活久见！游戏驿站两周涨16倍，美国散户拉爆对冲基金逼空手法揭秘

“因为做空美股，2020年3月账户浮盈高达30%，但下半年一度回撤40%，逼空（short squeeze）太疯狂了。”某亚洲对冲基金投资经理向记者感叹道。

在快速、天量的流动性下，美股出现了极度散户化趋势。“个股的成交量和波动率经常异常放大，而且价格长期偏离基本面。比如濒临倒闭的Hertz、PPT公司Nikola股价短期上涨9-15倍，让理智的价值派做空者铩羽而归。最近各界热议的游戏驿站（GME，GameStop）就是最典型的一例。” 资深宏观交易员袁玉玮对第一财经记者表示。

所谓的“对冲基金被散户逼空”，就是近期海外论坛上有人晒用期权做多“垃圾股”、几个月翻上百倍的截图，还有人晒出了专事做空对冲基金目前的仓位情况，引导散户集中火力买入看涨期权进行逼空，结果在做空名单上的个股有很多都同时出现了诡异的暴涨。

散户的逼空手法

这次处在风口浪尖上的对冲基金就是美国的Melvin Capital，他们的空头持仓名单被晒在论坛上，其中多只做空的股票都出现暴涨，疑似被散户狙击，GME就是其中之一。

不妨先来复盘一下GME。这家遍地开花的视频游戏零售商错过了向数字购买转型的长期转变，多年来业绩黯淡，在去年3月疫情最严重时期一度被认为或许很快被迫破产。该公司从那以后华丽转身，从3美元下方的低点大举上涨，2021年1月27日盘中最高涨近157%，最高至380美元，收涨近135%，日内实现股价翻倍，从1月13日至今的两周里累计上涨1642%。要知道，27日当日美股遭遇暴跌，标普500指数跌幅2.57%，报3750.77点，连跌两日，创三个月最大跌幅。28日，GME盘前涨幅又扩大至20%。

首先看基本面。嘉盛集团分析师Matt Weller对记者表示，该公司最近管理层换血，加速推进迟到的、向电商业务的转型；该公司的假期销售报告显示，电商销售增长309%，占销售总额的34%左右，超过13.5亿美元。同时，该公司最近宣布与微软达成合作，在后者的Xbox控制台销售数字产品并获得经常性收入。GME还一直大力回购股票，2020年将流通股减少3800多万股，占发行总股数的37%左右。

“过去几年基本面前景当然改善，但推动该公司股价今年爆发的最大因素则一直是势不可挡的‘空头回补’。” Matt Weller称。去年大部分时间里市场一直在做空该公司6000多万股的股票（这个数字几乎是流通股的全部），随着股价（据称得到了包括Reddit热门论坛WallStreetBets和TikTok等小型投资者的帮助）开始上涨，部分空头被迫了结头寸并买回股票，推动股价进一步上涨，这个过程循环往复。Reddit社群有超过200万名会员，会员发动了近期多波轧空攻势，被锁定的股票除了GME，还有黑莓公司（BlackBerry）、美国影院巨头AMC等多只被看空的热门股。

袁玉玮称：“我相信其实是其他机构在逼空，散户可能也只是炮灰。”至于逼空的手法，事实上和去年9月的“纳斯达克鲸”（Nasdaq Whale）类似。他对记者表示，这种手法的操作流程并不难，而且不少见，只是这次特别集中：机构A选中标的B，低位囤积一定筹码，慢慢推升；跟期权做市商C定制看涨期权，做市商接单，卖出看涨期权给买方A，自己开始买入标的B，对冲风险；A继续囤积筹码，甚至加速买入，推动标的B加速上涨；C为了动态对冲风险，也被迫不断买入B。A和C的共同动作，导致了B更加加速上涨，进入逼空状态；加速上涨模式吸引趋势交易者进场；A择机反手迅速卖出股票，把做市商C和追涨的外围多头套牢在高位。

“这种手法，理论上和索罗斯为首的对冲基金在亚洲金融危机期间的方式殊途同归：先囤积指数、外汇多单，然后买入指数、外汇期货看跌期权，最后集中抛售指数和外汇期货，以实现在衍生品上绕道盈利。简单，而且粗暴。” 袁玉玮称。

