去繁从简地看汇率——为什么贬值，有什么影响，后续怎么看？
复盘2022年，汇率两次突发快速贬值，都有内部经济基本面走弱、外部因素驱动美元走高因素叠加影响。下半年，国内经济预期和动能可能面临改善，美国可能会出现经济衰退信号，人民币汇率持续贬值压力不大，可能会出现反转。
2023年一季度央行货币政策执行报告解读
本次报告延续货币政策“精准有力”定调，同时强调“总量适度，节奏平稳”，“提升支持实体经济的可持续性” 信贷方面：总量适度，节奏平稳。报告强调“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，尤其是在关注到一季度金融机构信贷投放加大背景下，强调“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度” 利率方面：合理适度。
加息近尾声，但风波可能仍未结束
欧日紧缩压力仍高，后续联储宽松推进可能需要核心关注欧日央行能否协同宽松。年终利率仍在4.5%以上，意味着美国当前经济金融体系脆弱性仍高，无论联储何时降息，后续联储政策利率大概率仍在4.5%以上。
深度研究 城投债务的价值与平衡
随着城投债务规模的不断扩张和风险逐渐暴露，城投债务逐渐成为近年的热点话题。笔者以为，正外部性是城投价值的根源，但这也是城投债务不平衡的根源。如前所述，城投债务的正外部性决定了城投债务本身是不平衡的，主要体现在：
面对硅谷银行破产，市场将会如何选择？
美国第16大银行硅谷银行3月10日宣布倒闭，成为当下市场最为关注的焦点事件。2008年由“美国垃圾资产贬值——雷曼兄弟陷入困境——垃圾资产进一步贬值”这个负循环，最终引爆美国金融市场的情形，很难简单照搬到硅谷银行身上。
相比总量，出口的结构更重要——2023年1-2月进出口数据点评
从各经济体进口增速来看，在去年11、12月份，其从中国进口同比的下滑明显高于整体进口的下滑，疫情冲击明显深化了2022年底中国出口的下滑区间。而在主要经济体从中国进口下行背景下，东盟、俄罗斯、拉美等国对中国的出口拉动仍然为正。
受益复苏！为何这一品类能成为消费品中的常青树？
在需求端，服装消费潮流属性较强，服装公司要么难以获得品牌溢价，要么其品牌影响力很容易随着消费时尚的变化而迅速老化；运动品牌之所以能跳出服装行业普遍存在的“规模诅咒”，其原因在于该品类在商业模式上的诸多独特之处：
库存周期如何影响资产价格——对当前市场的理解
对比上述两条“岔路”的背后，库存周期走向真正的繁荣期（主动补库存）的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。对比上述两条“岔路”的背后，库存周期走向真正的繁荣期（主动补库存）的条件是国内政策大幅加码、海外需求大幅改善两者至少占其一。
外资投资中国股市的四大途径
新一轮的金融开放所带来的影响将不亚于“再一次入世”。
如何选择适合的个人养老金产品？
2、保险类：代表产品是专属商业养老保险，侧重于保障，适合追求有最低保底收益、投资与保障兼顾的人群；3、投资类：代表产品是养老理财产品和养老目标基金，侧重于投资增值，适合具备一定的金融知识储备和风险承受能力的人群。
机构配置：价值投资带来“长钱”
从过去的几轮牛熊来看，机构投资者 “压舱石”的作用在牛熊转换中并不明显。
长牛需要具备哪些因素？
改革开放以来，尤其是步入2000年之后，中国的GDP实现了高速增长，GDP全球占比不断攀升，经济实力不断增强的同时国际地位显著提高。本文节选自兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家王德伦所著《牛市简史：A股五次大牛市的运行逻辑》一书。
大类资产配置周度观点
上周国常会再度部署稳经济政策措施，经济企稳预期或有修复，经济向上的弹性或将影响资金流入大盘股的持续性和向上的空间。上周金融和稳定风格相对占优，8月24日国常会修复市场对下半年的经济预期，成长板块前期累计涨幅较大，跷跷板效应下，以金融、稳定为代表的价值板块上周表现相对占优。
关于“通胀”，我们会谈论些什么？
