.95%，与10月持平。

从操作规模上看，此次MLF操作规模为年内最高，同时这也是MLF连续4个月超额续做。方正证券首席经济学家颜色对第一财经记者表示，近期市场流动性较为紧张，银行资金需求强烈，这是本月央行超量续做MLF的重要原因。

近来，银行间质押式回购利率上行较快，央行虽于上周连续进行千亿级公开市场逆回购操作，但DR001、DR007仍然居高不下。颜色称：“叠加月初到期的4000亿元MLF，本月共有6000亿元MLF到期，部分一级交易商对MLF的需求量很大，甚至可达到期量的两倍，可见银行间市场资金需求较强。”

而导致银行间资金需求强烈的一大原因在于四季度银行压降结构性存款任务依然很重，需要寻找替代性稳定资金来源。事实上，自今年6月监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行保持着“量价齐升”。10月，1年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.15%，比9月上升13个基点；进入11月，该指标继续上扬，截至12日，均值水平升至3.23%，已明显高于1年期MLF操作利率。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，此时MLF连续超额续作，意味着央行有意调控以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头，避免中长期流动性过度紧张以及中期市场利率过度偏离政策利率中枢。另外，还需注意的是，11月MLF增量规模为2000亿元，连续两个月下调（9月增量4000亿元，10月增量3000亿元），或与近期同业存单利率升势渐缓相关。

16日，MLF的超额续做也为债券市场送来了好消息。近期，在信用债违约事件影响下，流动性紧张，市场担忧情绪加重，上周五，资金面边际趋紧，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上扬，其中隔夜Shibor上行0.2bp至2.5230%，7天期Shibor上行9.8bp至2.4330%，1个月Shibor上行0.8bp至2.6790%；银行间质押式回购利率方面，截至收盘，DR007加权平均利率报2.6061%，较前日上行了2.32bp，处于年内较高水平。

在业内人士看来，央行大规模流动性的投放，一定程度上缓解了债市情绪。早间公告发出后，国债期货一片飘红，但随后冲高回落，截至收盘，10年期主力合约收涨0.02%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.03%；现券方面，收益率波动相对较小，10年期国债活跃券收益率上行0.25bp报3.2675%，5年期国债活跃券上行0.75bp报3.1025%。

再来看信用债方面，部分高风险个券出现企稳迹象。比如，此前被联合资信下调评级的“魏桥债”，多个品种出现不同程度的上涨；再如“13平煤债”上涨3.26%报81.74元，“16紫光01”上涨9.45%报77.71元。

“央行今日8000亿元MLF的操作，再加上上周五1600亿元逆回购的操作，暂时安抚了市场情绪，缓解了债市的紧张氛围，不过后续还需看投资者的反应。”一位券商分析师对记者说道。

资金面上，16日，Shibor短端品种涨跌互现，隔夜品种下行27.1bp报2.252%，7天期下行9.4bp报2.339%，1个月期上行0.3bp报2.682%。

货币政策逐步回归正常化

除了量上的扩大，此次MLF操作利率保持不变，多位业内人士预计，20日公布的1年期LPR（贷款市场报价利率）也将保持不变。

实际上，本月MLF操作利率不动符合市场普遍预期，而且未来几个月MLF利率调整的可能性都不大。王青称，近期监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”，这意味着短期内没有下调政策利率的需求。同时，监管层也强调，未来经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”，即政策突然收紧。这表明，短期内也不存在上调政策利率的条件。

因此，业内的共识是年底前实施降准的可能性进一步下降，未来一段时间，货币政策将逐步回归正常状态，以稳为主。颜色对记者表示，随着经济数据持续改善、宏观经济内生动能的修复与疫情防控的持续推进，未来货币政策会逐步回归正常化。“三季度以来，货币政策已不会继续宽松，总体较为稳健且不出台大的货币、金融政策，这已是货币政策常态化的第一步。”他称。

颜色认为，从现在到明年年初，货币政策还将保持宽松、保持流动性合理充裕与利率稳定；不过，货币政策或将于明年一季度末开始边际收紧，渐进分步式退出。

这主要是由于，当前我国经济仍面临三重风险，一是海外疫情仍在扩散，疫情输入风险仍存；二是疫情干扰加剧了全球经济走弱；三是美国股市与其经济表现不一，若未来出现大幅波动势必会干扰到国内金融市场。

“因此，我们认为，货币政策会渐进式正常化，不会在短期内急剧转向。加上年末效应影响，市场流动性需求将较大。”颜色说，另一方面，目前全球货币政策仍较为宽松，因此中国货币政策不宜过快收紧，或将从明年一季度末开始进行流动性调整，渐进分步式退出。