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未来是否可以预测:经济周期和人性

2021-02-08 16:02:28

作者:任泽平    责编:张健

增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题,也是经济形势分析最基础的框架体系,潜在增速决定了经济运行的均衡趋势,经济周期决定了经济运行的波动态势。美林投资时钟是资产配置领域的经典方法,通过对经济增长和通胀两个指标的分析,将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大宗商品、现金。

未来是否可以预测?这个迷一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律,让决策更加正确。这个世界没有水晶球,但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力,从而与众不同。

增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题,也是经济形势分析最基础的框架体系,潜在增速决定了经济运行的均衡趋势,经济周期决定了经济运行的波动态势。正如季有春夏秋冬、人有生老病死一样,周期是客观存在的,虽然每次长度和深度不完全相同,但经济总是从繁荣到衰退周而复始地发生着,每个人都身处其中。“历史不会重演,但总押着同样的韵脚。”我们有可能采用归纳法、演绎法,在一定概率下推断未来。

研究经济周期有两大目的:宏观调控和资产配置。宏观调控的核心是分析经济形势并实施反周期操作,通过采用财政政策、货币政策等进行削峰填谷式的操作,熨平波动,促进经济平稳运行。反思大萧条诞生了凯恩斯主义,伯南克在研究大萧条时声称找到了避免大萧条的办法,2008年以后美联储采取QE进行货币再膨胀,开启了美国历史上最长的经济复苏。美林投资时钟是资产配置领域的经典方法,通过对经济增长和通胀两个指标的分析,将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大宗商品、现金。美国、中国等的历史数据验证了投资时钟的有效性。

现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3年左右;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,10年左右;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,30年左右;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生及退潮所致,60年左右。

经济周期运行包括驱动因素和放大机制。初始的驱动因素包括太阳活动、过度投资、有效需求不足、创新、政策冲击等,放大机制包括乘数加速数、抵押品信贷、货币加速器(即商业银行的顺周期行为)、情绪等。

在经济周期研究领域,可谓群星璀璨,百家争鸣,涌现出了各种流派和理论。

凯恩斯强调有效需求,认为私人投资是整个周期过程中的易变和不稳定因素。凯恩斯反对古典理论关于产品和就业市场出清的假设,认为由于工资和价格存在刚性,市场很难自我实现均衡,因此必须借助政府“有形的手”进行干预。

熊彼特强调创新和企业家精神,一种创新通过扩散,刺激大规模的投资,引起了经济繁荣,一旦投资机会消失,便转入了衰退。由于创新的引进不是连续平稳的,而是时高时低的,这样就产生了经济周期。更重要的是,熊彼特综合了前人的论点,提出经济周期是由多种周期力量叠加而成:60年左右的“康德拉季耶夫周期”,10年左右的“朱格拉周期”,3年左右的“基钦周期”。这是最早系统地论述经济周期。

达里奥强调债务周期,认为经济像机器一样运行,大多数的经济活动主要是由以下三大力量驱动:生产率增长趋势线,长期债务周期以及短期债务周期。围绕趋势的主要波动是由于信用的扩张和收缩——即信用周期。短期债务周期,又称商业周期,主要是通过央行政策来控制,当通胀过高以及/或者增长过快时实行紧缩政策,当相反条件存在时则实行宽松政策。长期债务周期,产生于债务的增速快于收入和货币的增速时,直到债务偿付成本过高时才结束。

去杠杆是一个减少债务负担的过程。去杠杆的过程一般会通过以下组合方式来进行:1)债务减免,2)紧缩,减少支出,3)财富再分配,以及4)债务货币化。萧条是去杠杆化下的经济紧缩阶段,萧条通常通过中央银行印刷货币以使大量债务货币化来结束。好的去杠杆应是温和通胀去杠杆,而不是恶性通胀去杠杆或通缩去杠杆。

索罗斯、巴菲特、席勒等重视人性因素。虽然时代变迁,但人性像山岳一样古老。人们在诸多领域存在集体非理性,在经济繁荣时过于乐观和自信,认为好日子会一直持续下去,自己做出正确决策的能力高人一筹;而在经济衰退时人们则又陷入悲观,认为经济低迷将一直持续下去,怀疑自己的决策能力。人类社会这种集体的非理性、羊群式的从众心理、把短期趋势看成长期未来的现象从未消失过,明显驱动和放大了经济波动。所以,在经济运行、股票市场、房地产市场、汇率市场等人类参与的社会领域,均广泛存在明显的羊群效应,而其结果必然是“在绝望中重生、在犹豫中上涨、在疯狂中崩溃”,周而复始。巴菲特说,“在别人疯狂时贪婪,在别人贪婪时疯狂”,寻找低于内在价值的好公司好股票,Buy and hold。索罗斯的反身性理论认为,人对世界的认识是存在局限的,当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会推动市场朝单一方向发展,最终必然反转。

周金涛先生是国内经济周期研究的开拓者和优秀代表,并且将理论用于实际预测,敢于给出明确的观点,取得了优秀的成绩,留下了“人生发财靠康波”“人生就是一场康波”的经典名言。周金涛根据周期嵌套理论对2016年大宗商品行情的精准预测、对2018年流动性危机的前瞻性判断、对2019年是下一次人生机会的万众瞩目遗言,等等,都一一得到了验证。他认为,“这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中,会套着三个房地产周期,20年波动一次,一个房地产周期套着两个固定资产投资周期,10年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以,你的人生就是一次康波,三次房地产周期,九次固定资产投资周期和十八次库存周期,人的一生就是这样的过程。”“周期终将幻灭,但在此之前我们仍将经历一次康波,虽然轮回才是永恒,但周期的奥义是对过程的追逐,所以,周期研究的核心是对过程的描述,如果不是对过程的珍视,对周期的一知半解只能永世沉沦。”“周期品的魅力就在于,你明知道他有来临的时候,但真正来临的时候依然让你心潮澎湃。”透过这些文字,让人感受到他坚定的信念和豁达的性格。

我在2014年预测“5000点不是梦”之后,和周金涛先生都在2015年下半年判断中国经济将见底,提出“经济L型”。当时周金涛看多商品,提出2016年“大宗商品将出现年度级别的反弹”,我看多房地产,提出“房价翻一倍”,“房地产周期长期看人口、中期看土地、短期看金融”。周金涛先生对周期、商品、市场策略等领域的研究框架和心得日趋成熟,成为同行的良师益友。

可惜天妒英才。生命和研究的意义是什么?我们来过,爱过,恨过,然后像风一样逝去。无所从来,亦无所去。舍离一切执着,心无所住。幸运的是,由周金涛先生的同事和弟子整理出版了其生前研究成果,留下宝贵财富。

面对未来,我们对世界也包括对人类自身的认知都是十分有限的,何况更难的是知行合一和执行力。有人把简单的事情做到极致,收获了一个时代;有人号称算无遗策以大师自居,却始终作壁上观。人生是一趟心灵的伟大旅程,是无尽的探索。

人生有七个阶段:嗷嗷待哺的婴儿,满面红光的学童,哀歌的恋人,长胡子的士兵,身经百战的将军,戴眼镜的政治家,返璞归真的贤者。终极意义是什么?心即理,知行合一,事上磨练,致良知。

我们每个人对世界的看法,其实都是各自内心修炼的影子。你信仰什么,就看见什么。

(作者为恒大研究院首席经济学家)

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