全年盈利增速逐季加快，良好态势有望延续

2020年工业企业效益持续改善，全年盈利状况呈现“由负转正，逐季加快”的走势，利润改善范围持续扩大，41个工业大类行业中有26个行业实现了正增长，主要集中在制造业行业中，尤其是装备制造业和高技术制造业的盈利水平尤为亮眼，后续消费制造业和原材料制造业的盈利状况也有望持续改善。在一系列助企纾困政策的呵护下，各类市场主体活力普遍增强，营业成本持续下降。预计在连续、稳定、可持续的政策呵护下，2021年工业经济有望持续向好，实现“十四五”发展的良好开局。

国家统计局1月27日发布的工业企业利润数据显示，2020年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，同比增长4.1%，较1-11月份环比改善1.7个百分点。2020年1-12月份，规模以上工业企业实现营业收入106.14万亿元，同比增长0.8%，较1-11月份环比改善0.7个百分点。

2020年工业企业效益持续改善，全年盈利状况呈现“由负转正，逐季加快”走势

2020年一季度受疫情影响，市场经营活动受到严重冲击，工业企业利润大幅下滑，一季度工业企业利润下滑36.7%，但在减税降费、降低经营成本、金融让利实体等一系列的惠企政策呵护下，企业复工复产进度稳健推进，工业企业利润在二季度转正，同比增长4.8%。

随后市场需求持续改善，企业生产和销售恢复稳定，工业企业利润增长呈现“逐季加快”的趋势，2020年三、四季度单季的利润同比增速分别为15.9%和20.8%，盈利趋势持续向好。从单月增速来看，2020年12月份，规模以上工业企业利润同比增长20.1%，增速较前值进一步加快4.6个百分点，为自5月份以来连续7个月保持双位数的高增长。

利润改善范围持续扩大，制造业拉动作用明显

2020年全年，41个工业大类行业中，有26个行业实现了正增长，较2020年二、三季度分别增加了15和5个行业，其中累计利润同比增速超过10%的行业有15个，部分重点行业盈利增速亮眼，例如黑色金属矿采选业（74.9%），专用设备制造业（24.4%），通用设备制造业（13%），化学原料和化学制品制造业（20.9%），有色金属冶炼和压延加工业（20.3%），有色金属矿采选业（14.7%），计算机、通信和其他电子设备制造业（17.2%）以及医药制造业（12.8%）等。

从行业门类看，2020年采矿业全年利润同比下降31.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长4.9%，均较前三季度数据有进一步改善，而全年制造业实现盈利55795.1亿元，同比增长7.6%，高出全口径的工业企业盈利增速3.5个百分点，是2020年工业企业盈利增长的主要驱动力。

制造业中主要板块利润均实现正增长，盈利趋势有望持续，具体来看，建议关注以下三类行业：

一是装备制造业利润增长稳健，带动作用明显。受益于环保标准切换、基建项目拉动等因素，2020年装备制造业利润较上年增长10.8%，是对工业利润增长贡献最大的板块，其中通用设备、专用设备、电子、汽车、电气机械等行业利润增长较快，从近期PMI相关数据中这些行业的相关指标来看，这些行业的供需循环持续改善，盈利水平有望延续。

二是高技术制造业利润保持较快增长，我国制造业转型升级明显加快。据国家统计局数据显示，2020年高技术制造业利润较上年增长16.4%，增速较快，另外从生产的角度来看，2020年我国高技术制造业增加值较上年增长7.1%，高于全口径的规模以上工业企业增加值增速4.3个百分点，引领作用逐渐加强，我国制造业转型升级明显加快，当前高技术制造业盈利增速好于其生产增速的趋势，或将有望刺激相关企业持续扩大投资。

