货币金融条件指数——一个本外币政策协调的新思路

人民币汇率的市场化波动幅度加大，带来本外币政策协调新调整，我国可以借鉴海外经验，通过编制适合我国的货币金融条件指数，进一步完善货币政策框架。

人民币汇率升值的老问题、新挑战。

在基本面支撑下，人民币汇率自6月以来持续升值，市场担忧货币政策收紧。但自2018年人民币汇率由单边下跌转入双向波动以来，不论人民币升值还是贬值，有关部门除了调整宏观审慎政策外，均没有引入新的资本外汇管制措施。灵活汇率机制下，我国本外币政策协调需要有新的思路，国际上常用的包含汇率变量的货币金融条件指数可资借鉴。

国际上编制和应用货币金融条件指数的经验。

把汇率和利率纳入货币条件指数或者金融条件指数，这种货币政策操作方式最早的践行者是加拿大央行。后来，在货币条件指数基础上，各国开始构建更广泛的金融条件指数。国际上，金融条件指数有三个口径：一个是窄口径，只含有利率和汇率两种变量；另一个是中口径，是在利率、汇率的基础上进一步包括了房地产和股票价格；再有一个是宽口径，将货币和信贷因素在货币政策传导过程中的重要性充分考虑在内，在中口径基础上加入了货币供应量和信贷两种变量的综合指数。金融条件指数被主要央行广泛采用，包括美联储、欧央行、英国央行和加拿大央行等。

中国在编制和应用金融条件指数方面的研究和实践基础。

在金融条件指数编制方面，首先要考虑选取何类变量，再者需要计算各变量所占权重。在金融条件指数应用方面，研究表明FCI对CPI和GDP均有较好的预测能力。我国在货币金融条件指数的编制方面也有一些实践，如根据第一财经研究院编制发布的中国金融条件指数显示，六月份以来金融条件指数上行，显示经济整体货币金融条件较四五月份有所收紧。

主要结论和建议。第一，通过构建货币金融条件指数，将汇率纳入货币政策框架是国际常用的做法。货币政策根据该指数变动做出调整，并不是把具体汇率水平作为干预目标，而是为了整个国内经济金融稳定的需要。第二，当前中国一再强调稳健的货币政策要更加灵活适度，保持市场流动性合理充裕，但随着汇率灵活性增加，是否应将汇率变动对市场流动性的影响纳入央行货币政策框架值得探讨。如果付诸实施，这将成为本外币政策协调的一种新思路。第三，对中国来说，将货币金融条件指数纳入货币政策框架，要综合考虑客观条件和自身需要、适合我国的指数构建、以及恰当使用方式。第四，货币金融条件变化对非银行部门究竟产生什么样的综合影响需要结合中国国情认真加以研究，要防止产生误判。

（作者为中银证券全球首席经济学家）