养老金第三支柱的国际比较研究

三支柱是当前全球养老金体系主要模式，功能以及定位相互补充

世界银行在1994年首次提出养老金三支柱概念：1）第一支柱养老金主要是公共养老金，致力于促进社会财富再分配，保障社会公平，但收支压力逐渐增大；2）第二支柱养老金主要是职业养老金，对员工有激励作用，但覆盖群体受到收入与从事行业的限制；3）第三支柱养老金主要是个人养老金，具备庞大的扩容潜力，在当前养老金体系的发展完善中扮演着日渐重要的角色。

老龄化和财政负担的压力下，发展养老金第三支柱势在必行

参考海外成熟的三支柱养老体系案例，我们发现美国、加拿大、日本在多个方面具备优势：

1）绝对/相对规模大、覆盖面广；

2）形式更为多元；

3）激励发展的措施更为全面；

4）入市积极，保值增值效率高。相比之下，我国养老金体系当前表现出明显的“一支独大”特征，即第一支柱下的基本养老保险占主导地位，第二支柱的企业年金和职业年金和第三支柱的个人养老计划规模较小。

 三方面发展第三支柱将成为2021年的聚焦重点

根据监管层的表态，我们认为未来的发展方向将被拆解为“规范+发展+第三支柱养老保险”：1）第三支柱养老保险：2020年中央经济工作会议将第三支柱养老金的发展细化到“养老保险”方向。2）规范：包括实施规范的账户制和推出符合规范的养老金融产品；3）发展：助推第三支柱养老保险的因素包括税收递延优惠的激励+与第一、第二支柱对接后注入的大量资金+多元化投资渠道与金融产品的开发+中长期资金入市环境的优化。

第三支柱的完善有望为A股带来千亿级别“新长钱”，A股长牛正在路上

养老金第三支柱在经济循环的四大环节生产-分配-流通-消费都发挥重要作用。根据我们测算，随着第三支柱养老金的范围扩大，10年将形成万亿的资金体量，与当前企业年金规模不相上下，一定程度上能够满足个人养老需求，同时也起到扩大内需的作用。对于资本市场而言，第三支柱的逐步完善，也将为A股市场带来千亿级别的“新长钱”。机构化进程加速，A股长牛正在路上。

风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。

（作者为兴业证券首席策略分析师）