PPI即（Producer Price Index）即工业生产者出厂价格指数，主要反映工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度。价格指标方面，诸如猪粮比价、能繁母猪价格和仔猪价格的变动，可以从一定程度上衡量当前市场的补栏积极性，从而影响后续猪的供给。
跌得越深，弹得越高吗
中短期内最差的情形过去，将为增量资金入场提供契机。在过去两轮V形反转行情中，跌得越多的确对应着后续反弹幅度越大。2015年8月起，市场积极的因素开始增加，两融余额也从10月初开始回升，单边下跌情形结束，在基本面较弱的情况下，股市开始反转。2019年1月初至3月底是在基本面弱复苏的情况下开始反转，前期的金融去杠杆结束、中美贸易战阶段性缓解，美联储加息提前结束，随后股市开始反转。高端制造板块前期跌幅大，后续还需关注美国高通胀带来的流动性收缩压力。专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。
V形反转是怎样炼成的？
政策底和市场底更多是事后总结的经验，事前难以判断。反转行情的底部蓄力阶段，PMI即使小幅下滑，如2012年和2014年，股市依旧可以开启之后的上升趋势。即使企业基本面下行，股市反转依然可以发生。企业盈利在一定程度上也与股价走势有一定相关性，所以理论上来讲，A股企业的基本面底与股价的反转没有必然的因果关系。2012年9月，美国开始实施QE3，2014年10月退出，在2015年12月之前也无加息缩表动作，这段时间也正好涵盖了2012年12月和2014年7月A股的反转区间。专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。
疫情扰动下，后续出口怎么看？
扣除受疫情影响较大的上海和吉林来看，全国其余地区3月实际规上工业增加值同比为6.7%，增速仍然较高。疫情反复及俄乌冲突导致中国出口份额受到影响。疫情扰动下，中国出口短期承压，部分贸易需求或出现外流。俄乌冲突加剧了全球能源及粮食的不确定性，美国对欧盟出口的燃料占其对欧盟出口额的比重已达到2009年来的最高水平。除疫情外，更重要的是全球贸易需求已走弱，俄乌冲突加剧了这一趋势。全球商品贸易需求走弱的背后是美国商品消费复苏已进入后周期。除美国之外，多数国家的贸易需求受俄乌冲突影响进一步下滑，其中欧洲需求下滑最为明显。
人民币贬值是否会导致股市下跌？
人民币贬值多发生在海外流动性收紧期间，也反映出国内出口下滑压力较大，分子端和分母端同时承压是这一时期A股通常走弱的主要原因。出口走弱（预期）是人民币贬值的原因之一，传导途径是海外经济下行→外需下降→国内出口走弱（预期）→人民币贬值（预期）。上述途径同时从分子和分母端影响A股表现，防御型策略在人民币贬值区间相对较优。专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。
经济何时企稳？信心或比黄金更重要
与第二产业相比，第一、第三产业表现相对疲弱，1季度GDP同比分别增长6%、4%，双双不及去年4季度的6.4%、4.6%。分部门来看，第二产业用电量同比增长2.3%、不及1-2月的3.4%，第一、第三产业用电量同比分别增长12.3%、4.0%，双双不及1-2月的12.8%、7.2%。相较地产、制造业投资，基建投资在3月延续回暖态势，累计同比增长8.5%，高出1-2月的8.1%。结合央行公布的调研数据来看，居民的收入水平回落，以及对未来收入信心的不足，或是全社会消费意愿连续多个季度下降的主因。居民收入下降、消费意愿回落，不仅仅“拖累”全社会的消费总量，对消费结构也有着深远影响。
市场将进入政策效果和行业景气的双重验证期
展望后市，A股1季报及国内重要宏观数据即将披露，市场将进入政策效果和行业景气的双重验证期。A股板块配置上，我们重点关注：①受涨价推动的周期、农业板块，及受益于稳增长信号刺激、有望迎来估值修复行情的金融、地产、建筑、建材等低估值板块；②政策和数据效果更加确定的新基建方向，如数字经济、电网改造、风电、光伏等；③超跌反弹的高端制造板块：如新能源汽车、半导体、军工等，以及渗透率由低到高上升的成长板块，如智能汽车等。上周权益市场方面，周期和金融风格表现占优，增量资金依然入场不足，成长股估值继续承压。具体来看，大宗商品涨价，支撑周期股表现；稳增长验证期拉长，对金融风格形成支撑。
王德伦
兴证资管首席经济学家