1-11月工业企业利润数据点评：营业收入增速年内首次转正

工业企业生产经营形势良好，企业盈利状况持续改善，11月低基数效应减弱，单月增速回归正常区间。制造业盈利增速进一步加快，尤其是装备制造业和高技术制造业利润增长加快。营业收入累计增速年内首次转正，单位成本首现下降，共同带动营业收入利润率明显改善。11月产成品存货有所增加，但周转天数环比减少，或与部分企业主动加快生产、积极备货行为有关。

国家统计局12月27日发布的工业企业利润数据显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%，较1-10月环比改善1.7个百分点；规模以上工业企业实现营业收入94.22万亿元，同比增长0.1%，较1-10月环比改善0.7个百分点。

盈利状况持续向好，11月低基数效应减弱，单月增速回归正常区间。

11月单月，规模以上工业企业实现利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%，增速较前值回落了12.7个百分点。从利润总额来看，11月单月利润总额7293.2亿元，10月单月利润总额6429.1亿元，因此同比增速读数的大幅波动主要原因在于去年10月份较低基数的影响。从6月份开始，单月盈利增速就保持双位数增长，利润的持续增长主要源于市场供需关系的持续改善，1-11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%，较前值加快0.5个百分点，其中11月份增长7.0%，为今年以来的最高点，工业企业生产经营形势持续向好。

制造业盈利增速进一步加快，电力、热力、燃气及水生产和供应业累计增速有所回落。

1-11月份，制造业利润总额48995.2亿元，同比增长6.1%，较前值加快1.9个百分点，制造业盈利水平持续向好，企业经营预期也较为明朗（11月份PMI调查中企业生产经营活动预期指数为61.3%，为自2015年3月份以来的高点），因此相关企业有望持续扩大投资（据估计，11月份制造业投资单月增速约为12.5%，明显超出市场预期）。

1-11月电力、热力、燃气及水生产和供应业累计利润总额为5009.3亿元，同比增长4.8%，增速较前值回落了1.1个百分点，或与今年寒冷气候使得用电负荷增加，部分电力资源优先用于保障居民生活和关键公共设施有关，导致盈利增速有所放缓。

1-11月份，采矿业实现利润总额3440.5亿元，同比下降32.8%，较前值收窄了1.7个百分点。

装备和高技术制造业利润增长加快，部分传统行业盈利状况初现改善。

从工业大类行业来看，1-11月份，41个工业大类行业中有25个利润总额同比增长，这一数量与前月持平，并无增加。但11月新增的累计增速超过10%的行业有4个，分别是有色金属矿采选业（1-11月累计增速为15.1%，较前值加快5.8个百分点），化学原料和化学制品制造业（累计增速10.5%，较前值加快7.7个百分点），医药制造业（累计增速11.9%，较前值加快3.2个百分点）以及有色金属冶炼和压延加工业（累计增速10.1%，较前值加快5.1个百分点）。

从具体行业观察，11月数据中值得注意的行业有以下三类，其一，装备制造业持续快速增长，1-11月份累计利润同比增长11.2%，较前值进一步加快1.6个百分点，尤其是其中的电子行业和电气机械行业，在需求持续回暖带动下市场销量增加，利润分别增长15.7%和6.6%；其二，1-11月份高技术制造业实现利润同比增长15.0%，较前值加快3.1个百分点，其中医药制造业在11月单月利润增长43.5%，较前值加快了31.0个百分点；其三，采暖季节煤炭行业利润加速修复，近期动力煤需求增加带动价格上涨，煤炭开采和洗选业的单月利润同比增长9.1%。

各类型所有制企业盈利状况均持续向好，11月国有企业盈利修复最为明显。

随着助企纾困的政策持续推进，各类型所有制企业盈利状况均持续向好，1-11月份，国有控股企业实现利润总额14456.9亿元，同比下降4.9%，较前值收窄2.6个百分点，修复幅度最为明显，或与近期大宗商品价格上行，部分上游行业利润初现改善有关；股份制企业实现利润总额40580.1亿元，增长2.3%，继前月增速转正后进一步向好，较前值环比增加1.9个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额16105.2亿元，增长4.3%；私营企业实现利润总额17332.2亿元，增长1.8%。

营业收入累计增速年内首次转正，单位成本首现下降。

1-11月份，规模以上工业企业实现营业收入94.22万亿元，同比增长0.1%，较前值环比改善0.7个百分点，为年内首次转正。收入增长的同时，11月每百元营业收入中的成本也同比下降0.01元至84.08元，为年内首次下降，或与持续的降低用电、用地成本以及金融让利实体等惠企政策有关。在以上两方面改善的共同作用下，企业营业收入利润率亦有改善，1-11月份为6.10%，较前值提高了0.14个百分点。

11月单月营业收入利润率为7.06%，同比提高了0.63个百分点。但值得注意的是，11月末产成品存货为4.64万亿元，同比增长7.3%，而10月末产成品存货为4.58万亿元（同比增长6.9%），11月末库存有所增加或与近期工业品价格上行有关，部分行业、企业率先进入“主动补库”阶段有关。另外，11月产成品存货周转天数为18.5天，较前值减少了0.3天，表明当前产成品存货增加并非周转不畅所致，亦从侧面支持了存货增加可能与企业主动加快生产、积极备货行为有关。

（作者为中信证券首席经济学家）