信用债大变局：民企违约减少国企增加，2021怎么走？

2020年信用债违约出现变局，民企有所改善，国企超出预期。与2019年相比，2020年度首次违约的民营企业减少，但国企违约、破产事件频出。

有数据显示，2020年广义民企的违约率为2.38%，较2019年下降1.88个百分点，而中央国有企业和地方国有企业的违约率分别为0.44%，0.23%，较2019年分别上升0.22、0.04个百分点。

“企业违约主要是受资产负债结构失衡、经营状况长时间恶化、融资渠道不畅，以及突发因素冲击等因素影响。另外，市场对其中是否存在‘逃废债’也提出质疑。”分析人士称。

民营企业违约减少、国企增加

2020年违约风险同比下行，但信用风险在向以地方国有企业为代表的中高资质主体迁移。这意味着不同于2018~2019年的民企违约潮，“大而不倒信仰”、“国企信仰”受到冲击，新增违约风险的波及面及影响在加深。

东方金诚的一则数据显示，2020年广义民企的违约率为2.38%，较2019年下行1.88个百分点，中央国有企业和地方国有企业的违约率分别为0.44%、0.23%，较2019年分别上行0.22、0.04个百分点，信用风险向国有企业迁移，其中中央国有企业的违约率上升幅度最大。

企业预警通统计，2020年度共有158只信用债违约，涉及51家发债人，累计违约金额超1388.1亿元。分企业属性来看，违约的企业类型分为国企与民企，其中国企包括10家地方国企、6家其他国企。

另一则数据显示，2020年全年，国内8家评级机构共对境内发债主体信用评级采取了272次负面评级行动，其中评级调降182次，负面展望调整90次。分行业看，遭负面评级行动最多的是资本货物、房地产、汽车与汽车零部件业。2020年，评级下调数量比2019年减少了46%，但具有负面展望的评级数量比2019年增加了43%。

“2005~2020年发行债券平均规模与主体评级呈现出发行债券平均规模越大，主体评级越高的特征，信用风险在向更高资质的主体迁移。另外，2020年一至四季度违约率分别为0.13%、0.16%、0.13%和0.24%，受永煤等超预期负面事件影响，四季度违约率显著走高。”东方金诚研究发展部分析师梅佳告诉记者。

梅佳表示，2020年以来出现两点新增变化，偿债能力方面，新冠疫情冲击带来的行业下行和企业经营承压；偿债意愿方面，市场担忧部分违约企业存在“逃废债”嫌疑。

光大银行金融市场部分析师周茂华告诉第一财经记者，近几年从宏观经济环境看，保护主义与单边主义升温导致全球贸易投资扩张持续放缓，尤其突发疫情影响，导致全球实体企业面临前所未有的压力，需求放缓，产业链供应链中断或受阻滞，导致我国中上游企业经营状况持续低迷。

“从企业自身看，我国部分国有企业资产负债结构存在失衡，自身造血能力不足，甚至不排除部分国有企业内部管理制度不够规范等。另外，由于去年四季度，国内部分高评级地方国企违约风险暴露，投资者对地方城投企业债券投资更趋谨慎，地方国企城投债出现一定分化，部分国企再融资成本略有提升。”周茂华认为。

一位全国性股份制银行江苏分行行长对第一财经记者表示，永煤等事件超出行业预期，尤其是这么大体量的国企，市场开始对发行人的偿还意愿出现担心，上述事件可能是“逃废债”或者发行人的公司内部管理出现了问题。

2021年信用债怎么走？

“预计2021年信用环境边际收紧，债券偿还压力加大。通过估算，预计2021年信用债总待偿规模（含超短融）为90369.71亿元，较2020年上升6.96%。若剔除年内发行并到期的超短融，仅对比2019~2021年包含到期和本金提前兑付在内的待偿还情况，可以发现2021年待偿还信用债规模同比上行23.01%，国企债尤其是低评级国企债的待偿还量同比提升，在信用风险向地方国有企业迁移的背景下，这部分主体在2021年的违约率可能进一步上升。不过考虑到2021年不会出现‘政策悬崖’，致使信用环境过分紧张，认为2021年违约率大概率介于0.67%至1.05%之间，显著高于2020年违约率水平的概率较低。”梅佳称。

周茂华表示，国内信用债市场出现一定比例债券违约是正常现象，未来市场回归中性，部分经营不善、基本面差的国有企业出现违约也不奇怪，一定比例信用债违约有助于市场风险释放，让市场更有效地进行定价。

“未来仍需要围绕信用债发行、投资、中介、违约处置等各个环节加快健全制度规范，完善基础设施，明确各方主体权利义务，压实各主体责任，让投资更便利，债务违约处置效率更高，推动国内信用债市高质量发展，提升服务实体经济能力。

对于市场出现逃废债行为需要加大惩处力度，维护市场政策秩序，切实保护投资者合法权益。”周茂华称。

另有人士称，2020年国企违约事件发生后，不少机构在一级市场取消发行，而二级市场的收益率出现较大提升，风险溢价明显变化较大。预计2021年会加深信用分层，另外区域也会出现分化。