如何看待PMI稳中有缓？——2020年12月中采PMI数据点评

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2020年12月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为51.9%，较11月回落0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为55.7%，较11月回落0.7个百分点。

12月制造业PMI稳中有缓，但仍位于扩张区间。12月制造业PMI为51.9%，较11月回落0.2个百分点，但仍位于50以上的扩张区间，我们认为12月数据的小幅波动并不意味着制造业景气持续向好的趋势被打断或改变。从过去五年的平均数据来看，12月份的PMI均值为50.46%，11月份的均值为50.66%，即一般而言，由于经济运行节奏，PMI在12月份就会较11月份回落0.2个百分点，剔除这一因素来看，12月制造业景气程度与前月大体持平，都位于2020年内较高水平。

后续来看，由于春节假期渐近，叠加近期极端天气、国内散点疫情的影响，短期内PMI或仍将有小幅波动。但从三个月平滑数据来看，2020年四季度平均PMI为51.7%，高于近五年均值50.5%约1.2个百分点，表明当前制造业景气确实处于高景气区间，有望带动制造业生产的持续向好，预计2021年，随着制造业盈利水平保持稳定后，也有望看到制造业固定资产投资的增加。

产需指标位于年内次高点，供需循环日渐改善。12月生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%，分别较前值回落了0.5和0.3个百分点，但也分别高于近五年均值1.5和2.1个百分点，同样表明当前制造业的生产和需求都较为乐观。

另外，这两项指标的差值维持了6月份以来逐月缩小的趋势，表明制造业产需关系更趋平衡，制造业内生动力不断增强的现状。从具体行业来看，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于56.0%，较11月又有不同程度的上升，生产活动持续加快，行业增长动能持续增强。

PMI中的价格指数再创年内新高。近期部分大宗商品价格持续攀升，至12月30日，南华工业品指数12月均值为2518.6点，较11月份均值2282.3点提升了10.4%。

同时叠加近期生产积极、需求旺盛的供需格局，12月PMI中的价格数据在前月高位的基础上再创新高，其中原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%，分别较前值大幅提升5.4和2.4个百分点，预计也可以观察到PPI环比数据明显上行。从行业来看，上游行业价格情况涨价更为明显，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，比11月显著上升。

由于原材料购进价格上涨幅度明显高于出厂价格上涨幅度，加大了企业的成本压力，部分议价能力较弱的小型企业的盈利空间或恐受到挤压。

制造业进出口指数连续四个月位于荣枯线上，企业生产经营活动预期不断增强。12月新出口订单指数和进口指数为51.3%和50.4%，分别较前值回落了0.2和0.5个百分点，但仍位于荣枯线上，处于扩张区间。

前期PMI中进出口指标持续环比增长的一个重要原因在于海外假期（感恩节和圣诞节假期）带动的需求增加，因此12月PMI外贸指标小幅回落应属正常现象。

后续来看，随着疫苗研发、推广加快，全球需求逐步复苏，叠加海外刺激政策的溢出效应，以及2020年以来我国具有比较优势的产品所建立起的产品粘性，我们维持此前的判断，认为2021年二季度前出口有望保持在高景气区间。

12月，我国在促进对外贸易、吸引外贸投资商方面取得了较多进展，12月19日，国家发展改革委、商务部发布《外商投资安全审查办法》；12月28日国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》；12月30日晚中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，这些政策的发布和协定的推进有望带动我国对外贸易和投资的持续健康发展。

非制造业商务活动扩张放缓。12月份非制造业商务活动指数为55.7%，较前月回落了0.7个百分点，主要是由于分项中服务业商务活动指数较前月回落了0.9个百分点（12月为54.8%），而12月建筑业继续保持较快增长，建筑业商务活动指数为60.7%，较前月上升0.2个百分点。

12月部分地区散点疫情带来的冲击可能是12月服务业商务活动指数回落的主要原因，12月餐饮业、道路/航空/铁路运输业以及装卸搬运及仓储业的商务活动指数较前月有所回落。

12月建筑业保持较快增长，尤其是土木工程建筑业上午活动指数为63.2%，较前月提升了6.6个百分点，生产活动明显加快。并且，12月建筑业新订单指数为55.8%，连续两个月回升，表明建筑业的市场需求持续复苏、稳步扩张。

（作者为中国首席经济学家论坛副理事长，中信证券首席经济学家）