全球资金流入新兴市场，中国更受益

周期的力量的是不可阻挡的，因此合理的判断周期至关重要。虽然很难从时间序列上进行预测。但仍可以从部分宏观数据上去刻画经济周期。再结合资金流向，我们可以分析出哪一市场相对更受益。

从美林时钟来看，目前中国CPI下行超预期，通货膨胀持续走低，而工业PPI加速上行，中上游价格上涨，出现了明显的剪刀差，且由于国内疫情控制得当，经济持续强势。因此可以判断国内经济处于美林时钟的复苏阶段。目前，股票资产对经济的弹性较大，有望获得较高收益。

从IIF全球资金流动数据来看，11月份流入新兴市场的组合资金高达765亿美元（股票398亿美元，债券367亿美元），中国股票流入79亿美元。

在2月份和3月份全球资金阶段性流入新兴市场之后，全球资金在4月份、5月份和9月份也阶段性流出中国之外的新兴股票市场，但是全球资金从4月份开始已经连续八个月净流入中国股票市场。因此这一轮复苏行情中，相对其他新兴市场中国股票市场有望更加受益。

中国市场流动性跟踪

上周央行净回笼3,500亿元。12月04日-12月11日，央行通过公开市场操作，7天逆回购投放1,500亿元，7天逆回购到期2,000亿元，1年期MLF回笼3,000亿元。

货币市场，资金价格相对上升。12月04日-12月11日，加权平均银行间同业拆借利率上升35 bp至1.61%，质押式回购利率上升35 bp至1.64%，银行间7天回购加权利率上升1 bp至2.34%。SHIBOR方面，3个月同业存款利率下降7 bp至3.02%，6个月同业存款利率下降3 bp至3.13%。

国债市场，各期限国债收益率涨跌不一。12月04日-12月11日，1年期国债利率下降4 bp至2.83%，5年期国债利率上升2 bp至3.14%，10年期国债利率上升3 bp至3.3%；10-1年期国债利差上升7 bp至0.46%，5-1年期国债利差上升6 bp至0.31%。

信用债市场，企业信用债收益率小幅下降。12月4日-12月11日，5年期AAA级企业债到期收益率下降3 bp至3.93%，AA级企业债到期收益率上升0 bp至4.66%。AA- AAA利差从70bp上升到73bp。

外汇市场，短期人民币汇率震荡调整。12月04日-12月11日，美元兑人民币即期汇率（人民币/美元）贬值109个基点至6.5411，人民币中间价（人民币/美元）升值102个基点至6.5405。12月11日，1年期NDF为6.7002。

全球市场流动性跟踪

全球市场，长期美债收益率小幅下降。12月04日-12月11日，1年期美国国债收益率下降1 bp至0.10%，5年期国债收益率下降5 bp至0.37%，10年期国债收益率上升7 bp至0.90%。

全球市场恐慌程度小幅上升。12月04日-12月11日，标普500指数下降0.96%，标准普尔500波动率指数(VIX)为23.31，较上周20.79上升12.12%。

风险提示：2021年监管政策变化超预期，流动性超预期，经济增长超预期，海外冲击超预期。

（作者为兴业证券首席策略分析师）