“GME们”何去何从？

未来，究竟“GME们”何去何从？

对于任何抛物线上涨的市场行情，问题不在于上涨是否合理，而在于何时停止。Matt Weller表示，正如凯恩斯所言——你的偿付能力都出现了问题，市场可能还保持着非理性状态。

袁玉玮称，目前不乏机构在筛选逼空标的，例如Nokia，用一些统计和技术分析其实就能做到，有不少人提前建仓，就好比庄家吃货，这种情况短期内可能仍然不会停止。

有观点认为，这次由于部分机构被逼空，继而快速清空多头头寸造成市场压力。长期来看，这更加有利于美股保持牛市，因为最近频频有机构唱空美股，不仅仅是做空个股，甚至在做空整个指数。尽管做空势力的存在有利于市场长期稳定发展，但其实海外并不乏恶意做空势力。且不论GME值不值现在的价，经过了GME等逼空事件，专事做空的机构似乎都需要更为谨慎。近期，专事做空的机构香橼发推称要报FBI，说自己的家人生命安全受到威胁。但也有人反问，真的仅仅是因为GME吗？还是因为此前得罪的人实在太多了？

2020年风光无限的特斯拉首席执行官马斯克（Elon Musk）也是早前深受做空势力折磨的典型代表。特斯拉在2018年因一度被指濒临破产，但现在已是全球最值钱的汽车公司，马斯克也因飙涨的特斯拉股价而问鼎世界首富之位，近三年特斯拉的累计涨幅超过1187%。

这次GME似乎为他出了一口恶气。马斯克早在周二盘后时段就发推文，分享了Reddit论坛Wallstreetbets版面的链接，让GME周二盘后又涨了超过50%。Stonk是拼写错误的Stock（股票），在英文的网络环境中带有幽默嘲讽意味。Stonk通常以一个特定表情包（meme）的形式出现，表情包中是一位西装革履的卡通男子，背景为股票走势。该表情包可用于形容错误、夸张或者搞笑的投资决策，如高买低卖了某股票，就可用该表情包表达心情。

不过，这种妖股的大涨并不是长期的故事。经此一役，真正的长期赢家另有人在，首先是期权做市商。这次“暴动”有如给原本流动性差、几乎无人问津的零售期权市场做了一次广告，未来可能有更多散户涌入。同时，垃圾股的股东也似乎看到希望。

美国证监会最新表示，将加强整体市场监管并正积极监测期权、股票市场的波动，正与其他监管机构合作，评估形势，审查受监管的实体和金融中介的活动。

流动性才是关键

尽管近期疫情反复、疫苗普及慢于预期等问题扰动市场，但未来流动性才是真正值得观察的指标，否则不论是GME还是其他美股，都可能陨落。

周四，美联储主席鲍威尔表示，必要情况下，美联储可以在资产购买方面采取更多行动，现在还不是讨论关于缩减资产购买力度日期的时候。

目前每个月1200亿美元的资产购买计划使美联储扩表到了7.3万亿美元，占GDP的35%。流动性过剩导致了现在金融资产波动性和融资成本的下降，使得企业能继续以有吸引力的利率来融资。2020年，美国投资级(IG)公司发行了2万亿美元债券，美国A级信用利差已收窄至疫情前的水平。如果没有央行的支持，这是不可能实现的，因此此前冲击市场的缩表预期“说易行难”。

新任财长耶伦也呼吁加大刺激力度。拜登已经公布了1.9万亿美元的财政刺激政策，相较此前的9000亿美元大幅提升，后续仍需观望具体落地的金额有多少。

此外，因为GME和散户的疯狂，各界也想到了A股。市场都为2020年以来A股机构化程度加深的速度感到震惊。2020年年内新成立的基金发行总规模已超过3万亿元，创下公募基金行业新的历史纪录。2021年1月的前两周，已有27只偏股基金合计发行规模2085亿元。有机构认为，当前被抱团的股票大部分是有前景的公司，而非“庄股”。但也有持谨慎观点的投资人提醒，当股价偏离基本面，只是由于筹码被大资金垄断后，形成了“天天向上”的虚假繁荣，事实上造成了对资产的价格歪曲，暂时也需要警惕回调风险，尤其是要关注流动性拐点。