2021北上南下呈现哪些新格局？

注册制改革企业融资规模扩张，资金需求上升

注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3,232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。

北向展望：看好未来五年万亿体量外资继续流入

整体情况：截至11.20日净流入约1300亿，呈现“M”形走势。

结构分化：外资拥抱更广义核心资产的“元年”。今年北向资金净流入仅1000亿元的数量级，但出现了明显的结构分化，深股通远超沪股通，中小创板块表现亮眼，传统外资偏好的消费、金融板块表现疲弱，外资流入排名靠前的板块分别为工业、信息技术、材料。各行业的核心资产和优势龙头，尤其是以创业板为代表的新兴成长，未来将成为外资布局重点方向之一。

未来展望：看好未来五年万亿体量外资继续流入。按照目前的节奏和趋势，考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来五年内有望看到万亿体量的外资继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3pct左右。中期维度看，中国优质股票资产性价比更高；长期优势包括：①A股体现多市场配置优势；②A股呈现“美股化趋势”，更具配置价值；③目前外资配比不高，仍然具有翻倍空间。

个股方向：1）“Stable ROE”型核心资产仍是外资青睐的重点方向之一，今年五粮液中免美的遭百亿卖出，但核心底仓筹码坚定持有，兑现浮盈属正常操作，体量上占主导的配置型资金较为稳定没有大举撤出。2）景气提升的“Increasing ROE”成长性核心资产成为新战场，外资在景气底部入场，ROE上行超过10%时，景气提升得到确认，外资加快流入速度，11月20日恒立液压成为A股中陆股通持股占比最高的公司。3）产业可比的“Familiar Industry”细分领域龙头值得关注，全球来看存在发展较成熟的产业并且外资具备相关投资经验，对中国产业的理解与判断、A股公司的成长性认知等方面，外资更有前瞻性，A股市场整体认知尚不充分，这类公司属于黑马品种、隐形冠军。

南向展望：有望继续吸金3000亿，助力公募基金增厚α

整体情况：截至11月20日，今年以来南向资金合计净流入约5300亿人民币，创下历史之最，结构上偏好金融、信息技术、可选消费行业。

配置偏好：抢筹传统金融股，拥抱新经济。净流入最多的10只AH股票，股息率中位数几乎高达7%，而估值相对更低叠加AH溢价，使得港股在大类资产配置中独具优势。另一方面，腾讯控股每天均出现在港股通的前十大活跃成交个股中，中芯国际、美团、小米、舜宇等的上榜次数也较多，说明资金也十分青睐港股中新经济的代表，尤其是港股中具备稀缺性的核心资产。

未来展望：明年有望吸引3000亿左右资金南下，助力公募基金增厚α。港股公司盈利与大陆关联紧密，随着我国经济在全球率先复苏，2021年港股基本面景气向上。过去两年港股市值结构已实现科技、医药、新消费为主导的转型，未来随着更多的新经济龙头进入恒指，港股将进入新核心资产驱动新时代。我们预计第二上市公司大概率将在明年纳入港股通，优质中概股资产有望有效提升港股的关注度，2019年以来已有10只中概股在港二次上市，市值相当于目前港股通标的的20%，另有36家中概股初步符合港股上市条件，目前市值约6000亿美元。当前公募基金港股投资规模达到2400亿元，距离上限6300亿元还有较大空间。考虑到：1）未来港股基本面向好、新经济成分提升、估值具备吸引力，2）目前公募基金配置港股的仓位比例不高，3）今年加速抢筹后明年的流入规模或略不及今年，中美科技反垄断或使流入情况低于预期，因此我们认为明年有望吸引3000亿左右资金南下，也将助力内地公募基金增厚α。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

（作者为兴业证券首席策略分析师）