三是消费制造业盈利水平仍在修复进程中。2020年消费制造业利润比上年增长5.1%，但是消费制造业内部呈现一定的分化趋势，其中与疫情相关的医药制造业增速达12.8%，必需消费品利润相对稳定，如农副食品加工、食品、酒饮料茶、纺织等必须消费品行业的利润增速普遍维持在5%~10%，而非必需消费品，例如服装（-21.3%）、皮革（-20.7%）、化纤（-15.1%）、文娱用品（-9.2%）、家具制造（-11.1%）等行业，盈利状况普遍较差。

消费制造业的盈利水平与居民收入和消费支出关联密切，2020年全国居民人均可支配收入32189元，名义增长4.7%，扣除通胀水平后实际增长2.1%，增速略缓于GDP增速，并且或受疫情冲击影响，居民消费倾向变得相对保守，收入增长的同时并未带动支出的增长，全年全国居民人均消费支出21210元，比上年名义下降1.6%，扣除价格因素实际下降4.0%。展望2021年，随着疫情的常态化防控，经济增速有望回到潜在水平附近，并且在温和通胀的预期下，居民收入有望改善，届时相关消费制造业的盈利状况或有望改善。

工业品价格持续上涨，原材料制造业盈利水平最为受益

12月单月，工业生产者出厂价格指数（PPI）以及购进价格指数（PPIRM）分别为-0.4%和0.0%，较前值收窄1.1和1.6个百分点，一方面，工业品价格持续上涨有利于工业企业盈利空间的扩张，另一方面，近几个月来，PPIRM上升的速率持续快于PPI，工业企业中偏中上游的行业将率先受益。

2020年原材料制造业的累计利润增长就实现了由负转正，主要受国内市场回暖以及石油化工、有色金属等大宗商品持续上涨，原材料制造业全年利润比上年增长4.5%，其中有色（20.3%）和化工（20.9%）在四季度单季增长较快，石油加工和钢铁等上半年受冲击最为明显的行业的盈利状况在下半年也明显修复。

各类市场主体活力增强，外资企业利润增长加快

随着大规模减税降费、减租减费等一系列助企纾困的政策持续推进，各类型所有制企业盈利状况均持续向好。分所有制观察，受行业分布影响，2020年规模以上国有控股工业企业利润较上年下降2.9%，但是三、四季度单季盈利增速均保持两位数增长，因此累计盈利增速较上半年大幅收窄25.6个百分点。此外，2020年外商及港澳台商投资企业利润较上年增长7.0%，股份制企业利润增长3.4%，私营企业利润增长3.1%，在受疫情严重冲击的背景下，实现了难得的盈利正增长。

全年营业收入小幅正增长，营业成本持续下降

2020年全年，规模以上工业企业实现营业收入106.14万亿元，较上年增长0.8%。同时，2020年新增减税降费预计超2.5万亿元，金融系统累计向实体经济让利1.5万亿元，在这些助企纾困政策持续呵护下，工业企业的经营压力明显缓解，单位成本持续下降，2020年规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为83.89元，较上年减少了0.11元。在收入向好、成本下降的共同作用下，规模以上工业企业营收利润率为6.08%，较上年提升了0.2个百分点。

预计在连续、稳定、可持续的政策呵护下，2021年工业经济有望持续向好，实现“十四五”发展的良好开局

总体而言，2020年的利润数据显示当前工业企业生产经营持续稳定恢复，企业盈利实现了快速企稳、持续向好的特征，但在部分环节仍面临一定的问题：例如产成品库存去化缓慢（截止2020年末，产成品存货为4.60万亿元，同比增长7.5%），且周转速率放缓（周转天数为17.9天，较上年末增加了1.2天）；例如企业资金周转速率放缓（2020年末营收账款平均回收期为51.2天，较上年末增加了5.8天），或导致部分企业现金流压力较大（规模以上工业企业应收账款16.41万亿元，同比增长15.1%）。

预计2021年，宏观政策将保持连续、稳定和可持续，在加快构建新发展格局的同时，结构性的政策将更加细化呵护当前企业生产经营面临的具体问题，着力畅通经济循环，不断巩固工业经济稳定恢复的良好态势，从而实现“十四五”发展的良好开局。

(作者诸建芳为中信证券首席经济学家）