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人民币涨不停!出口企业紧急结汇,汇兑损益扭曲盈利

第一财经 2020-11-25 20:11:11

作者:周艾琳    责编:石尚惠

人民币升值势头之猛令市场始料未及。

“这周我们的出口企业客户把明年一整年的外汇敞口都提前锁定了(即远期结汇),5亿美元,就是怕人民币万一继续跌到6.3以下。”某股份行公司业务部人士对第一财经表示。

人民币对美元汇率从今年5月7.15的最弱位置涨至当前的6.58附近,升值幅度高达近8%,升值势头之猛令所有银行交易员和企业始料未及,而这种影响已经反映在了企业的汇兑损益上。尽管中国出口复苏迅猛,且不少品种出口产品在三、四季度开始提价,但人民币的强势导致部分企业的盈利受损,而这种影响预计将在四季度持续。

对A股上市公司而言,涉及汇兑损益的主要有三种情况:一是外向型企业,包括对外销售或对外采购比重较大的公司;二是以外币方式筹资且占比较大的公司;三是海外投资业务较多的公司。从三季报的情况来看,相关企业的汇兑损益显著攀升,扭曲了盈利表现。

出口企业紧急结汇

“上半年部分出口企业已经对明年美元收入的一半做了远期结汇,剩余的一半还在观望,因为觉得人民币在反弹后可能还会跌回去。但现在看来,这种预期落空,企业就怕人民币涨个不停,所以这周紧急决定把剩余的敞口也做了远期结汇。”上述银行人士对记者表示。

上述企业的出口业务占比高达90%,主要向欧美出口园林机械设备,由于其收入多以美元等外币计价,随着人民币升值,外汇收入结汇成人民币后,相当于公司收入缩水,因此企业往往会通过银行进行远期结汇,来锁定明年的结汇价格。据第一财经了解,如果选择当前锁定2021年的所有外汇头寸,那么从明年1月到12月,远期结汇的价格约在6.6074~6.7663,呈现逐月贬值。

“对于企业而言,如果明年人民币对美元升到6.3附近,而企业不现在锁定敞口,明年同样一笔100万美元的收入,可能只能换630万元人民币,现在办理远期结汇后则可确保拿到670万元人民币左右,而且这也方便企业提前进行财务规划。” 另一外资行外汇策略师对第一财经表示。

然而,众多出口型企业里,像这家企业这样紧急锁汇的却并不多。第一财经梳理2019年上市公司年报发现,即便是那些对汇率波动敏感性较强、汇兑损益占净利润比重较大的公司,也鲜有采取汇率管理和风险措施的,即便有,也属于小规模尝试性交易,没有套保的意识,存在主观能动性不足、怕判断错方向被问责等老问题。

汇兑损益扭曲盈利

鉴于人民币的波动从三季度以来明显扩大,汇兑损益对企业的盈利扭曲效应已经从三季报中有所体现,部分企业的三季度利润弱于预期。

例如,业务包含玻纤及制品、化工的长海股份就是典型之一,公司出口占比24%,尽管出口复苏、产品存在提价预期、盈利能力有望提升,但三季度汇兑损益明显扭曲了企业盈利。公司前三季度实现营收14.77亿元,同比-11.3%;实现归母净利润1.96 亿元,同比-16.4%,扣非归母净利润1.84 亿元,同比-17%,其中第三季度单季收入和归母净利润分别为5.71、0.72 亿元,同比分别为-1.6%、-18.7%。之所以公司三季度利润同比下滑较多,主要因汇兑损失增加,其中销售、管理、财务费用率分别同比提升0.4、0.3、0.6个百分点,导致前三季度并未如预期那样实现盈利转正。

据记者了解,上述企业所在的玻纤行业从9月进入价格上行通道,随着公司价格调整的逐步执行,机构都预计企业盈利能力有望提升。不过,鉴于人民币在四季度升值速度有增无减,汇兑损益对盈利的扭曲效应仍不可忽略。

另一更典型的受到汇率影响的企业是福耀玻璃,较多的汇兑损失导致公司三季报业绩明显不及预期。公司前三季度实现营业收入137.76 亿元,同比下降11.88%;实现归母净利润17.23 亿元,同比下降26.58%。但是,前三季度公司扣除汇兑损益后实现归母净利润19.04 亿元(-9.02%),降幅明显收窄,而且扣除汇兑损益后第三季度单季业绩实现反转。据统计,福耀美国前三季度汇兑损失1.81亿元(去年同期收益2.54 亿元),而第三季度单季汇兑损失约3.1亿元(去年同期收益2.23亿元)。

从股价表现看,福耀玻璃今年股价随着经济复苏同步攀升,但11月以来股价持续处于震荡态势。

事实上,这种因汇兑损益产生的估值扭曲也时有发生。例如,早在2018年一季度末,人民币对美元汇率中间价较年初时升值了3.5%,当年4月中旬后的一个月,人民币又开始反向调整,美元指数大涨5.4%,录得2015年11月后最大涨幅。一贬一升之间,外币货币性项目超过总资产一定比例的公司,无一例外因汇兑损益,而导致利润呈现过山车式的大幅波动。 同时,汇兑损益形成的浮亏浮盈,还掩盖了企业业绩的真实增长。

波动加剧下中性套保不可忽视

当前,如果以一年的时间线来看,人民币很少是完全单边的态势,最高到最低的波动区间也逐年扩大,因此投机套保很可能得不偿失,而完全不套保则会导致业绩剧烈波动,正如央行去年开始呼吁的,企业和金融机构建立中性套保意识势在必行。

据第一财经了解,近期国际投行普遍调高了对人民币汇率2021年的预测值,基本都从此前的6.5~6.7区间调整至了6.2~6.4区间,但是波动也将不断放大。“央行已取消远期购汇风险准备金和暂停逆周期因子,近期人民币完全处于试验‘自由浮动’的状态,央行似乎也在观察。”荷兰国际集团(ING)中国首席经济学家彭蔼娆(Iris Pang)早前对记者称,人民币全年波动区间不断扩大,2019年的最高、最低位相差7%,而今年截至11月9日已达近10%,预计明年波动区间可以扩大至13%(6~6.8的区间),2021年底美元/人民币将达6.3。

尽管当前人民币升值预期强烈,“但如果疫苗前景出现波折、地缘政治风险再起,美元难道不可能再涨一涨吗?如果明年美国经济复苏,中国经济回归常态,在增速差缩小的背景下,汇率会如何变化?年底中国企业都有较大的结汇需求,可能也会导致人民币偏强,但明年初开始,这种结汇需求会下降,到时候需要观察汇市变化。”中银证券全球首席经济学家管涛对记者表示,有时当一种货币涨得太快,也有可能出现较快的回落。

主流机构认为,在宽幅波动区间下,企业应该根据实需,有纪律性地定期按比例进行套保,这样更有助于财务规划。

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